Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩

2024年08月30日九阳股份(002242.SZ) Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.01元股价(2024-08-29)10.01元 事件：九阳股份公布2024年半年报。公司上半年实现收入43.9 亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q2单季度实现收入23.2亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润0.9亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。 Q2单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1公司内销收入YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出0涂层不粘电饭煲40N9UPro、太空热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q2外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q2单季毛利率同比改善：九阳Q2毛利率为29.1%，同比+2.6pct。公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2毛利率相对较低的外销收入同比下降。 Q2单季盈利能力同比下降：九阳Q2归母净利率2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流小幅净流出：九阳Q2经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9%。Q2期末，公司货币资金余额26.8亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年 ~2026年的EPS分别为0.48/0.68/0.79元，维持买入-A的投资 交易数据总市值(百万元) 7,677.84 流通市值(百万元) 7,664.71 总股本(百万股) 767.02 流通股本(百万股) 765.71 12个月价格区间9.77/14.65元 九阳股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 -5.3 -15.5 绝对收益 -1.5 -14.6 -29.1 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告内销经营复苏，Q1收入增速 2024-04-18 转正Q4业绩增速小幅转正 2024-03-29 评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价 12.01元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 101.8 96.1 101.7 111.8 124.4 净利润 5.3 3.9 3.7 5.2 6.1 每股收益(元) 0.69 0.51 0.48 0.68 0.79 每股净资产(元) 4.32 4.53 4.83 5.16 5.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.5 19.7 20.8 14.8 12.6 市净率(倍) 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 净利润率 5.2% 4.0% 3.6% 4.6% 4.9% 净资产收益率 16.0% 11.2% 10.0% 13.1% 14.3% 股息收益率 8.0% 1.5% 2.4% 3.4% 4.0% ROIC 61.7% 51.9% 119.0% -128.5% -663.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY-9.3 -15.3 3.8 -4.8 -3.2 -7.3 -18.7 1.8 11.2 -12.9 9.2 -4.3 归母净利YoY-6.4 -72.2 -7.7 -33.6 -25.3 -69.8 -27.0 -30.2 -26.4 0.9 7.1 -63.9 扣非归母净利YoY-5.5 -35.8 -2.7 -24.3 -19.3 76.7 -25.6 -23.0 -29.5 -83.9 7.2 -21.3 销售毛利率28.4 23.5 26.6 30.9 28.7 29.8 27.9 26.5 22.4 27.0 26.9 29.1 销售费用率11.5 15.5 11.0 19.3 13.7 17.6 12.5 15.8 11.1 18.8 13.2 19.2 毛利率-销售费用16.9 8.0 15.6 11.6 15.0 12.2 15.4 10.6 11.4 8.2 13.7 9.9 销售净利率8.8 1.9 7.0 7.4 7.2 0.8 6.5 5.2 4.7 0.9 6.3 1.8 ROE5.2 2.0 3.8 4.4 4.3 0.7 3.6 3.7 3.4 0.7 3.7 1.3 扣非后ROE4.8 1.2 3.6 3.5 4.3 2.5 3.5 3.2 3.3 0.4 3.5 2.4 ROA2.6 0.8 1.9 2.3 2.2 0.3 1.7 1.8 1.7 0.3 1.7 0.6 销售商品提供劳务95.2 96.6 136.8 118.3 111.3 127.7 140.2 103.1 103.9 113.6 137.2 90.6 经营活动现金净流-5.6 12.1 21.3 -1.3 20.1 -9.2 16.2 1.2 3.7 11.9 15.2 -3.7 经营活动现金净流-57.2 1,564.9 289.1 -22.1 248.1 -397.5 251.1 28.5 81.1 0.0 245.5 -106.7 经营现金流净额占15.8 35.3 106.4 4.0 115.4 53.4 85.2 -10.0 73.5 53.6 76.7 28.8 投资现金流净额占-10.7 64.3 -16.2 -24.4 28.8 -0.3 17.6 25.4 36.7 10.7 25.5 24.8 筹资现金流净额占95.0 0.4 9.8 120.4 -44.2 46.9 -2.8 84.6 -10.2 35.7 -2.1 46.5 表1：财务指标分析 率 收到的现金/收入量/收入 量/经营净收益比 比 比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 40% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 30% 30%20% 20%10% 10%0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0%-10% -10%-20% -20%-30% -30%-40% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 101.8 96.1 101.7 111.8 124.4 成长性 减:营业成本 72.2 71.3 74.4 81.4 90.2 营业收入增长率 -3.5% -5.5% 5.8% 9.9% 11.2% 营业税费 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 营业利润增长率 -23.6% -26.6% -5.3% 41.1% 17.2% 销售费用 15.9 14.3 15.0 16.4 18.2 净利润增长率 -29.0% -26.5% -5.3% 41.1% 17.2% 管理费用 3.8 3.8 3.9 4.2 4.7 EBITDA增长率 -23.2% -25.9% -1.5% 40.0% 16.8% 研发费用 3.9 3.9 3.8 4.1 4.6 EBIT增长率 -26.0% -29.8% -0.5% 45.6% 18.0% 财务费用 -0.6 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 NOPLAT增长率 -29.7% -28.5% -5.9% 45.6% 18.0% 资产减值损失 -0.2 -0.1 - - - 投资资本增长率 -15.0% -59.0% -234.8% -77.1% 547.9% 加:公允价值变动收益-0.9 -0.4 -0.6 - - 净资产增长率 -21.6% 4.8% 6.6% 7.0% 7.7% 投资和汇兑收益0.3 1.2 - - - 营业利润 5.9 4.3 4.1 5.8 6.8 利润率 加:营业外净收支 -0.1 - - - - 毛利率 29.1% 25.9% 26.8% 27.2% 27.5% 利润总额 5.8 4.3 4.1 5.8 6.8 营业利润率 5.8% 4.5% 4.0% 5.2% 5.5% 减:所得税 0.6 0.4 0.4 0.6 0.7 净利润率 5.2% 4.0% 3.6% 4.6% 4.9% 净利润 5.3 3.9 3.7 5.2 6.1 EBITDA/营业收入 5.7% 4.5% 4.1% 5.3% 5.5% EBIT/营业收入 4.9% 3.7% 3.5% 4.6% 4.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 29 32 30 27 货币资金 15.7 24.3 32.7 32.5 40.1 流动营业资本周转天数 -7 -21 -43 -47 -45 交易性金融资产 - 0.1 - - - 流动资产周转天数 203 198 210 190 190 应收帐款 7.1 10.9 2.5 2.4 2.4 应收帐款周转天数 24 34 24 8 7 应收票据 14.0 11.5 16.2 11.7 20.1 存货周转天数 31 23 23 23 23 预付帐款 0.2 0.4 0.4 0.5 0.6 总资产周转天数 276 275 281 256 250 存货 6.8 5.6 7.6 6.4 9.7 投资资本周转天数 25 17 -2 -7 -9 其他流动资产 5.6 3.6 3.0 2.0 3.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.0% 11.2% 10.0% 13.1%