河南HDI项目即将投产，加快打造上下游协同

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月29日 河南HDI项目即将投产，加快打造上下游协同 美瑞新材(300848) 评级： 增持 股票代码： 300848 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 24.23/11.27 目标价格： 总市值(亿) 55.29 最新收盘价： 13.35 自由流通市值(亿) 31.96 自由流通股数(百万) 239.42 事件概述 公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长11.34%；归母净利润0.31亿元，同比减少39.04%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少42.25%；EPS0.08元。 其中，Q2单季度，公司实现营业收入4.15亿元，同比增长3.49%，环比增长7.51%；归母净利润0.19亿元，同比减少29.63%，环比增长58.33%；扣非归母净利润0.18亿元，同比减少33.33%，环比增长80.00%。 分析判断: ►Q2盈利情况环比改善，新建10万吨TPU项目产能爬坡 2024年上半年，公司发挥差异化优势，实现TPU销量同比增长22.66%，但受上游原材料价格下降以及市场竞争加剧影响，公司TPU售价同比下降，上半年公司盈利能力承压，销售毛利率/净利率分别为12.21%/3.78%，分别同比下降4.11/4.34pct。但环比来看，公司二季度盈利能力改善，2024Q2，公司毛利率12.82%，环比+1.26pct，TPU需求端修复，2023年，TPU国内消费量回升至约61万吨，基本恢复至2021年水平。公司位于山东烟台大季家厂区的年产20万吨弹性体一体化项目于2023年末已完成10万吨产能的建设，今年上半年陆续投产，伴随下半年产能爬坡，公司规模效应有望进一步释放，并缓解当前产能紧张的局面。 ►河南HDI项目即将投产，加快打造上下游产业链协同 河南鹤壁聚氨酯一期项目已进入试生产阶段，即将投产，项目建成后将实现年产12万吨特种异氰酸酯产能（HDI设计产能10万吨，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨）；与此产能相匹配，公司加快开拓市场，一方面积极进行终端产品市场开拓，如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD等。上半年，公司发泡型TPU实现了海外市场突破，将轻量化、耐黄变的高性能材料推向全球；水性聚氨酯PUD完成了产品测试，并建立了销售渠道。另一方面，公司进行以特种异氰酸酯为原料的产品产线建设。8月27日，公司以 简易程序向特定对象发行股票募集资金，拟募集资金总额不超过19,698.91万元（含本数），用于年产1万吨膨胀型TPU项目和年产3万吨水性聚氨酯项目，预计项目税后内部收益率39.68%。该项目建成有助于公司发挥规模效应，扩展聚氨酯新材料产品线，上下游一体化增强产业链稳定性，协同效应增厚利润。 投资建议 根据公司2024年中报及公司项目调整，我们调整2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为25.54/41.04/54.52亿元（原预测2024-2025年分别为33.14/51.84亿元），归母净利润分别为1.67/3.62/4.95亿元（原预测2024-2025年分别为4.12/6.04亿元），EPS分别为0.40/0.87/1.20元（原预测2024-2025年分别为1.37/2.01元），对应8月29日13.35元收盘价，PE分别为 33/15/11倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 下游需求不及预期，项目投产不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,475 1,475 2,554 4,104 5,452 YoY（%） 13.7% 0.0% 73.1% 60.7% 32.9% 归母净利润(百万元) 111 88 167 362 495 YoY（%） -6.6% -21.0% 89.9% 117.1% 36.7% 毛利率（%） 13.6% 14.0% 14.2% 17.8% 18.1% 每股收益（元） 0.37 0.29 0.40 0.87 1.20 ROE 11.4% 6.9% 11.8% 20.4% 21.8% 市盈率 36.08 46.03 33.14 15.26 11.16 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,475 2,554 4,104 5,452 净利润 88 167 362 496 YoY(%) 0.0% 73.1% 60.7% 32.9% 折旧和摊销 29 41 46 50 营业成本 1,268 2,190 3,375 4,464 营运资金变动 121 -1 282 6 营业税金及附加 8 13 21 28 经营活动现金流 230 220 698 552 销售费用 17 23 42 56 资本开支 -786 -672 -755 -771 管理费用 37 58 85 114 投资 0 0 0 0 财务费用 -14 8 18 19 投资活动现金流 -661 -659 -734 -743 研发费用 73 123 205 273 股权募资 234 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 573 10 9 4 投资收益 0 13 21 27 筹资活动现金流 778 -48 -18 -23 营业利润 90 176 399 552 现金净流量 348 -487 -55 -214 营业外收支 0 0 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 90 176 398 551 成长能力 所得税 2 9 36 55 营业收入增长率 0.0% 73.1% 60.7% 32.9% 净利润 88 167 362 496 净利润增长率 -21.0% 89.9% 117.1% 36.7% 归属于母公司净利润 88 167 362 495 盈利能力 YoY(%) -21.0% 89.9% 117.1% 36.7% 毛利率 14.0% 14.2% 17.8% 18.1% 每股收益 0.29 0.40 0.87 1.20 净利润率 6.0% 6.5% 8.8% 9.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.6% 4.4% 7.1% 8.5% 货币资金 920 434 379 165 净资产收益率ROE 6.9% 11.8% 20.4% 21.8% 预付款项 23 31 50 67 偿债能力 存货 315 668 862 1,155 流动比率 1.46 1.01 0.86 0.79 其他流动资产 352 318 745 653 速动比率 1.08 0.46 0.44 0.28 流动资产合计 1,611 1,451 2,036 2,041 现金比率 0.84 0.30 0.16 0.06 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 55.3% 57.2% 61.0% 57.3% 固定资产 191 193 194 191 经营效率 无形资产 239 309 379 437 总资产周转率 0.56 0.71 0.92 0.99 非流动资产合计 1,744 2,375 3,083 3,802 每股指标（元） 资产合计 3,355 3,826 5,119 5,843 每股收益 0.29 0.40 0.87 1.20 短期借款 68 78 86 91 每股净资产 4.00 3.40 4.28 5.47 应付账款及票据 873 1,179 2,065 2,256 每股经营现金流 0.72 0.53 1.68 1.33 其他流动负债 159 179 215 248 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,100 1,436 2,367 2,595 估值分析 长期借款 609 609 609 609 PE 46.03 33.14 15.26 11.16 其他长期负债 145 145 145 145 PB 4.78 3.92 3.12 2.44 非流动负债合计 754 754 754 754 负债合计 1,854 2,190 3,121 3,349 股本 319 414 414 414 少数股东权益 226 226 226 227 股东权益合计 1,501 1,636 1,998 2,494 负债和股东权益合计 3,355 3,826 5,119 5,843 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公