上半年经营承压，积极调整应对变化

公司2024年上半年实现收入8.92亿元，同比增长4.87%，归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%，扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。Q2收入放缓至4.29亿元，同比增长1.65%，归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%。

核心观点与关键数据：

• 上半年经营承压，菜肴类产品表现亮眼：油炸类产品同比-4.26%（核心客户增速放缓、市场竞争加剧），烘焙类产品同比-8.34%（主力产品份额降低），蒸煮类产品同比+32.40%（团餐市场快速发展，渗透率提升），菜肴类产品同比+18.99%（B端预制菜贡献增量）。直营渠道增长放缓（高基数、核心客户销售额下降），经销渠道受外部环境影响增长放缓。长江北/长江南收入分别同比增长2.95%/5.20%，经销商数量相对平稳。Q2收入放缓主要受消费环境疲软影响。
• 毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健：上半年毛利率同比提升2.0pct至25.2%（原材料价格下降）。费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/9.4%/1.2%/-0.2%（销售费用率增加主要系人员薪酬和推广费用）。净利率同比微增0.1pct至6.6%，归母净利润同比提升6.1%至0.59亿元。Q2毛利率同比提升2.4pct至25.0%，但销售和管理费用率分别同比提升0.5/1.7pct，净利率同比下降0.3pct至5.8%，归母净利润同比下降3.4%至0.25亿元。
• 短期受需求影响承压，积极调整应对变化：公司深耕餐饮供应链，上半年虽受需求影响，但积极调整，有望重回稳健增长。公司具备速冻米面制品领域的先发优势，看好其持续探索餐饮供应链需求，扩大业绩体量和市场竞争力。

研究结论与投资建议：

• 维持公司“买入”评级。下调公司2024-2026年盈利预测：收入预测从22.05/26.02/30.44亿元下调至20.58/23.67/26.74亿元，EPS预测从1.65/2.03/2.45元下调至1.50/1.85/2.15元。对应2024年8月28日收盘价23.33元，PE分别为16/13/11倍。

风险提示： 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全。