核心客户份额稳中有升，2024H1销售毛利率快速修复

事件描述

申洲国际披露2024年半年报，实现收入129.76亿元（同比增长12.2%），归母净利润29.31亿元（同比增长37.8%），基本每股收益1.95元/股（同比增长38.3%），董事会建议派发中期股息每股1.25港元（派息率58.3%）。

事件点评

1. 业绩表现：2024年上半年营收稳健增长，利润弹性显著。销量同比增长超20%，但销售均价下跌主要由于产品结构变化（休闲服装及内衣占比提升）。净利润增长主要得益于产能利用率回升、销售毛利率提升、期间费用率下降、利息收入增加及汇兑收益下降。剔除政府补助及汇兑损益影响，归母净利润同比增长61.1%。
2. 产品结构：运动服饰增长稳健（同比增长7.6%），内衣服饰收入高增（同比增长47.4%，主因日本市场需求上升）。休闲服饰收入增长20.0%。
3. 市场分布：国内品牌客户合作持续强化，欧美市场收入平稳增长。各区域收入占比分别为：中国大陆（28.7%）、欧盟（19.5%）、美国（14.5%）、日本（16.3%）、其它区域（21.0%）。
4. 核心客户：四大核心客户收入占比稳定在79.5%，耐克、优衣库、阿迪达斯收入分别同比增长-6.48%、33.85%、23.75%。国内品牌客户收入占比提升至11.2%，Lululemon收入同比增长超60%，并与LACOSTE建立合作关系。
5. 盈利能力：毛利率同比提升6.6pct至29.0%，主因产能利用率提升及海外新工厂效率提升。期间费用率合计下滑0.47pct至9.40%。归母净利润率同比提升4.2pct至22.6%。存货周转天数127天，同比持平。经营活动现金流净额为23.10亿元（同比下降14.6%），净现金余额126.94亿元。
6. 投资建议：预计下半年产品均价降幅收窄、销量实现双位数增长。中长期看，公司面料成衣纵向一体化优势不改，产品多元化布局及海外成衣产能增加有望提升客户份额和盈利水平。调整盈利预测：2024-2026年每股收益分别为3.86、4.29和4.79元，对应PE分别为14.7、13.2、11.9倍，维持“买入-A”评级。
7. 风险提示：欧美市场订单不及预期、汇率大幅波动、海外棉花价格大幅波动。