业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进

核心观点与关键数据

公司概况：索菲亚主营定制衣柜及全屋配套家具，提出“定制家”战略，拓展橱柜领域，目标成为国内领先的“大家居解决方案提供者”。

品牌视角：

• 索菲亚主品牌：收入44.4亿元，同比+3.9%，稳健增长，橱柜、木门收入助力维稳，工厂端平均客单价23679元，增速双位数，客单价提升缓解销量压力。门店减少175家至2552家，优化低效门店，推动经销商合并门店展示全品类。
• 米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，增势持续，门店净开39家至553家，平均客单价14283元，依托供应链体系打造大众品牌，发展空间大。
• 司米：定位中高端，收入承压但H1盈利转正，逐步向整家模式转型，客单价有望提升。
• 华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，稳健发展，推进装企、拎包等新渠道。

渠道视角：

• 零售：经销收入39.1亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6亿元，同比+37.4%，整体稳健，米兰纳、整装渠道支撑。整装渠道收入同比增长43.6%，契合旧房重装需求。直营增速高，主要受益于广州新渠道开拓。
• 大宗：收入7.3亿元，同比+14.7%，逆势增长，推测受益去年订单交付，强化风险控制，逐步布局海外业务，27家海外经销商覆盖二十余国。

盈利能力：

• 毛利率：35.8%，同比+1.0pct，供应链效率优化。
• 费用率：销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，总体稳定。
• 净利率：11.5%，同比+0.9pct，毛利率支撑下提升，降本提效推动盈利能力稳中有升。

展望与投资建议：

• 下半年需求恢复仍需等待，橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道贡献增量，以旧换新政策有望落地，收入端有望持续领先行业。
• 降本增效持续推进，利润端维稳。
• 投资建议：索菲亚作为行业龙头，品类拓展、性价比品牌发力及整装渠道开拓有望保持业绩稳健。现金流充沛，分红水平高，配置价值强。预计2024-2026年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4亿元，增速3.9%、6.3%、10.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。