业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进

2024年8月29日 公司报告 索菲亚 推荐/维持 索菲亚（002572.SZ）：业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收49.3亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。其中Q2营收28.2亿元，同比-4.1%；归母净利润为4.0亿元，同比+1.0%。 从品牌视角看，主品牌稳健，米兰纳保持增长。1）索菲亚：收入44.4亿元，同比+3.9%，保持稳健，推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳，2024H1工厂端平均客单价23679元，推测增速达双位数，客单价的 提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间，继续看好客单价提升。2024年门店减少175家至2552家。我们推测公司优化了部分低效门店，并推动经 销商合并门店以展示全品类。2）米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，保持 增势。2024H1年门店净开39家至553家，市场覆盖面继续拓展中；同时平 均客单价亦有提升，至14283元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，仍有较大的发展空间，有望持续增长。3）司米：定位中高端，推测收入有所承压，但24H1保持盈利，同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型，由厨柜向衣柜以至全品类拓展，客单价有望提升。4）华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，稳健发展，逐步推进装企、拎包等新渠道 建设。 从渠道视角看，零售稳健，其中整装保持增长，直营渠道较优。1）零售：经销收入39.1亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6亿元，同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健，主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速，收入同比增长43.6%，其契合旧房重装需求，占比有望持续提升。直营增速较高，主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2）大宗：收入 7.3亿元，同比+14.7%，逆势增长，我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制，另外逐步布局海外业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。 原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2024H1毛利率35.8%，同比+1.0pct，有所提升，主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，费用率总体保持稳定。2024H1净利率依然达到11.5%， 同比+0.9pct，在毛利率的支撑下净利率保持提升，我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。 静待需求改善，龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年，需求恢复仍需等待。考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量，叠加以旧换新政策有 望落地，公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进，我们看好公司利润端维稳。 投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司在行业压力下保持 业绩稳健。公司现金流充沛，分红水平较高，仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4亿元人民币，增速分别为3.9%、6.3%、10.4%，目前股价对应PE分别为9.2、8.6、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。 公司简介： 公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋势，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。未来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精、做大、做强，并加快推进橱柜业务，不断深化公司“定制家”的战略，成为国内领先的“大家居解决方案提供者” 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）21.54-12.86 总市值（亿元）126.74 流通市值（亿元）85.73 总股本/流通A股（万股）96,305/96,305 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.92 52周股价走势图 索菲亚 沪深300 22.5% 10.7% -1.0% -12.8% -24.6% -36.4% 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 索菲亚（002572.SZ）：业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,222.54 11,665.65 11,849.25 12,617.24 13,875.52 增长率（%） 7.84% 3.95% 1.57% 6.48% 9.97% 归母净利润（百万元）1,064.30 1,261.28 1,309.92 1,392.58 1,537.37 增长率（%）768.28% 18.51% 3.86% 6.31% 10.40% 净资产收益率（%）18.41% 17.98% 15.87% 14.71% 14.23% 每股收益（元）1.17 1.38 1.43 1.52 1.68 PE11.38 9.65 9.31 8.74 7.92 PB2.10 1.83 1.55 1.35 1.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 索菲亚（002572.SZ）：业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计46556384664072008757营业收入1122311666118491261713876 货币资金21143495355540105356营业成本75207448756980688883 应收账款1306995113612101331营业税金及附加90108107114125 其他应收款7167687279营业费用11161127114312301360 预付款项504521514管理费用758769782839923 存货636564622663730财务费用69531205722 其他流动资产4461637171研发费用358413427442486 非流动资产合计74028171809781528282资产减值损失95.26128.94160.00160.00180.00 长期股权投资8566738088公允价值变动收益35.7688.1361.940.000.00 固定资产3619371234523458投资净收益29.8321.7725.8023.7924.80 无形资产16941647164916501651加：其他收益46.2480.8663.5572.2067.88 其他非流动资产317748822905995营业利润12871623169118031988 资产总计1205714555147371535217039营业外收入9.460.965.213.094.15 流动负债合计45806246517945024772营业外支出5.535.275.405.345.37 短期借款872202285500利润总额12911619169118001987 应付账款15111501150216021764所得税215296313333368 预收款项000014净利润10751323137814671620 -年内到期的非流18990909090少数股东损益1162687582 长期借款 1270 868 868 868 868 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.83% 8.67% 8.89% 9.07% 9.02% ROE(%) 18.41% 17.98% 15.87% 14.71% 14.23% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计14331030972977974归属母公司净利润10641261131013931537 负债合计 6013 7276 6150 5479 5746 成长能力 少数股东权益 261 263 331 406 488 营业收入增长 7.84% 3.95% 1.57% 6.48% 9.97% 实收资本（或股本） 912 963 963 963 963 营业利润增长 188.06 26.14% 4.15% 6.61% 10.31% 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 归属于母公司净利 768.28 18.51% 3.86% 6.31% 10.40% 未分配利润 3489 4059 5147 6302 7579 获利能力 归属母公司股东权 5782 7015 8256 9468 10805 毛利率(%) 32.99% 36.15% 36.12% 36.06% 35.98% 负债和所有者权益 12057 14555 14737 15352 17039 净利率(%) 9.58% 11.34% 11.63% 11.63% 11.67% 经营活动现金流 1363 2654 1919 2154 2291 偿债能力 净利润 1075 1323 1378 1467 1620 资产负债率(%) 50% 50% 42% 36% 34% 折旧摊销 458.55 511.18 416.43 427.06 442.89 流动比率 1.02 1.02 1.28 1.60 1.84 财务费用 69 53 120 57 22 速动比率 0.88 0.93 1.16 1.45 1.68 应收账款减少 -278 311 -141 -74 -121 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 14 总资产周转率 0.92 0.88 0.81 0.84 0.86 投资活动现金流 -881 -1725 -496 -605 -723 应收账款周转率 10 10 11 11 11 公允价值变动收益 36 88 62 0 0 应付账款周转率 7.85 7.75 7.89 8.13 8.24 长期投资减少 0 0 -7 -7 -8 每股指标（元） 投资收益 30 22 26 24 25 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.38 1.43 1.52 1.68 筹资活动现金流 -1126 427 -1362 -1093 -222 每股净现金流(最新 -0.71 1.41 0.06 0.47 1.40 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 6.34 7.28 8.57 9.83 11.22 长期借款增加 253 -402 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 51 0 0 0 P/E 11.38 9.65 9.31 8.74 7.92 资本公积增加 -352 556 0 0 0 P/B 2.10 1.83 1.55 1.35 1.19 现金净增加额 -644 1355 60 455 1346 EV/EBITDA 7.02 5.83 5.01 4.30 3.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 索菲亚（002572.SZ）：业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 轻工纺服行业中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 2024-07-31 行