业绩持续高增长，看好新项目投产

公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.31亿元，同 比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%;2024年2季度 公司实现营业收入2.79亿元，同比+27.93%，环比+10.76%，归母 净利润0.66亿元，同比+41.51%，环比+23.30%，业绩符合预期。 公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务保持稳定增长。分业务来看， 2024年2季度，公司益生元系列业务实现营业收入7951万元，环 比+8.73%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入1.53亿元，环比 +12.85%；健康甜味剂系列产品实现收入3548万元，环比+46.34%。公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后 人民币(元)成交金额(百万元) 年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体）， 7,000吨聚葡萄糖产品（粉体）。“年产30,000吨可溶性膳食纤 维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”在5月29号公告顺利投产。 新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等 高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230829 231129 240229 240531 成交金额百龙创园沪深300 250 200 150 100 50 0 我们预测2024-2025年公司归母净利分别为2.90、3.76和4.70亿元。对应EPS分别为0.90、1.17、1.46元/股，对应的PE分别为17.78X、13.72X、10.98X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 653 722 868 1,201 1,498 1,802 货币资金 305 192 176 307 377 529 增长率 10.5% 20.3% 38.3% 24.7% 20.3% 应收款项 145 155 174 256 319 384 主营业务成本 -472 -493 -584 -759 -928 -1,096 存货 122 168 152 187 229 270 %销售收入 72.2% 68.3% 67.3% 63.2% 62.0% 60.8% 其他流动资产 260 341 272 271 273 276 毛利 182 229 284 443 569 706 流动资产 832 856 774 1,021 1,199 1,460 %销售收入 27.8% 31.7% 32.7% 36.8% 38.0% 39.2% %总资产 64.9% 58.1% 44.1% 49.9% 50.9% 54.8% 营业税金及附加 -6 -6 -8 -10 -13 -16 长期投资 57 59 59 59 59 59 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 369 499 852 946 1,077 1,127 销售费用 -20 -24 -26 -37 -47 -56 %总资产 28.8% 33.9% 48.6% 46.3% 45.8% 42.3% %销售收入 3.1% 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 无形资产 17 16 17 17 17 17 管理费用 -20 -21 -21 -30 -37 -45 非流动资产 451 616 980 1,023 1,155 1,204 %销售收入 3.1% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 35.1% 41.9% 55.9% 50.1% 49.1% 45.2% 研发费用 -23 -27 -33 -44 -55 -67 资产总计 1,283 1,472 1,754 2,044 2,354 2,664 %销售收入 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 2 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 112 150 196 320 417 522 应付款项 52 100 220 89 109 128 %销售收入 17.2% 20.8% 22.6% 26.7% 27.8% 29.0% 其他流动负债 17 20 21 32 40 49 财务费用 -2 14 6 5 7 9 流动负债 71 121 242 121 149 177 %销售收入 0.3% -1.9% -0.7% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -3 0 0 0 其他长期负债 8 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 3 0 3 0 0 0 负债 79 127 246 126 154 183 投资收益 3 9 8 8 8 8 普通股股东权益 1,203 1,345 1,508 1,682 1,908 2,190 %税前利润 2.8% 5.1% 3.7% 2.4% 1.9% 1.5% 其中：股本 127 178 249 249 249 249 营业利润 120 176 224 333 432 540 未分配利润 388 513 657 831 1,057 1,339 营业利润率 18.4% 24.4% 25.8% 27.7% 28.8% 29.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,283 1,472 1,754 1,808 2,062 2,373 税前利润利润率 11918.2% 17324.0% 22225.5% 33327.7% 43228.8% 54029.9% 比率分析 所得税 -14 -22 -29 -43 -56 -70 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 每股指标 净利润 104 151 193 290 376 470 每股收益 0.824 0.849 0.777 0.899 1.165 1.455 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.491 7.576 6.067 5.206 5.905 6.778 归属于母公司的净利润 104 151 193 290 376 470 每股经营现金净流 0.759 0.844 0.783 0.377 1.400 1.823 净利率 16.0% 20.9% 22.2% 24.2% 25.1% 26.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.467 0.606 0.757 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.68% 11.21% 12.80% 17.26% 19.73% 21.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.15% 10.24% 11.00% 16.06% 18.25% 19.82% 净利润 104 151 193 290 376 470 投入资本收益率 8.19% 9.72% 11.31% 16.59% 19.04% 20.78% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 52 54 50 47 59 72 主营业务收入增长率 30.77% 10.49% 20.28% 38.34% 24.70% 20.32% 非经营收益 -4 -6 -1 -8 -8 -8 EBIT增长率 2.30% 33.89% 30.38% 63.25% 30.16% 25.27% 营运资金变动 -56 -49 -48 -236 -80 -81 净利润增长率 9.34% 44.34% 27.98% 50.45% 29.62% 24.93% 经营活动现金净流 96 150 195 94 348 453 总资产增长率 53.41% 14.77% 19.17% 16.51% 15.16% 13.19% 资本开支 -56 -174 -312 -93 -191 -121 资产管理能力 投资 -245 -85 80 0 0 0 应收账款周转天数 74.3 74.0 66.8 75.0 75.0 75.0 其他 3 12 8 8 8 8 存货周转天数 82.0 107.1 99.9 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -298 -247 -224 -85 -183 -113 应付账款周转天数 28.5 42.6 84.3 29.0 29.0 29.0 股权募资 426 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 196.7 154.8 138.7 107.4 101.2 84.0 债权募资 -50 -1 0 238 56 0 偿债能力 其他 -14 -12 -34 -116 -151 -188 净负债/股东权益 -45.86% -38.71% -28.35% -33.26% -33.01% -35.69% 筹资活动现金净流 362 -13 -34 122 -95 -188 EBIT利息保障倍数 50.3 -10.8 -34.6 -64.6 -59.1 -55.8 现金净流量 161 -110 -63 131 70 152 资产负债率 6.16% 8.63% 14.04% 6.98% 7.48% 7.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 5 6 18 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 2 5 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.29 1.45 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-28 买入 28.06 N/A 2 2023-08-29 买入 21.50 N/A 3 2024-04-28 买入 26.31 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 220829 221129 230228 230531 230831 231130 11.00 成交量 100 80 60 40 20 240229 240531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析