归母利润高于预告中枢，持续加强创新力度

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29 收盘价(元) 219.98 流通股本(亿股) 1.84 每股净资产(元) 90.63 总股本(亿股) 1.84 最近12月市场表现 石头科技 沪深300 上证指数 小家电 事件：2024年8月29日晚，公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入44.16亿元，同比增长30.9%，归母净利润11.21亿元，同比增长51.57%，扣非归母净利润8.61亿元，同比增长30.42%，归母净利润高于业绩预告中枢 81% 62% 42% 22% 2% -18% 2Q2024业绩实现较快增长。公司2Q2024营业收入25.75亿元，同比增长16.33%，归母净利润7.22亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润5.19亿元，增长4.37%，主要系会计处理调整造成口径差异。根据公告，全资子公司石头创新在2022年和2023年均获得“国家鼓励的重点软件企业”认定，均可免征企业所得税，2023Q2获得2022年所得税退款5776万元，未计入当期非经常性损益，而2024Q2获得预计约1.54亿元的所得税退款，计入非经常性损益，剔除口径差异，2Q2024扣非归母净利润可比增速为18.08%，稳定增长。 持续加大研发力度，提升AI赋能效果。2024年上半年，公司研发投入4.1亿元，同比增长42.92%，研发投入占营收比重为9.28%，同比增加0.79个pct研发人员786人，同比增长57.52%，不断加强研发力量。在AI领域，公司已成功研发出具有AI双目视觉避障的扫地机，较无视觉避障功能的产品，避障成功率提升90%，同时也研发出了人机语音交互系统RRmindGPT，有效提升 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《公司发布P20Pro，越障能力大幅提升》2024-08-26 2.《Q2归母净利润超预期，海外渠道加速布局》2024-07-14 3.《新品延续爆款表现，618大促首周市占登顶》2024-06-01 产品智能交互体验。 围绕越障痛点打造P20Pro，推出P10SPure补全中低价格带。针对4000-4500价格带，公司推出P系列旗舰新品P20Pro，预售价水箱版3999元，上下水版4599元，通过创新底盘技术将越障高度提升至4cm，可越过常规过门石和滑轨，清扫中长毛地毯，直击用户痛点；针对2500-3000元价格带，公司推出P10SPure，预售价水箱版2499元，上下水版3099元，保留了拖布单机械臂和全能基站，较P10S仅减配了高温洗拖布、动态复洗复拖功能，具备高性价比。 投资建议：公司通过持续的产品创新能力，深度利用AI赋能，维持在全球扫地机器人领域的竞争优势。我们预计公司2024-2026年实现营业收入103.86/124.22/147.91亿元，归母净利润25.53/31.32/37.18亿元。对应PE分别为15.89/12.96/10.91倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外竞争加剧风险、欧美市场关税风险、汇率波动风险等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(亿元) 66.29 86.54 103.86 124.22 147.91 收入增长率(%) 13.56 30.55 20.02 19.60 19.07 归母净利润(亿元) 11.83 20.51 25.53 31.32 37.18 净利润增长率(%) -15.62 73.32 24.47 22.68 18.70 EPS(元/股) 9.04 15.66 13.84 16.98 20.15 PE 27.41 18.07 15.89 12.96 10.91 ROE(%) 12.38 18.02 19.47 20.65 21.12 PB 2.43 3.27 3.09 2.67 2.31 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入66.2986.54103.86124.22147.91成长性 减:营业成本33.6338.8345.6954.1464.51营业收入增长率13.6%30.5%20.0%19.6%19.1% 营业税费0.330.750.891.071.27营业利润增长率-15.9%72.4%24.6%23.0%18.7% 销售费用13.1818.1721.2925.7131.06净利润增长率-15.6%73.3%24.5%22.7%18.7% 管理费用1.412.112.392.733.25EBITDA增长率3.0%56.4%29.8%19.2%16.2% 研发费用4.896.197.589.0710.80EBIT增长率-0.7%58.8%32.9%19.8%16.6% 财务费用-1.06-1.39-1.15-2.31-3.43NOPLAT增长率-0.8%60.1%32.9%19.5%16.6% 资产减值损失-0.66-1.480.000.000.00投资资本增长率13.3%19.4%15.5%15.8%16.1% 加:公允价值变动收益-0.641.140.000.000.00净资产增长率12.5%19.1%15.2%15.7%16.0% 投资和汇兑收益0.330.620.500.500.50利润率 营业利润13.4423.1728.8735.5142.15毛利率49.3%55.1%56.0%56.4%56.4% 加:营业外净收支0.050.030.000.000.00营业利润率20.3%26.8%27.8%28.6%28.5% 利润总额13.4923.2028.8735.5142.15净利润率17.9%23.7%24.6%25.2%25.1% 减:所得税1.662.693.344.194.97EBITDA/营业收入21.5%25.7%27.8%27.7%27.1% 净利润11.8320.5125.5331.3237.18EBIT/营业收入19.8%24.1%26.7%26.7%26.2% 资产负债表(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金18.048.9316.7522.9828.23固定资产周转天数3854453832 交易性金融资产37.9550.2455.2470.2490.24流动营业资本周转天数222196189188198 应收账款3.282.753.464.144.93流动资产周转天数375337344356371 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数1213111111 预付账款0.430.630.730.871.03存货周转天数6975807979 存货6.949.2810.9112.9315.41总资产周转天数560524540527516 其他流动资产0.842.143.645.146.64投资资本周转天数493440430416405 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.4%18.0%19.5%20.6%21.1% 长期股权投资0.210.200.200.200.20ROA10.9%14.3%15.2%16.0%16.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.0%16.0%18.4%19.0%19.1% 固定资产13.1512.8613.0613.1913.25费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率19.9%21.0%20.5%20.7%21.0% 无形资产0.070.180.180.180.18管理费用率2.1%2.4%2.3%2.2%2.2% 其他非流动资产19.4734.8638.6338.6338.63财务费用率-1.6%-1.6%-1.1%-1.9%-2.3% 资产总额108.33143.77167.75195.74228.54三费/营业收入20.4%21.8%21.7%21.0%20.9% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款6.9914.9917.6420.9024.91资产负债率11.8%20.8%21.8%22.5%23.0% 应付票据0.030.000.040.050.05负债权益比13.3%26.3%27.9%29.0%29.9% 其他流动负债0.486.188.1810.1812.18流动比率6.053.093.133.263.38 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率4.972.392.402.572.71 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数831.86219.68514.69449.47412.47 负债总额12.7629.9536.5844.0352.54分红指标 少数股东权益0.010.010.010.010.01DPS(元)1.275.596.808.209.80 股本0.941.311.841.841.84分红比率0.100.360.350.340.35 留存收益44.2362.3479.2499.78124.07股息收益率0.5%2.0%3.1%3.7%4.5% 股东权益95.57113.82131.17151.71176.00业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(亿元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)9.0415.6613.8416.9820.15 净利润11.8320.5125.5331.3237.18BVPS(元)102.0086.5671.1082.2495.41 加:折旧和摊销1.101.411.201.271.34PE(X)27.418.115.913.010.9 资产减值准备0.701.700.000.000.00PB(X)2.43.33.12.72.3 公允价值变动损失0.64-1.140.000.000.00P/FCF 财务费用-1.00-1.000.050.070.09P/S3.54.33.93.32.7 投资收益-0.33-0.62-0.50-0.50-0.50EV/EBITDA15.116.413.511.29.5 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-1.441.790.710.971.17PEG—0.20.60.60.6 经营活动产生现金流量11.2021.8626.0933.1439.28ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-5.05-23.48-10.54-16.55-21.55REP 融资活动产生现金流量-2.021.99-8.03-10.36-12.48 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指