上半年营收平稳增长，新兴安全板块表现良好

启明星辰(002439.SZ) 上半年营收平稳增长，新兴安全板块表现良好 计算机 2024年08月29日 强烈推荐(维持) 股价:13.12元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn大股东/持股中移资本控股有限责任公司/23.24%实际控制人中国移动通信集团有限公司总股本(百万股)1,218 流通A股(百万股)724 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)160 流通A股市值(亿元)95 每股净资产(元)9.43 资产负债率(%)16.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 公司上半年收入实现平稳增长。1）收入端：上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，其中公司与中国移动的协同收入继续保持高速增长。面对外部环境的挑战和网安市场需求的调整，公司部分重点项目收入递延到三季度，但上半年营业收入仍实现平稳增长，彰显了公司主营业务的强劲韧性。此外，公司上半年新增订单实现快速增长。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司投资的上市公司在上半年的股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元（税后）。3）费用端：公司始终坚持根据外部环境变化灵活调整经营策略的方针，上半年公司三费合计同比下降2.69%。同时，公司进一步加强回款管理，上半年公司回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。根据公司公告，公司全年营业收入目标仍维持20%以上增长，扣除非经常性损益后的净利润目标为22%以上增长，彰显了公司对全年业务发展的信心。 公司发布九天•泰合安全大模型，赋能产品及服务能力升级。公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，训练完成“九天•泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布，标志着应用人工智能技术，推动网络安全行业智能化上迈出了关键一步。公司以安全大模型为核心构建大小模型相互协同的智能体系，赋能公司产品及服务能力升级。在“AI+安全运营”方面，公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心。在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平。在“AI+威胁 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023WANGJIAYI446@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 4,437 2023A 4,507 2024E5,411 2025E 6,638 2026E 8,215 YOY(%) 1.2 1.6 20.1 22.7 23.8 净利润(百万元) 626 741 819 1,023 1,290 YOY(%) -27.3 18.4 10.5 25.0 26.0 毛利率(%) 62.7 57.8 60.0 61.0 62.0 净利率(%) 14.1 16.4 15.1 15.4 15.7 ROE(%) 8.5 6.2 6.6 7.9 9.4 EPS(摊薄/元) 0.51 0.61 0.67 0.84 1.06 P/E(倍) 25.5 21.6 19.5 15.6 12.4 P/B(倍) 2.2 1.3 1.3 1.2 1.2 启明星辰公司半年报点评 情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，大幅提高了数据处理的效率和准确性，增强了情报的可解释性和操作性。 公司在新兴安全板块不断发力，涉云安全业务实现高速增长。上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力。公司依托最新的安全技术与最佳实践经验，构架了覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。产品方面，上半年，公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%。 投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.19亿元（前值为9.64亿元）、10.23亿元（前值为12.06亿元）、12.90亿元（前值为15.21亿元），EPS分别为0.67元、0.84元和1.06元，对应8月29日收盘价的PE分别约为19.5x、15.6x、12.4x。公司是我国网络安全行业领先企业，上半年收入实现平稳增长。公司发布九天•泰合安全大模型，有望赋能产品及服务能力升级。公司虽然当前利润承压，但随着公司与中国移动的业务协同持续深化，以及公司新兴安全板块的发力，我们预计公司业绩将改善。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品及业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。（2）公司安全大模型应用落地不达预期。2024年上半年，公司发布九天•泰合安全大模型。如果后续公司安全大模型在具体落地场景探索方面推进不及预期，则公司安全大模型应用落地存在不达预期的风险。（3）公司新兴安全板块业务发展不达预期。公司在新兴安全板块积极探索、持续投入。2024年上半年，公司涉云安全板块收入同比增速已超200%，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%，若相关业务或产品后续的拓展或更新迭代低于预期，则公司新兴安全板块业务发展存在不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11814 12637 13804 15263 现金 4953 5233 5536 5699 应收票据及应收账款 5002 5505 6209 7301 其他应收款 81 97 119 147 预付账款 25 31 37 46 存货 485 475 568 685 其他流动资产 1268 1297 1335 1385 非流动资产 3051 3047 3043 3052 长期投资 412 591 770 948 固定资产 670 565 460 355 无形资产 155 145 131 115 其他非流动资产 1814 1747 1682 1634 资产总计 14865 15684 16847 18316 流动负债 2637 3018 3621 4379 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1429 1626 1946 2346 其他流动负债 1208 1392 1675 2033 非流动负债 218 211 204 197 长期借款 24 16 9 3 其他非流动负债 195 195 195 195 负债合计 2855 3229 3825 4577 少数股东权益 14 12 10 7 股本 1227 1218 1218 1218 资本公积 5840 5840 5841 5843 留存收益 4929 5384 5953 6670 归属母公司股东权益 11996 12442 13012 13732 负债和股东权益 14865 15684 16847 18316 单位:百万元 启明星辰公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4507 5411 6638 8215 营业成本 1904 2166 2591 3125 税金及附加 36 43 53 65 营业费用 1032 1239 1520 1881 管理费用 193 231 284 351 研发费用 815 979 1156 1391 财务费用 -16 -17 -18 -19 资产减值损失 -3 -4 -5 -6 信用减值损失 -270 -324 -398 -492 其他收益 186 186 186 186 公允价值变动收益 90 0 1 2 投资净收益 220 220 220 220 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 767 847 1058 1331 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 762 842 1053 1326 所得税 23 25 31 39 净利润 740 817 1021 1287 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 归属母公司净利润 741 819 1023 1290 EBITDA 928 1008 1220 1482 EPS（元） 0.61 0.67 0.84 1.06 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.6 20.1 22.7 23.8 营业利润(%) 18.3 10.4 24.9 25.9 归属于母公司净利润(%) 18.4 10.5 25.0 26.0 获利能力毛利率(%) 57.8 60.0 61.0 62.0 净利率(%) 16.4 15.1 15.4 15.7 ROE(%) 6.2 6.6 7.9 9.4 ROIC(%) 12.9 12.8 15.4 18.3 偿债能力资产负债率(%) 19.2 20.6 22.7 25.0 净负债比率(%) -41.0 -41.9 -42.4 -41.5 流动比率 4.5 4.2 3.8 3.5 速动比率 4.2 4.0 3.6 3.3 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应付账款周转率 1.33 1.33 1.33 1.33 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.61 0.67 0.84 1.06 每股经营现金流(最新摊薄) -0.32 0.50 0.59 0.57 每股净资产(最新摊薄) 9.85 10.21 10.68 11.27 估值比率P/E 21.6 19.5 15.6 12.4 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA 30 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 -393 613 719 695 净利润 740 817 1021 1287 折旧摊销 182 183 186 175 财务费用 -16 -17 -18 -19 投资损失 -220 -220 -220 -220 营运资金变动 -1246 -161 -261 -538 其他经营现金流 168 12 11 10 投资活动现金流 285 29 28 27 资本支出 61 0 3 6 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 234 29 25 21 筹资活动现金流 3720 -363 -443 -559 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -16 -8 -7 -6 其他筹资现金流 3736 -355 -436 -553 现金净增加额 3613 280 304 163 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）