上半年经营承压，积极调整应对变化

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 上半年经营承压，积极调整应对变化 千味央厨(001215) 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.32/33.75 目标价格： 总市值(亿) 23.16 最新收盘价： 23.33 自由流通市值(亿) 13.65 自由流通股数(百万) 58.50 事件概述 公司24H1实现收入8.92亿元，同比4.87%，归母净利润0.59亿元，同比6.14%，扣非归母净利润0.59亿元，同比11.29%。 公司24Q2实现收入4.29亿元，同比1.65%，归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25亿元，同比7.77%。 分析判断: ►上半年经营承压，菜肴类产品表现亮眼 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，分别同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%，其中油炸类产品下降主要系核心客户的增速变缓，核心单品销售受制于市场竞争加剧；烘焙类下降主要系主力烘焙产品在核心大客户的份额降低；蒸煮类产品增幅较大主要得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类增长主要系B端预制菜贡献增量。 分渠道来看，公司直营/经销分别实现收入4.12/4.76亿元，分别同比+8.54%/+1.77%，直营增长放缓一方面因去年同期直营渠道高基数，另一方面公司核心大客户销售额同比有所下降；经销渠道受外部环境影响，增长放缓。 分区域来看，长江北/长江南收入分别为2.51/6.20亿元，分别同比2.95%/5.20%，经销商分别为734/689个，增长相对平稳。 24Q2收入放缓至1.65%，我们认为主要受消费环境疲软影响较为明显。 ►毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.0pct至25.2%，主要得益于公司面粉、大豆油等原材料价格下降较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/9.4%/1.2%/-0.2%，分别较去年同期 +0.7/+1.1/+0.2/-0.4，销售费用率增加主要系销售人员薪酬和推广费用增加。综合来看，上半年成本优化叠加费用提升，净利率同比微增0.1pct至6.6%，相应的归母净利润同比提升6.1%至0.59亿元。 Q2成本端红利延续，同比提升2.4pct至25.0%，但费用端销售和管理费用率分别同比提升0.5/1.7pct，综合使得公司净利率同比下降0.3pct至5.8%，相应的归母净利润同比下降3.4%至0.25亿元。 ►短期受需求影响承压，积极调整应对变化 公司深耕餐饮供应链，上半年虽然受需求影响有所承压，但公司积极调整，有望重回稳健增长。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新财务报告，我们下调公司24-26年22.05/26.02/30.44亿元的预测至20.58/23.67/26.74亿元；下调公司24-26年EPS1.65/2.03/2.45元的预测至1.50/1.85/2.15元。对应2024年8月28日23.33元/股收盘价，PE分别为16/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,489 1,901 2,058 2,367 2,674 YoY（%） 16.9% 27.7% 8.3% 15.0% 13.0% 归母净利润(百万元) 102 134 148 184 213 YoY（%） 15.5% 31.4% 10.5% 23.7% 16.3% 毛利率（%） 23.4% 23.7% 24.0% 24.1% 24.2% 每股收益（元） 1.20 1.58 1.50 1.85 2.15 ROE 9.6% 11.1% 7.7% 8.7% 9.2% 市盈率 19.44 14.77 15.60 12.61 10.85 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,901 2,058 2,367 2,674 净利润 133 147 181 211 YoY(%) 27.7% 8.3% 15.0% 13.0% 折旧和摊销 70 68 72 77 营业成本 1,450 1,564 1,796 2,027 营运资金变动 -12 -1 3 10 营业税金及附加 15 16 19 21 经营活动现金流 199 208 246 289 销售费用 89 101 107 115 资本开支 -244 -106 -86 -86 管理费用 160 175 194 217 投资 -48 0 0 0 财务费用 6 6 5 7 投资活动现金流 -292 -109 -86 -86 研发费用 21 21 24 27 股权募资 0 571 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 24 34 40 40 投资收益 -1 0 0 0 筹资活动现金流 -5 602 35 34 营业利润 161 180 225 264 现金净流量 -98 701 196 238 营业外收支 13 13 13 13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 174 193 238 277 成长能力（%） 所得税 42 46 57 67 营业收入增长率 27.7% 8.3% 15.0% 13.0% 净利润 133 147 181 211 净利润增长率 31.4% 10.5% 23.7% 16.3% 归属于母公司净利润 134 148 184 213 盈利能力（%） YoY(%) 31.4% 10.5% 23.7% 16.3% 毛利率 23.7% 24.0% 24.1% 24.2% 每股收益 1.58 1.50 1.85 2.15 净利润率 7.1% 7.2% 7.8% 8.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 5.7% 6.4% 6.7% 货币资金 282 983 1,179 1,416 净资产收益率ROE 11.1% 7.7% 8.7% 9.2% 预付款项 9 11 13 14 偿债能力（%） 存货 228 248 284 321 流动比率 1.73 3.48 3.59 3.74 其他流动资产 131 138 155 164 速动比率 1.04 2.77 2.88 3.04 流动资产合计 651 1,379 1,630 1,916 现金比率 0.75 2.48 2.59 2.77 长期股权投资 29 29 29 29 资产负债率 32.8% 25.5% 26.4% 26.9% 固定资产 919 971 999 1,023 经营效率（%） 无形资产 75 75 75 75 总资产周转率 1.12 0.93 0.87 0.88 非流动资产合计 1,158 1,216 1,244 1,267 每股指标（元） 资产合计 1,809 2,595 2,874 3,183 每股收益 1.58 1.50 1.85 2.15 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.02 19.49 21.34 23.49 应付账款及票据 222 239 274 310 每股经营现金流 2.30 2.10 2.48 2.91 其他流动负债 154 157 180 202 每股股利 0.19 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 376 396 454 512 估值分析 长期借款 184 224 264 304 PE 14.77 15.60 12.61 10.85 其他长期负债 33 41 41 41 PB 3.77 1.81 1.65 1.50 非流动负债合计 218 265 305 345 负债合计 593 661 759 857 股本 87 99 99 99 少数股东权益 0 -1 -4 -7 股东权益合计 1,216 1,934 2,115 2,325 负债和股东权益合计 1,809 2,595 2,874 3,183 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为