新项目投产推动营收高增长，业绩拐点可期

公司研究/公司快报 2024年9月9日 增持-B(首次) 斯迪克（300806.SZ） 新项目投产推动营收高增长，业绩拐点可期 膜材料 市场数据：2024年9月6日 收盘价（元）： 10.96 年内最高/最低（元）： 20.50/6.90 流通A股/总股本（亿）： 2.79/4.53 流通A股市值（亿）： 30.62 总市值（亿）： 49.68 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.07 摊薄每股收益(元)： 0.07 每股净资产(元)： 4.85 净资产收益率(%)： 1.49 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收13.36亿元，同比增长36.61%，实现归母净利0.33亿元，同比下降49.34%。2024年第二季度，公司实现营收6.73亿元，同比增长35.84%，环比增长1.39%；实现归母净利0.14亿元，同比下降68.3%，环比下降24.58%；第二季度毛利率为22.46%，较第一季度提升1.42%。 事件点评 新项目投产推动营收高增，在建工程转固及费用增长影响利润。2023年下半年以来，公司在建工程陆续转固，新项目投产推动公司营收增长。电子级胶粘剂营收7.32亿元，同比增长71.41%；高分子薄膜材料上半年实现营收0.46亿元，2023年全年约0.55亿元。2024年上半年项目陆续完工转固，计提折旧1.73亿元；部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用约0.53亿元，同比增长184.54%。公司加大重点领域研发投入，上半年研发费用1.15亿元，同比增长67.24%。 OCA市场规模约280亿元，折叠屏手机减重减薄降本，增长超市场预期，公司有望受益于折叠屏手机高景气。OCA光学胶是用于胶结透明光学元件（如显示器盖板，触控面板等）的特种粘胶剂。势银膜链预测，2023年全球OCA光学胶需求为3.53亿平米，市场空间约280亿元。与传统直板手机相比，折叠屏手机屏幕显示面积提升约50%，柔性显示屏幕结构层数更多，因此折叠屏手机的单机OCA胶用量将大幅增加。目前折叠屏手机铰链技术日趋成熟，产品均价下降，艾瑞咨询统计2023年前三季度折叠屏手机均价为8846元，较2021年下降29.8%。性价比提升进而拉动市场需求，IDC此前预测2023年国内折叠屏市场规模为600万台，实际销量达到700.7万台，同比增长114.5%；此前预计2027年增长至1480万台，年复合增长率为37.8%。根据IDC统计，2024年上半年国内折叠屏出货量为442.7万台，同比增长95%。目前公司产品已在部分国内主流终端客户实现稳定批量量产，有望受益于全球折叠屏手机需求快速成长。根据斯迪克23年年报援引集微网消息，华为公布“三折折叠屏设备”专利，设备屏幕面积的提升或进一步拉升OCA光学胶的用量。 公司积极布局产业链高价值领域，VR设备OCA光学胶与MLCC离型膜产品前景广阔 除折叠屏OCA光学胶外，公司积极布局产业链高价值领域。VR眼镜 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 OCA光学胶：公司为全球VR眼镜用OCA光学胶供应商，已有多个VR项 目量产经验，可提供多层贴合模组。MLCC离型膜：MLCC离型膜是MLCC生产制造过程中核心耗材，2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。公司募投1.05亿平方米产能，有望打破中高端领域外企垄断的局面。 投资建议 公司受益于全球折叠屏手机渗透率提升带来的OCA光学胶需求增量，随着扩产产能逐步落地，公司业绩有望释放。费用端方面，目前公司OCA光学胶产品已稳定供货国内主流终端客户，预计后续研发费用增长或放缓，或将迎来盈利拐点。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收27.34/36.42/45.28亿元，同比增长38.9%/33.2%/24.3%；实现归母净利润0.9/1.78/2.96亿元，同比增长61.2%/97.1%/65.9%，对应EPS分别为0.2/0.39/0.65元，PE为55.0/27.9/16.8倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示 下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；限售股解禁风险：根据Wind，2024年11月25日占总股本37.8%的限售股将被解禁。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,877 1,969 2,734 3,642 4,528 YoY(%) -5.4 4.9 38.9 33.2 24.3 净利润(百万元) 168 56 90 178 296 YoY(%) -20.0 -66.6 61.2 97.1 65.9 毛利率(%) 29.7 27.3 24.8 26.5 29.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.12 0.20 0.39 0.65 ROE(%) 7.7 2.6 4.0 7.4 11.1 P/E(倍) 29.6 88.6 55.0 27.9 16.8 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 1.9 净利率(%) 9.0 2.8 3.3 4.9 6.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2185 2170 2459 2788 3439 营业收入 1877 1969 2734 3642 4528 现金 768 371 550 546 679 营业成本 1320 1432 2057 2677 3192 应收票据及应收账款 819 938 1102 1326 1693 营业税金及附加 17 19 24 32 40 预付账款 45 57 85 104 131 营业费用 55 72 82 111 137 存货 459 653 632 706 814 管理费用 139 152 168 200 254 其他流动资产 93 150 89 105 122 研发费用 127 197 231 280 353 非流动资产 4488 5049 5394 5674 5885 财务费用 45 72 49 115 180 长期投资 51 92 109 129 153 资产减值损失 -22 -29 -31 -15 -15 固定资产 1775 3513 3659 3709 3757 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 182 178 197 220 226 投资净收益 -6 -5 -3 -3 -4 其他非流动资产 2479 1266 1429 1616 1749 营业利润 183 45 90 209 353 资产总计 6673 7219 7853 8462 9324 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 1848 2464 3009 3833 4686 营业外支出 2 8 11 6 7 短期借款 976 898 898 1190 2000 利润总额 181 37 80 204 346 应付票据及应付账款 539 586 621 1149 1075 所得税 14 -19 -10 27 52 其他流动负债 332 980 1490 1493 1611 税后利润 167 56 90 177 294 非流动负债 2667 2578 2585 2238 1988 少数股东损益 -1 -0 -0 -1 -1 长期借款 2059 1899 1906 1559 1308 归属母公司净利润 168 56 90 178 296 其他非流动负债 608 679 679 679 679 EBITDA 514 449 497 655 853 负债合计 4515 5042 5594 6071 6673 少数股东权益 2 2 1 1 -1 主要财务比率 股本 324 453 453 453 453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 911 782 782 782 782 成长能力 留存收益 937 974 1049 1198 1445 营业收入(%) -5.4 4.9 38.9 33.2 24.3 归属母公司股东权益 2156 2176 2257 2390 2652 营业利润(%) -24.0 -75.5 100.8 131.8 68.6 负债和股东权益 6673 7219 7853 8462 9324 归属于母公司净利润(%) -20.0 -66.6 61.2 97.1 65.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.7 27.3 24.8 26.5 29.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.0 2.8 3.3 4.9 6.5 经营活动现金流 -4 142 1259 809 320 ROE(%) 7.7 2.6 4.0 7.4 11.1 净利润 167 56 90 177 294 ROIC(%) 5.4 4.8 3.3 4.2 5.6 折旧摊销 160 243 314 347 381 偿债能力 财务费用 45 72 49 115 180 资产负债率(%) 67.7 69.8 71.2 71.7 71.6 投资损失 6 5 3 3 4 流动比率 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 -426 -234 804 166 -540 速动比率 0.9 0.5 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 43 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1438 -683 -661 -631 -597 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 1771 215 -419 -475 -400 应收账款周转率 2.5 2.2 2.7 3.0 3.0 应付账款周转率 2.5 2.5 3.4 3.0 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.12 0.20 0.39 0.65 P/E 29.6 88.6 55.0 27.9 16.8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 0.31 2.78 1.78 0.71 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 1.9 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.80 4.98 5.27 5.85 EV/EBITDA 15.8 19.9 16.9 12.8 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预