各业务快速增长，毛利率有所优化

德昌股份（605555.SH） 各业务快速增长，毛利率有所优化 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入18.6亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.8%。扣非归母净 利润1.95亿元，同比+17.43%。单季度来看，2024Q2实现营收10.4亿 元，同比+33.4%；归母净利润1.22亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润 1.14亿元，同比-9.4%。 各业务保持快速增长。家电业务：家电业务实现营业收入16.44亿元，同比+37.00%；其中，吸尘器业务实现营业收入9.67亿元，同比增长26.02%。小家电（个人护理电器和环境清洁电器等）销售创收6.77亿元， 同比增长56.48%。汽车零部件业务：业务实现营业收入1.48亿元，同比 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 增持（维持） 股票信息 行业小家电 前次评级增持 08月28日收盘价（元）15.49 总市值（百万元）5,767.87 总股本（百万股）372.36 其中自由流通股（%）36.44 30日日均成交量（百万股3.39 股价走势 +68.88%。 Q2毛利率同比提升，汇兑收益减少下财务费用率上升。毛利率：24H1/24Q2同比+0.04pct/+0.58pct至17.7%/17.9%。费率端：24H1销售/管理/研发/财务费率同比+0.10pct/-0.18pct/-0.07pct/+2.96pct至 0.4%/4.1%/3.4%/-2.3%；24Q2销售/管理/研发/财务费率同比 +0.48pct/-0.33pct/+0.36pct/+6.42pct至0.5%/3.7%/3.4%/-2.7%。净利 50% 36% 22% 8% -6% -20% 德昌股份沪深300 率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比-1.66pct/-4.89pct至 11.1%/11.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.72/5.75亿元，同比+24.1%/+18.1%/+21.8%，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动风险、行业需求波动风险。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱： 相关研究 1、《德昌股份（605555.SH）：24Q1表现超预期，建立 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,938 2,775 3,772 4,543 5,517 增长率yoy（%） -31.8 43.2 35.9 20.4 21.4 归母净利润（百万元） 299 322 400 472 575 增长率yoy（%） -0.7 7.9 24.1 18.1 21.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.87 1.07 1.27 1.54 净资产收益率（%） 11.8 11.8 13.4 14.5 16.0 P/E（倍） 19.3 17.9 14.4 12.2 10.0 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 长效分红机制》2024-04-26 2、《德昌股份（605555.SH）：剔除汇兑影响，营收利润双高增》2023-10-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2918 2984 2984 3466 4121 营业收入 1938 2775 3772 4543 5517 现金 1763 1134 706 814 999 营业成本 1593 2245 3024 3641 4415 应收票据及应收账款 662 910 1233 1485 1804 营业税金及附加 14 14 19 23 28 其他应收款 23 38 42 50 61 营业费用 9 11 15 18 22 预付账款 26 21 27 33 40 管理费用 99 122 166 200 243 存货 254 376 487 587 711 研发费用 81 101 138 166 201 其他流动资产 190 505 488 496 506 财务费用 -179 -83 -26 -20 -20 非流动资产 863 1289 1767 1902 2010 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 9 12 14 17 固定资产 340 806 1158 1284 1383 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 142 139 139 139 139 投资净收益 8 1 1 1 2 其他非流动资产 381 345 471 480 489 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 3782 4273 4752 5368 6131 营业利润 328 364 450 532 647 流动负债 1159 1430 1666 2002 2423 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 350 0 0 0 0 营业外支出 7 2 0 0 0 应付票据及应付账款 649 1111 1386 1669 2024 利润总额 324 363 450 532 647 其他流动负债 160 320 281 333 399 所得税 25 41 50 60 73 非流动负债 85 111 108 108 108 净利润 299 322 400 472 575 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 85 111 108 108 108 归属母公司净利润 299 322 400 472 575 负债合计 1244 1541 1774 2109 2530 EBITDA 211 383 578 692 834 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.80 0.87 1.07 1.27 1.54 股本 266 372 372 372 372 资本公积 1404 1298 1298 1298 1298 主要财务比率 留存收益 856 1045 1300 1581 1923 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2537 2732 2978 3259 3601 成长能力 负债和股东权益 3782 4273 4752 5368 6131 营业收入(%) -31.8 43.2 35.9 20.4 21.4 营业利润(%) -0.7 11.0 23.6 18.1 21.8 归属母公司净利润(%) -0.7 7.9 24.1 18.1 21.8 获利能力毛利率(%) 17.8 19.1 19.8 19.9 20.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.4 11.6 10.6 10.4 10.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 11.8 13.4 14.5 16.0 经营活动现金流 346 469 358 612 730 ROIC(%) 4.4 8.8 12.3 13.6 15.1 净利润 299 322 400 472 575 偿债能力 折旧摊销 70 103 154 180 207 资产负债率(%) 32.9 36.1 37.3 39.3 41.3 财务费用 -143 -29 0 0 0 净负债比率(%) -53.6 -38.3 -20.8 -22.3 -25.3 投资损失 -8 -1 -1 -1 -2 流动比率 2.5 2.1 1.8 1.7 1.7 营运资金变动 111 65 -192 -38 -50 速动比率 2.2 1.7 1.4 1.4 1.3 其他经营现金流 16 9 -2 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -392 -638 -632 -313 -313 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 -363 -337 -520 -315 -314 应收账款周转率 2.6 3.6 3.5 3.4 3.4 长期投资 -29 -297 0 0 0 应付账款周转率 3.8 4.3 4.3 4.4 4.4 其他投资现金流 0 -5 -112 1 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 154 -507 -171 -191 -233 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.87 1.07 1.27 1.54 短期借款 287 -350 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.26 0.96 1.64 1.96 长期借款 -30 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.81 7.34 8.00 8.75 9.67 普通股增加 76 106 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -76 -106 0 0 0 P/E 19.3 17.9 14.4 12.2 10.0 其他筹资现金流 -103 -157 -171 -191 -233 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 208 -653 -428 108 184 EV/EBITDA 19.1 19.5 8.9 7.3 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的