2024年中报点评：轨交业务海外拓展迅速，汽零板块连续扭亏

时代新材（600458）2024年中报点评 轨交业务海外拓展迅速，汽零板块连续扭亏 / 2024年09月03日 / 【投资要点】 收入稳健增长，盈利能力小幅提升。2024年H1公司实现营业总收入 86.61亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+9.51%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+16.55%。Q2实现营业收入44.56亿元，同/环比+5.96%/+5.96%；归母净利润1.02亿元，同/环比 +8.10%/-15.07%；扣非归母净利润0.90亿元，同/环比 +3.12%/-19.21%。2024年H1，公司的毛利率和净利率分别为16.87%和3.11%，分别同比增长1.22和0.64pct。 汽零：连续两个季度扭亏为盈，持续推进重组有望进一步提升盈利能 力。H1汽零板块实现销售收入36.5亿元，同比+10.44%，新材德国净 利润为2472万元，连续两个季度实现扭亏为盈。公司持续推进德国地区重组工作，积极与客户谈判并获得价格补偿，并通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等措施降低运营成本。无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年Q3投产，将有力承接后续上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单。 风电：市场拓展迅速，加快产能建设。H1风电板块实现销售收入28.06 亿元，同比基本持平。市场拓展方面，持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。产能布局方面，国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。 轨交：收入增速快，海外市场有望成为新增量。H1轨交板块实现销售 收入11.54亿元，同比+19%，其中海外市场收入创历史新高，同比+19%。全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，海外车辆市场上半年新签订单超过4亿元，同比+13%，成功进入轨道列车车辆制造商Stadler供应体系并获得批量订单。基建市场，海外首个“车线桥系统+”项目成功落地，订单规模超过8000万元。国内市场订单同比增长超20%，其中，机车市场份额保持在80%，动车市场关键部件市场份额超90%，空簧、轴簧、抗侧滚系统等转向架悬挂产品在高速磁悬浮、CR450等新一代主力新车型实现首发装车。 新材料：重点开拓四大新材料市场，产能投产后规模效应将提升。新 材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 15.25% 5.28% -4.70% -14.67% -24.64%9/411/41/43/45/47/4 -34.61% 时代新材沪深300 基本数据总市值（百万元) 7387.86 流通市值（百万元) 7193.07 52周最高/最低（元） 12.62/6.91 52周最高/最低（PE） 26.56/13.88 52周最高/最低（PB） 1.79/1.01 52周涨幅（%） -16.20 52周换手率（%） 226.39 相关研究 《业绩符合预期，盈利修复明显》 2024.05.08 《业绩稳健增长，多业务板块盈利修复》 2024.04.16 《业绩稳步提升，轨交、风电、汽车零部件多点开花》 2023.11.06 《盈利表现符合预期，轨交、风电、汽车零部件齐头并进》 2023.08.28 《陆海同行，材料夯基》 2023.07.12 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 结合行业竞争和公司经营情况，我们调整之前的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为193.98/216.84/242.99亿元，分别同比 +10.61%/+11.78%/+12.06%，归母净利润分别为6.48/8.32/10.04亿元，分别同比+67.93%/+28.24%/+20.74%，对应PE为11/9/7倍，EPS为0.79/1.01/1.22， 维持公司“买入”评级。盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 175.38 193.98 216.84 242.99 增长率(%) 16.65% 10.61% 11.78% 12.06% EBITDA（亿元） 11.47 14.68 18.12 21.21 归母净利润（亿元） 3.86 6.48 8.32 10.04 增长率(%) 8.30% 67.93% 28.24% 20.74% EPS(元/股) 0.48 0.79 1.01 1.22 市盈率（P/E） 19.19 11.39 8.88 7.36 市净率（P/B） 1.31 1.15 1.02 0.89 EV/EBITDA 6.72 4.89 3.39 2.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 风电叶片价格不及预期； 叶片扩产速度不及预期； 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.95 18.02 26.69 23.19 净利润 3.27 5.48 7.03 8.49 折旧摊销 6.93 7.75 9.50 11.05 营运资金变动 -4.61 3.39 7.28 -0.43 其它 2.36 1.40 2.87 4.08 投资活动现金流 -3.94 -13.71 -15.28 -18.27 资本支出 -5.46 -12.82 -15.48 -18.09 投资变动 1.50 -0.23 -0.24 -0.25 其他 0.02 -0.65 0.44 0.07 筹资活动现金流 -0.82 10.31 4.25 4.01 银行借款 -2.65 5.73 5.73 5.73 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.81 0.19 0.00 0.00 其他 -2.98 4.38 -1.48 -1.72 现金净增加额 3.48 14.47 15.65 8.94 期初现金余额 18.70 22.17 36.64 52.30 期末现金余额主要财务比率 22.17 36.64 52.30 61.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.65% 10.61% 11.78% 12.06% 营业利润增长 52.07% 72.39% 29.31% 21.35% 归属母公司净利润增长 8.30% 67.93% 28.24% 20.74% 获利能力（%）毛利率 16.35% 17.26% 17.23% 17.13% 净利率 1.86% 2.83% 3.24% 3.49% ROE 6.66% 10.09% 11.46% 12.16% ROIC 4.19% 5.39% 6.00% 6.33% 偿债能力资产负债率（%） 64.20% 65.97% 66.59% 67.15% 净负债比率 1.68% - - - 流动比率 1.34 1.29 1.29 1.29 速动比率 0.99 1.00 1.04 1.00 营运能力总资产周转率 0.99 1.00 0.99 0.98 应收账款周转率 4.90 4.63 4.90 5.24 存货周转率 5.63 6.09 6.45 6.62 每股指标（元）每股收益 0.48 0.79 1.01 1.22 每股经营现金流 0.96 2.19 3.24 2.81 每股净资产 7.03 7.79 8.80 10.02 估值比率P/E 19.19 11.39 8.88 7.36 P/B 1.31 1.15 1.02 0.89 EV/EBITDA 6.72 4.89 3.39 2.73 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产122.64 142.29 163.16 188.62 货币资金22.22 36.69 52.34 61.28 应收及预付45.71 48.55 49.81 54.96 存货25.96 26.75 28.92 31.88 其他流动资产28.75 30.31 32.09 40.49 非流动资产59.66 65.11 69.07 73.47 长期股权投资4.08 4.23 4.38 4.54 固定资产30.75 32.61 34.08 35.08 在建工程3.71 4.97 6.37 7.90 无形资产3.80 3.89 4.49 5.89 其他长期资产17.33 19.41 19.74 20.07 资产总计182.30 207.40 232.24 262.09 流动负债91.48 109.89 126.33 146.33 短期借款7.12 11.13 15.14 19.15 应付及预收61.30 68.21 78.27 91.73 其他流动负债23.06 30.54 32.92 35.46 非流动负债25.55 26.95 28.31 29.67 长期借款6.66 8.38 10.11 11.83 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债18.89 18.56 18.20 17.84 负债合计117.03 136.83 154.63 176.00 实收资本8.25 8.25 8.25 8.25 资本公积33.01 33.20 33.20 33.20 留存收益19.65 25.98 34.30 44.34 归属母公司股东权益57.95 64.25 72.56 82.60 少数股东权益7.32 6.32 5.04 3.49 负债和股东权益182.30 207.40 232.24 262.09 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入175.38 193.98 216.84 242.99 营业成本146.70 160.50 179.47 201.35 税金及附加0.65 0.66 0.69 0.73 销售费用5.46 6.01 6.29 6.32 管理费用9.95 11.01 11.28 12.15 研发费用8.30 9.21 9.97 10.93 财务费用0.68 0.22 0.02 -0.22 资产减值损失-0.79 -1.10 -2.10 -3.10 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.05 0.06 0.06 0.07 资产处置收益-0.02 -0.03 -0.03 -0.03 其他收益1.00 1.11 1.24 1.39 营业利润3.75 6.46 8.35 10.13 营业外收入0.41 0.41 0.41 0.41 营业外支出0.17 0.17 0.17 0.17 利润总额3.99 6.70 8.60 10.38 所得税0.73 1.22 1.56 1.89 净利润3.27 5.48 7.03 8.49 少数股东损益-0.60 -1.00 -1.28 -1.55 归属母公司净利润3.86 6.48 8.32 10.04 EBITDA11.47 14.68 18.12 21.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任