消费市场预计持续向好，24H2存储业务有望环比改善

消费市场预计持续向好，24H2存储业务有望环比改善 北京君正(300223.SZ)/电子证券研究报告/公司点评2024年8月29日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,412 4,531 4,737 5,470 6,661 增长率yoy%3% -16% 4.5% 15.5% 21.8% 净利润（百万元）789 537 513 643 820 增长率yoy%-15% -32% -4.4% 25.3% 27.5% 每股收益（元）1.64 1.12 1.07 1.34 1.70 每股现金流量-0.16 1.16 3.55 3.83 -1.10 净资产收益率7% 5% 4% 5% 6% P/E27.8 40.8 42.7 34.1 26.7 P/B2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 备注：以2024年8月29日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布2024年中报 1）24H1：收入21.1亿元，同比-5.2%；归母净利润2.0亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-3.5%。毛利率37.6%，同比+1.1pct；净利率9.4%，同比-0.3pct。2）24Q2：收入11.0亿元，同比-4.6%，环比+9.2%；归母净利润1.1亿元，同比+2.6%，环比+26.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+22.6%，环比+43.2%。毛利率37.7%，同比+1.8pct，环比+0.2pct；净利率10.0%，同比+1.0pct，环比+1.3pct。 24H1计算芯片保持增长，存储芯片仍有所承压。24H1公司计算芯片/存储芯片/模拟与 互联芯片分别实现收入5.2/13.2/2.3亿元，同比+10.6%/-12.3%/+23.4%，占总收入24.8%/62.5%/11.0%；毛利率分别为32.6%/35.4%/52.1%，同比+9.1/-0.7/-0.4pct。 存储芯片新工艺更具性价比，计算芯片拓新品&新市场。公司持续推动DRAM/Flash存 储芯片新品研发，首颗21nmDRAM产品预计24H2推出样品，同时已展开20nm工艺的DRAM产品研发，并加大对大容量NORFlash产品的研发。计算芯片推出T23、T31和T41等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求，持续拓展泛视频、智能家居家电、打印机等领域，并加强海外市场的产品推广。 消费市场预计持续向好，行业市场静待复。24H2一般为消费电子市场旺季，预计消费 类市场需求将持续向好；汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，且有一定库存压力，但随着库存的持续去化，需求有望缓慢复苏，预计24H2存储芯片业务有望环比改善，24Q4有望实现同比增长。 投资建议：考虑公司面向的行业类芯片市场复苏速度较慢，我们适当调低盈利预测， 预计2024-26年公司归母净利润为5.1/6.4/8.2亿元（此前为6.5/8.8/11.9亿元），对应PE为43/34/27倍，维持“买入“评级。 风险提示：存储国产替代速度不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新 不及时的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：45.51元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)482 流通股本(百万股)420 市价(元)45.51 市值(百万元)21,916 流通市值(百万元)19,096 股价与行业-市场走势对比 北京君正 沪深300 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% -30% -40% -50% 相关报告 【中泰电子】北京君正深度：国内车载存储龙头，“计算+存储+模拟”多维布局 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,927 5,239 6,783 5,982 营业收入 4,531 4,737 5,470 6,661 应收票据 4 0 0 0 营业成本 2,850 2,979 3,433 4,183 应收账款 403 384 400 467 税金及附加 10 9 8 7 预付账款 69 45 51 63 销售费用 313 323 356 406 存货 2,405 2,096 1,063 2,709 管理费用 179 201 221 256 合同资产 0 0 0 0 研发费用 708 734 827 968 其他流动资产 775 441 449 460 财务费用 -93 -125 -156 -126 流动资产合计 7,583 8,205 8,745 9,680 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 302 312 348 406 资产减值损失 -73 -90 -110 -100 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 3 0 0 0 固定资产 451 774 1,094 1,412 投资收益 21 12 12 12 在建工程 4 104 104 4 其他收益 30 30 29 30 无形资产 645 652 665 669 营业利润 545 568 712 908 其他非流动资产 3,756 3,758 3,759 3,760 营业外收入 0 1 1 2 非流动资产合计 5,159 5,601 5,971 6,252 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 12,742 13,806 14,716 15,932 利润总额 545 569 713 910 短期借款 0 97 226 335 所得税 29 57 71 91 应付票据 0 0 0 0 净利润 516 512 642 819 应付账款 423 894 1,040 1,280 少数股东损益 -22 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 537 513 643 820 合同负债 75 85 98 120 NOPLAT 428 400 502 706 其他应付款 27 27 27 27 EPS（摊薄） 1.12 1.07 1.34 1.70 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 248 276 301 344 主要财务比率 流动负债合计 785 1,390 1,705 2,119 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 50 100 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.3% 4.5% 15.5% 21.8% 其他非流动负债 128 128 128 128 EBIT增长率 -39.5% -1.8% 25.5% 40.6% 非流动负债合计 128 178 228 308 归母公司净利润增长率 -31.9% -4.4% 25.3% 27.5% 负债合计 913 1,568 1,933 2,427 获利能力 归属母公司所有者权益 11,791 12,200 12,747 13,471 毛利率 37.1% 37.1% 37.2% 37.2% 少数股东权益 38 37 36 34 净利率 11.4% 10.8% 11.7% 12.3% 所有者权益合计 11,830 12,238 12,783 13,506 ROE 4.5% 4.2% 5.0% 6.1% 负债和股东权益 12,742 13,806 14,716 15,932 ROIC 5.8% 5.3% 6.2% 7.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 7.2% 11.4% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 1.2% 2.3% 3.6% 4.9% 经营活动现金流 558 1,709 1,842 -529 流动比率 9.7 5.9 5.1 4.6 现金收益 645 539 701 972 速动比率 6.6 4.4 4.5 3.3 存货影响 -101 309 1,033 -1,646 营运能力 经营性应收影响 171 138 88 22 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -262 471 147 240 应收账款周转天数 37 30 26 23 其他影响 105 252 -127 -116 应付账款周转天数 68 80 101 100 投资活动现金流 -14 -572 -537 -490 存货周转天数 297 272 166 162 资本支出 -100 -582 -548 -501 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.12 1.07 1.34 1.70 其他长期资产变化 85 10 11 11 每股经营现金流 1.16 3.55 3.82 -1.10 融资活动现金流 -33 175 239 218 每股净资产 24.48 25.33 26.47 27.97 借款增加 4 147 179 189 估值比率 股利及利息支付 -39 -88 -122 -158 P/E 41 43 34 27 股东融资 23 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -21 116 182 187 EV/EBITDA 119 135 104 76 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行