利润呈现逐季改善趋势，盈利能力有望提升

2024年08月29日 科顺股份（300737）证券研究报告 利润呈现逐季改善趋势，盈利能力有望提升 收入延续承压，Q2单季度利润显著改善 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入34.71亿元，同比-19.96%， 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.03元 目标价格元 实现归母净利润0.94亿元，同比+54.9%，扣非归母净利润0.42亿元，同比 -21.9%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为19.86、0.41亿元，同比分别-19.61%、+1527.2%，利润显著增加，系公司优化收入及产品结构，毛利率改善，以及减值损失同比有所减少。24年以来，公司主动控制了对部分中高风险客户的发货节奏，我们认为后续有望带动现金流及盈利能力改善。 产品结构持续优化，原材料价格下行或给盈利能力提供支撑 分业务来看，24H1公司防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营收 18.2、9.6、5.4亿元，同比分别-19.71%、-10.71%、-26.51%，毛利率分别为 21.0%、33.9%、13.8%，同比分别+1.1、+9.0、-0.3pct，盈利能力较弱的施工业务规模进一步压降，高毛利的材料销售业务占比有所提升，且毛利率有显著改善。此外，我们认为上半年原材料价格下行也给公司毛利率改善提供了较好支撑，以华东地区沥青价格为例，24Q2重交沥青、SBS改性沥青均价分别为3794、3969元/吨，同比分别-2.4%、-10.3%，环比-0.6%、-8.8%，24年7月至今上述两类沥青均价同比分别-6.5%、-5.3%，若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率仍具备较好的提升空间。 收入下滑导致费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为23.4%，同比+2.33pct，期间费用率为17.32%，同比 +2.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.45、+0.62、-0.24、 +0.49pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计1.37亿元，同比少损失0.25亿元，综合影响下净利率为2.57%，同 基本数据 A股总股本(百万股) 1,177.29 流通A股股本(百万股) 900.00 A股总市值(百万元) 4,744.48 流通A股市值(百万元) 3,626.99 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 63.89 一年内最高/最低(元) 8.79/3.73 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 比+1.18pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-14.31亿元，同比多流出科顺股份创业板指 6.77亿元，收现比、付现比分别同比+9.99pct、+42.69pct至92.5%、145.65%。 关注中长期市占率提升，维持“买入”评级 当前防水行业内集中度仍然较低，我们预计防水新规后公司有望凭借渠道优势不断提升市占率。若后续地产行业景气度有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础。预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.0、 3.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。 -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《科顺股份-年报点评报告:减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善》2024-05-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《科顺股份-季报点评:减值计提拖累业绩，期待24年迎来困境反转》2023-10-27 营业收入(百万元) 7,660.64 7,944.39 8,556.66 9,182.13 10,052.73 3《科顺股份-半年报点评:盈利能力承 增长率(%) (1.42) 3.70 7.71 7.31 9.48 压，丰泽收入快速增长》2023-08-30 EBITDA(百万元) 1,062.11 1,016.48 789.18 898.12 1,108.06 归属母公司净利润(百万元) 178.18 (337.60) 213.31 298.80 386.30 增长率(%) (73.51) (289.47) (163.18) 40.08 29.28 EPS(元/股) 0.15 (0.29) 0.18 0.25 0.33 市盈率(P/E) 26.63 (14.05) 22.24 15.88 12.28 市净率(P/B) 0.84 0.94 0.89 0.83 0.78 市销率(P/S) 0.62 0.60 0.55 0.52 0.47 EV/EBITDA 13.42 6.45 6.20 5.68 4.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,333.59 2,328.97 1,711.33 1,836.43 2,010.55 营业收入 7,660.64 7,944.39 8,556.66 9,182.13 10,052.73 应收票据及应收账款 4,877.68 4,161.88 4,870.15 5,332.22 4,999.75 营业成本 6,035.76 6,262.38 6,724.54 7,189.43 7,830.02 预付账款 138.46 275.09 106.18 304.89 164.68 营业税金及附加 36.74 49.79 53.63 57.55 63.00 存货 554.36 441.92 678.84 482.28 789.47 销售费用 509.95 628.55 598.97 606.02 633.32 其他 1,179.49 2,180.66 2,631.51 2,764.69 2,718.10 管理费用 300.72 308.12 342.27 362.69 397.08 流动资产合计 9,083.59 9,388.52 9,998.00 10,720.51 10,682.56 研发费用 343.13 319.45 367.94 394.83 432.27 长期股权投资 32.96 31.79 31.79 31.79 31.79 财务费用 75.63 82.28 138.79 206.44 255.64 固定资产 1,953.42 2,378.47 2,466.37 2,573.51 2,560.78 资产/信用减值损失 (262.04) (823.15) (209.64) (211.19) (221.16) 在建工程 159.05 40.39 84.23 117.12 86.85 公允价值变动收益 40.81 12.76 2.28 (31.00) 17.00 无形资产 288.30 174.85 164.04 153.24 142.43 投资净收益 3.80 (0.20) 0.00 0.00 0.00 其他 712.49 1,339.76 836.57 931.29 1,035.15 其他 384.67 1,546.42 (136.85) (242.59) (238.56) 非流动资产合计 3,146.22 3,965.27 3,583.01 3,806.95 3,857.00 营业利润 191.47 (442.01) 260.02 365.57 475.80 资产总计 12,639.40 13,780.58 13,581.02 14,527.46 14,539.56 营业外收入 12.00 16.58 12.83 13.77 15.08 短期借款 1,161.98 1,515.68 3,044.79 2,933.54 3,033.85 营业外支出 2.87 4.03 4.28 3.67 4.02 应付票据及应付账款 3,614.62 3,197.69 3,340.06 3,050.55 2,604.47 利润总额 200.59 (429.46) 268.58 375.67 486.86 其他 942.10 868.75 669.60 1,327.18 968.23 所得税 22.68 (86.90) 54.35 75.13 97.37 流动负债合计 5,718.70 5,582.13 7,054.44 7,311.27 6,606.55 净利润 177.91 (342.56) 214.23 300.54 389.49 长期借款 708.49 318.35 200.00 228.80 238.73 少数股东损益 (0.27) (4.96) 0.93 1.73 3.19 应付债券 0.00 2,170.80 723.60 964.80 1,286.40 归属于母公司净利润 178.18 (337.60) 213.31 298.80 386.30 其他 204.52 223.24 178.23 202.00 201.15 每股收益（元） 0.15 (0.29) 0.18 0.25 0.33 非流动负债合计 913.01 2,712.40 1,101.83 1,395.60 1,726.29 负债合计 7,021.52 8,665.43 8,156.27 8,706.87 8,332.84 少数股东权益 1.03 81.32 82.15 83.63 86.54 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,180.88 1,177.29 1,177.29 1,177.29 1,177.29 成长能力 资本公积 2,072.22 2,014.33 2,062.83 2,206.82 2,256.49 营业收入 -1.42% 3.70% 7.71% 7.31% 9.48% 留存收益 2,509.83 2,113.53 2,303.61 2,559.02 2,912.60 营业利润 -76.38% -330.85% -158.83% 40.59% 30.15% 其他 (146.08) (271.32) (201.12) (206.17) (226.21) 归属于母公司净利润 -73.51% -289.47% -163.18% 40.08% 29.28% 股东权益合计 5,617.88 5,115.14 5,424.75 5,820.59 6,206.72 获利能力 负债和股东权益总计 12,639.40 13,780.58 13,581.02 14,527.46 14,539.56 毛利率 21.21% 21.17% 21.41% 21.70% 22.11% 净利率 2.33% -4.25% 2.49% 3.25% 3.84% ROE 3.17% -6.71% 3.99% 5.21% 6.31% ROIC 6.10% -5.73% 7.30% 8.33% 9.60% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 177.91 (342.56) 213.31 298.80 386.30 资产负债率 55.55% 62.88% 60.06% 59.93% 57.31% 折旧摊销 203.50 248.39 279.07 320.78 353.81 净负债率 1.38% 39.41% 43.08% 44.