Q2环比改善，新战略持续取得成果

2024年08月29日九州通(600998.SH) Q2环比改善，新战略持续取得成果 事件：公司发布2024年中报，Q2业绩环比改善。 交易数据 总市值(百万元) 23,447.49 流通市值(百万元)23,447.49 总股本(百万股)5,042.47 流通股本(百万股)5,042.47 12个月价格区间 4.44/10.83元 2024H1公司实现营业收入771.71亿元/-2.76%，归母净利润12.08亿元/-10.08%、扣非净利润11.80亿元/-8.90%;单Q2公司实现营收366.99亿元/-1.52%，归母净利润6.70亿元/同比-14.31%/环比+24.60%，扣非净利润6.59亿元/同比-8.81%/环比+26.28%。 2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响，逐季度来看，Q2公司利润端环比增长显著。 公司快报 证券研究报告 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.94元 股价(2024-08-29)4.65元 “三新两化”战略取得显著成果，CSO及好药师等业务表现出色。新战略实施以来，公司各业务线持续取得显著成果，其中： 1)CSO业务成为第二增长点，2024H1实现收入98.62亿元 /+14.18%。其中，药品CSO业务收入54.20亿元/+9.52%,高基数基础上持续增长，已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828个（预计全年过亿品规32个）；器械CSO业务收入44.42亿元/+20.45%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血 透）、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081个（其中 半年度销量过亿品规8个）。 2)好药师药房方面，截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，门店遍布全国31个省市自治区，下半年，公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。2024年上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19亿元，同比增长47.32%。 3)REITs方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司将力争今年10月份前完成公募REITs发行上市及首期Pre- REITs的发行成功，盘活公司资产，重构轻资产运营模式。 渠道端来看，第一、三终端收入增长稳健，第二终端有所承压。分销售渠道来看，2024H1公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40%（不含电商业务），占比26.18%，其中，城市公立医院收入176.49亿元/-2.69%，县级公立医院收入25.39亿元 /+43.29%，截至2024年中报，公司覆盖城市及县级公立医院客 户1.43万家；第二终端实现销售收入132.97亿元/-6.88%，占比 17.24%，截至2024年中报，公司有效连锁药店客户达6500余 家（覆盖零售门店约18.3万家），覆盖单体零售药店约22.55万 家；第三终端实现销售收入78.53亿元/2.14%（不含电商渠道业务），占比10.18%，其中基层医疗机构收入38.19亿元/+4.77%， 九州通 沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.9 -28.0 -40.0 绝对收益 3.6 -37.2 -53.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 业绩稳健增长，新战略驱动2024-05-05多增长极发力 相关报告 民营医疗机构收入40.34亿元/-0.23%，截至2024年中报，公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09万家；B2B电商渠道收入 87.84亿元/-5.63%，占比11.39%；下游商业分销商渠道收入 237.05亿元/-0.98%，占比30.74%。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价5.94元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为8.4%、9.3%、9.1%，净利润的增速分别为14.9%、15.1%、13.9%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.94元，相当于2024年12倍的动态市盈率。 风险提示：新战略推进不及预期，REITs及Rre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1404.2 1501.4 1627.8 1779.8 1941.6 净利润 20.8 21.7 25.0 28.8 32.8 每股收益(元) 0.41 0.43 0.50 0.57 0.65 每股净资产(元) 4.89 4.76 5.34 5.69 6.08 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.25 10.79 9.39 8.15 7.16 市净率(倍) 0.95 0.98 0.87 0.82 0.77 净利润率 1.48% 1.45% 1.53% 1.62% 1.69% 净资产收益率 8.46% 9.06% 9.27% 10.03% 10.69% 股息收益率 4.00% 4.17% 4.26% 4.91% 5.59% ROIC 13.85% 14.36% 16.10% 19.95% 23.76% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 140,424.2150,139.8162,776.4177,980.4 194,157.0 成长性 减:营业成本 129,476.2138,029.0149,246.3162,609.8 176,518.1 营业收入增长率 14.7% 6.9% 8.4% 9.3% 9.1% 营业税费 351.1 431.7 472.1 516.1 563.1 营业利润增长率 -20.6% 5.9% 16.2% 13.3% 14.3% 销售费用 4,126.1 4,416.4 4,801.9 5,695.4 6,601.3 净利润增长率 -14.8% 4.3% 14.9% 15.1% 13.9% 管理费用 2,549.3 2,817.8 3,091.8 3,317.3 3,650.2 EBITDA增长率 -13.2% 6.3% 18.4% 10.8% 11.6% 研发费用 178.4 196.6 213.2 356.0 485.4 EBIT增长率 -16.7% 6.0% 22.1% 12.3% 12.9% 财务费用 1,133.6 1,178.6 1,253.4 1,370.4 1,495.0 NOPLAT增长率 -11.7% 0.2% 15.9% 12.6% 11.9% 资产减值损失 -416.5 -316.3 -366.4 -341.4 -353.9 投资资本增长率 -3.4% 3.4% -9.2% -6.0% -9.6% 加:公允价值变动收益 60.4 -58.8 15.0 41.6 -62.7 净资产增长率 6.0% 2.8% 10.7% 5.9% 6.3% 投资和汇兑收益 298.5 32.4 167.1 166.0 121.9 营业利润 2,853.1 3,022.7 3,513.6 3,981.5 4,549.1 利润率 加:营业外净收支 -15.0 -31.9 -92.1 -46.3 -56.7 毛利率 7.8% 8.1% 8.3% 8.6% 9.1% 利润总额 2,838.1 2,990.9 3,421.5 3,935.2 4,492.4 营业利润率 2.0% 2.0% 2.2% 2.2% 2.3% 减:所得税 552.6 701.2 745.4 848.7 1,000.3 净利润率 1.5% 1.4% 1.5% 1.6% 1.7% 净利润 2,085.0 2,174.0 2,498.0 2,875.8 3,276.4 EBITDA/营业收入 3.1% 3.1% 3.3% 3.4% 3.5% EBIT/营业收入 2.6% 2.6% 2.9% 3.0% 3.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 18 19 17 15 12 货币资金 17,176.0 16,949.2 17,905.4 19,577.8 21,357.3 流动营业资本周转天数 28 25 22 19 17 交易性金融资产 319.7 90.0 120.0 176.6 128.9 流动资产周转天数 188 181 174 169 166 应收帐款 31,827.7 29,416.2 33,885.7 33,351.3 36,221.6 应收帐款周转天数 80 73 70 68 65 应收票据 287.9 169.5 404.6 224.6 429.6 存货周转天数 42 45 44 43 43 预付帐款 5,937.0 4,129.5 6,859.8 5,304.9 7,720.4 总资产周转天数 228 222 211 203 196 存货 17,213.1 20,114.0 19,302.5 23,372.8 23,520.6 投资资本周转天数 58 55 49 41 35 其他流动资产 2,896.4 4,756.8 3,220.6 3,624.6 3,867.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 9.1% 9.3% 10.0% 10.7% 长期股权投资 1,700.5 1,877.8 2,055.0 2,232.3 2,409.6 ROA 2.5% 2.5% 2.7% 3.0% 3.2% 投资性房地产 1,262.5 1,167.4 1,072.4 977.3 882.3 ROIC 13.9% 14.4% 16.1% 20.0% 23.8% 固定资产 7,504.4 8,080.0 7,537.4 6,993.6 6,448.7 费用率 在建工程 865.4 634.9 434.9 244.9 64.9 销售费用率 2.9% 2.9% 3.0% 3.2% 3.4% 无形资产 2,002.5 2,048.4 1,991.9 1,933.2 1,872.4 管理费用率 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 3,279.1 3,355.3 3,675.8 3,958.7 4,238.6 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 资产总额 92,272.1 92,789.1 98,466.1 101,972.8 109,162.1 财务费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期债务 11,492.9 10,121.8 7,018.5 6,114.1 3,955.2 四费/营业收入 5.7% 5.7% 5.8% 6.0% 6.3% 应付帐款 18,822.0 20,855.5 21,927.8 24,152.5 26,317.0 偿债能力 应付票据 24,828.8 23,895.8 28,786.8 28,814.9 33,568.2 资产负债率 68.9% 68.2% 66.7% 65.9% 66.0% 其他流动负债 4,540.6 5,192.7 4,745.6 4,826.3 4,921.5 负债权益比 221.7% 214.8% 200.7% 193.0% 194.2% 长期借款 2,980.5 2,336.1 2,200.0 2,100.0 2