2024年中报点评：延续高增长趋势，分销业务稳步推进

三只松鼠（300783.SZ）2024年中报点评 延续高增长趋势，分销业务稳步推进2024年08月29日 事件：公司发布24年半年度业绩，24H1实现营收50.75亿元（预告范围为50.40~51.00亿元），同比增长75.39%；实现归母净利润2.90亿元（预告范围为2.86~2.92亿元），同比增长88.57%；实现扣非归母净利润2.28亿元 （预告范围为2.25-2.31亿元），同比增长211.79%，业绩位于预告区间中值。单Q2看，24Q2公司实现营收14.29亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元；实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏 0.28亿元。 品类渠道齐发力下营收延续高增，分销业务实现超100%增长。分产品看， 公司24H1坚果/烘焙/综合业务分别实现营收27.60/6.09/9.34亿元，同比 +16.64%/+51.10%/+9.53%。主要系推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力；分渠道看，24H1公司线上渠道继续保持高增，整体收入达 40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音/天猫/京东平台分别实现营收12.24/10.83/7.93亿元，yoy+180.73%/+28.32%/+20.33%。“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。24H1，整体分销业务收入实现6.69亿元，同比增长超100%；针对线下分销及门店业务，全面展开组织与产品适配重塑以储备中长期增长动能，率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场。同时已与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统开展合作。在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，24H1实现双位数增长，目前已连续三个季度实现较好盈利。 毛利率改善明显，品效合一管理效率显著提升。2024H1公司毛利率25.85%，同比+0.88pcts，主要系坚果直采带来毛利率改善（坚果品类毛利率同比+1.54pcts）。其中2024Q2公司毛利率21.9%，同比+3.24pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pcts/-1.73pcts/-0.21pcts;主要系品销合一带来公司内部管理效率提升；综上，24Q2公司实现归母净利率/扣非净利率-1.30%/-2.43%，同比+2.54pcts/+3.94pcts。 投资建议：看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。预计公司2024-2026归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比 +75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为 0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为18/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,115 10,638 14,696 18,713 增长率（%） -2.4 49.5 38.2 27.3 归属母公司股东净利润（百万元） 220 385 596 786 增长率（%） 69.9 75.3 54.7 31.8 每股收益（元） 0.55 0.96 1.49 1.96 PE 31 18 11 9 PB 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.94元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.三只松鼠（300783.SZ）2024年半年度业绩预告点评：增长势能延续，百亿目标达成可期-2024/07/17 2.三只松鼠（300783.SZ）首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山-2024/05/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,115 10,638 14,696 18,713 成长能力（%） 营业成本 5,455 8,062 11,092 14,139 营业收入增长率-2.45 49.52 38.15 27.33 营业税金及附加 45 64 88 103 EBIT增长率95.68 71.64 59.87 33.52 销售费用 1,238 1,851 2,550 3,209 净利润增长率69.85 75.35 54.73 31.85 管理费用 227 314 426 533 盈利能力（%） 研发费用 25 53 51 65 毛利率23.33 24.21 24.52 24.44 EBIT 239 410 656 876 净利润率3.09 3.62 4.06 4.20 财务费用 6 8 6 4 总资产收益率ROA3.97 5.70 7.21 8.05 资产减值损失 -14 -9 -10 -10 净资产收益率ROE8.74 13.77 18.52 21.05 投资收益 54 74 109 138 偿债能力 营业利润 278 470 751 1,004 流动比率1.57 1.49 1.46 1.47 营业外收支 36 44 44 44 速动比率0.35 0.44 0.49 0.53 利润总额 314 514 795 1,048 现金比率0.12 0.23 0.28 0.33 所得税 94 128 199 262 资产负债率（%）54.65 58.57 61.06 61.76 净利润 220 385 596 786 经营效率 归属于母公司净利润 220 385 596 786 应收账款周转天数25.00 22.55 20.55 19.03 EBITDA 334 509 761 987 存货周转天数81.13 73.04 72.90 75.58 总资产周转率1.41 1.73 1.96 2.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 328 846 1,319 1,900 每股收益0.55 0.96 1.49 1.96 应收账款及票据 594 744 946 1,049 每股净资产6.27 6.98 8.03 9.31 预付款项 117 121 166 212 每股经营现金流0.83 1.04 1.61 2.04 存货 1,388 1,884 2,609 3,328 每股股利0.25 0.44 0.68 0.89 其他流动资产 1,901 1,913 1,943 1,960 估值分析 流动资产合计 4,327 5,507 6,983 8,449 PE31 18 11 9 长期股权投资 21 21 21 21 PB2.7 2.4 2.1 1.8 固定资产 507 515 515 515 EV/EBITDA20.26 13.30 8.89 6.86 无形资产 113 113 113 113 股息收益率（%）1.48 2.59 4.00 5.27 非流动资产合计 1,216 1,249 1,286 1,316 资产合计 5,543 6,757 8,269 9,765 短期借款 300 520 520 520 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,548 2,016 2,711 3,299 净利润220 385 596 786 其他流动负债 912 1,155 1,551 1,945 折旧和摊销95 98 105 111 流动负债合计 2,760 3,691 4,782 5,764 营运资金变动80 39 78 87 长期借款 125 125 125 125 经营活动现金流334 417 644 818 其他长期负债 144 142 142 142 资本开支-68 -68 -68 -67 非流动负债合计 269 267 267 267 投资-265 0 0 0 负债合计 3,029 3,958 5,049 6,031 投资活动现金流-280 18 41 71 股本 401 401 401 401 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资227 220 0 0 股东权益合计 2,514 2,799 3,220 3,734 筹资活动现金流100 82 -212 -308 负债和股东权益合计 5,543 6,757 8,269 9,765 现金净流量153 518 473 582 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何