公司信息更新报告：业绩超预期，持续改善

嘉必优（688089.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 业绩超预期，持续改善 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 日期2024/8/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)14.68 一年最高最低(元)23.13/9.98 总市值(亿元)24.71 流通市值(亿元)24.71 总股本(亿股)1.68 流通股本(亿股)1.68 近3个月换手率(%)114.22 股价走势图 嘉必优沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《开局形势良好，底部持续改善—公司信息更新报告》-2024.4.30 《底部改善，变化积极，拐点可期—公司信息更新报告》-2023.11.16 业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级 2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。 新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头 2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。 盈利能力大幅提升 2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。 积极改善、持续向上 展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 433 444 573 716 875 YOY(%) 23.4 2.4 29.2 24.9 22.3 归母净利润(百万元) 64 91 135 168 211 YOY(%) -49.9 41.9 48.0 24.2 25.8 毛利率(%) 42.1 42.4 45.7 46.9 48.7 净利率(%) 14.9 20.6 23.6 23.5 24.2 ROE(%) 4.3 5.8 8.1 9.4 10.9 EPS(摊薄/元) 0.38 0.54 0.80 1.00 1.26 P/E(倍) 38.0 26.8 18.1 14.6 11.6 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 907 709 1020 1228 1426 营业收入 433 444 573 716 875 现金 494 240 482 494 669 营业成本 251 256 311 380 449 应收票据及应收账款 216 266 302 439 446 营业税金及附加 5 6 8 9 11 其他应收款 36 29 61 48 88 营业费用 25 30 37 45 53 预付账款 14 10 17 19 24 管理费用 40 26 40 45 53 存货 81 113 100 173 142 研发费用 32 39 49 60 73 其他流动资产 65 51 58 55 56 财务费用 -15 -2 1 8 13 非流动资产 704 903 919 969 1035 资产减值损失 -35 -9 2 3 3 长期投资 29 27 28 25 24 其他收益 9 5 5 5 5 固定资产 433 508 553 599 665 公允价值变动收益 -5 -3 -1 -2 -3 无形资产 36 41 41 44 47 投资净收益 2 5 5 4 4 其他非流动资产 205 326 296 300 299 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1611 1611 1939 2198 2461 营业利润 51 82 132 171 222 流动负债 180 112 345 497 612 营业外收入 31 24 26 24 24 短期借款 30 11 187 334 417 营业外支出 4 6 5 5 5 应付票据及应付账款 107 71 121 128 158 利润总额 78 100 153 190 241 其他流动负债 43 31 37 36 37 所得税 17 14 24 30 40 非流动负债 6 5 6 5 5 净利润 62 86 129 159 201 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 -5 -7 -9 -11 其他非流动负债 6 5 6 5 5 归属母公司净利润 64 91 135 168 211 负债合计 186 118 350 503 618 EBITDA 92 142 228 283 342 少数股东权益 6 18 11 2 -9 EPS(元) 0.38 0.54 0.80 1.00 1.26 股本 120 168 168 168 168 资本公积 858 812 812 812 812 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 442 497 570 656 756 成长能力 归属母公司股东权益 1419 1476 1578 1693 1852 营业收入(%) 23.4 2.4 29.2 24.9 22.3 负债和股东权益 1611 1611 1939 2198 2461 营业利润(%) -56.4 59.7 61.8 29.2 30.1 归属于母公司净利润(%) -49.9 41.9 48.0 24.2 25.8 获利能力毛利率(%) 42.1 42.4 45.7 46.9 48.7 净利率(%) 14.9 20.6 23.6 23.5 24.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 5.8 8.1 9.4 10.9 经营活动现金流 176 69 209 59 322 ROIC(%) 3.5 5.4 7.0 7.9 9.0 净利润 62 86 129 159 201 偿债能力 折旧摊销 27 49 80 92 95 资产负债率(%) 11.6 7.3 18.1 22.9 25.1 财务费用 -15 -2 1 8 13 净负债比率(%) -32.2 -15.0 -18.3 -9.2 -13.5 投资损失 -2 -5 -5 -4 -4 流动比率 5.0 6.3 3.0 2.5 2.3 营运资金变动 29 -78 2 -201 10 速动比率 4.3 4.8 2.5 2.0 2.0 其他经营现金流 76 19 3 5 6 营运能力 投资活动现金流 -339 -287 -108 -133 -164 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 249 298 113 137 167 应收账款周转率 2.5 2.2 2.4 2.3 2.3 长期投资 -75 -30 -1 3 2 应付账款周转率 3.6 2.9 3.2 3.1 3.1 其他投资现金流 -14 41 5 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 -34 -26 -66 -63 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.54 0.80 1.00 1.26 短期借款 30 -19 176 147 84 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.41 1.24 0.35 1.91 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.43 8.77 9.37 10.06 11.00 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -46 0 0 0 P/E 38.0 26.8 18.1 14.6 11.6 其他筹资现金流 -54 -17 -202 -212 -147 P/B 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 -166 -251 75 -139 94 EV/EBITDA 21.4 15.8 9.4 8.1 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值