2024年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战

公司研究 证券研究报告 休闲食品2024年08月29日 洽洽食品（002557）2024年中报点评 淡季经营承压，积极应对挑战 强推维持） 目标价：30元 当前价：25.70元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)50,700.23 已上市流通股(万股)50,699.86 总市值(亿元)130.30 流通市值(亿元)130.30 资产负债率(%)38.79 每股净资产(元)10.09 12个月内最高/最低价38.29/24.76 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 19% 5% -8% -21%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 洽洽食品 沪深300 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2024年一季报点评：营收成本共振，扣非大超预期》 2024-04-30 《洽洽食品（002557）2023年报点评：盈利修复在途，提高分红回报》 2024-04-26 《洽洽食品（002557）2023年三季报点评：压力趋缓，低点已过，上调至“强推”评级》 2023-10-27 事项： 公司发布2024年中报。24年H1实现总营收28.98亿元，同增7.92%；归母净利润3.37亿元，同增25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同增41.80%。单Q2实现营收10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同增7.58%扣非归母净利0.61亿元，同增7.14%。 评论： 淡季推进库存去化，Q2营收表现承压。淡季需求快速走淡叠加公司推进渠道库存去化，Q2营收表现承压。分品类看，24H1葵花子/坚果类/其他产品/其他业务实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%。其中，预计Q2瓜子、坚果均有下滑，且礼赠占比更高的坚果降幅更 大。分地区看，24H1东方区/南方区/北方区/电商/海外实现营收 8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%，东方区 表现较优主要系礼盒销售旺盛拉动。 规模效应减弱、促销加剧等部分对冲成本红利，整体盈利仍有提升。24H1葵花子/坚果类/其他产品/其他业务毛利率为28.6%/28.7%/27.2%/24.4%，同比 +4.5/+1.85/+1.91/+22.7pcts。24Q2毛利率为25.0%，同比+4.4pcts，主要系瓜子成本同比回落约10%，但规模效应减弱、Q2对蓝袋等品相开展促销活动，均部分对冲成本红利。24Q2销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/7.7%/1.3%/-2.2%，同比+1.5/+2.0/+0.47/-1.46pcts，期间费用率明显提升主要系规模效应减弱及主动加大投放。综上，24Q2净利率为8.94%，同比+2.3pcts。 坚守品牌品质，积极应对挑战，静待龙头穿越周期。一方面，购买力受损后节日效应放大，旺季透支需求而淡季更显承压，另一方面，量贩零食、抖音等新兴渠道降低渠道门槛，而原料价格下行周期也给予白牌价格竞争的空间，整体行业竞争加剧，带来了公司Q2营收承压且盈利弹性不及预期。在此背景下， 董事长5月起亲自加大全方面管理力度，在坚守品牌品质的基础上，一是产品端，应对竞争更显积极，包括主动推进蓝袋等品相“加量不加价”，同时布局量贩散称等单价较低的产品，以应对白牌竞争，并积极探索坚果乳第三曲线；二是渠道端，组建专门精耕团队配套以特定补贴，加大县乡市场专门经销商扩展，当前数字化平台掌控网点已达到37万家；三是供应链端，今年加大葵花种子联合研发推广、推进订单农业及与种植大户的战略合作，进一步夯实供应链优势。整体看，公司作为瓜子品类绝对龙头，品牌心智优势突出，当前公司在董事长带领下，应对外部挑战更为积极，有望平稳穿越周期。 投资建议：全年预期稳增，关注龙头价值，维持“强推”评级。考虑外部需求疲软，及公司主动迎战将部分对冲成本红利，我们调整24-26年EPS预测至1.78/2.12/2.50元（原预测为2.10/2.47/2.84元），对应PE估值14/12/10倍。年 内节奏上，由于23Q3成本压力下主动控制订单、23Q4春节备货错期扰动，报表基数逐步降低，且新采购季将至，瓜子成本有望在种植面积扩张背景下进一步降低，成本红利预期延续。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约4%，剔除现金及有息负债影响后PE已不足11倍，给予目标价30元，对应24年PE约17倍，维持“强推”评级 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,806 7,428 8,287 9,312 同比增速(%) -1.1% 9.1% 11.6% 12.4% 归母净利润(百万) 803 903 1,073 1,266 同比增速(%) -17.8% 12.5% 18.9% 17.9% 每股盈利(元) 1.58 1.78 2.12 2.50 市盈率(倍) 16 14 12 10 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 图表1洽洽食品季度财务数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表2洽洽食品PE-Band图表3洽洽食品PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,478 4,789 5,581 6,200 营业总收入 6,806 7,428 8,287 9,312 应收票据 79 33 47 66 营业成本 4,985 5,254 5,763 6,426 应收账款 344 381 445 501 税金及附加 52 57 63 73 预付账款 55 56 64 67 销售费用 616 806 875 963 存货 1,623 1,408 1,710 1,815 管理费用 289 313 339 372 合同资产 0 0 0 0 研发费用 65 61 71 82 其他流动资产 654 1,224 970 1,135 财务费用 -69 -42 -26 -41 流动资产合计 7,233 7,891 8,817 9,784 信用减值损失 -3 -4 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 157 157 157 157 公允价值变动收益 -3 9 14 14 固定资产 1,283 1,205 1,132 1,068 投资收益 24 30 29 27 在建工程 14 24 34 44 其他收益 12 11 13 12 无形资产 291 277 264 253 营业利润 896 1,024 1,256 1,489 其他非流动资产 421 422 422 421 营业外收入 106 107 84 91 非流动资产合计 2,166 2,085 2,009 1,943 营业外支出 8 8 8 8 资产合计9,399 9,976 10,826 11,727 利润总额 994 1,123 1,332 1,572 短期借款539 539 639 749 所得税 191 220 258 306 应付票据 137 107 115 132 净利润 803 903 1,074 1,266 应付账款 720 758 837 890 少数股东损益 0 0 1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 803 903 1,073 1,266 合同负债 276 301 336 378 NOPLAT 748 870 1,053 1,233 其他应付款 115 115 115 115 EPS(摊薄)（元） 1.58 1.78 2.12 2.50 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 543 586 656 743 主要财务比率 流动负债合计 2,332 2,408 2,700 3,009 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 99 198 297 396 成长能力 应付债券 1,332 1,332 1,332 1,332 营业收入增长率 -1.1% 9.1% 11.6% 12.4% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 -23.4% 16.8% 20.9% 17.2% 非流动负债合计 1,535 1,634 1,733 1,832 归母净利润增长率 -17.8% 12.5% 18.9% 17.9% 负债合计 3,867 4,042 4,433 4,841 获利能力 归属母公司所有者权益 5,529 5,930 6,389 6,882 毛利率 26.8% 29.3% 30.5% 31.0% 少数股东权益 3 4 4 4 净利率 11.8% 12.2% 13.0% 13.6% 所有者权益合计 5,532 5,934 6,393 6,886 ROE 14.5% 15.2% 16.8% 18.4% 负债和股东权益 9,399 9,976 10,826 11,727 ROIC 12.6% 15.1% 16.5% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.1% 40.5% 40.9% 41.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.5% 36.7% 37.1% 37.5% 经营活动现金流419 1,300 965 1,345 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.3 现金收益914 1,053 1,229 1,395 速动比率 2.4 2.7 2.6 2.6 存货影响 -639 216 -303 -104 营运能力 经营性应收影响 20 8 -86 -78 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 186 7 87 71 应收账款周转天数 20 18 18 18 其他影响 -62 16 38 61 应付账款周转天数 46 51 50 48 投资活动现金流 1,112 -667 174 -244 存货周转天数 94 104 97 99 资本支出 -116 -110 -105 -105每股指标(元) 股权投资6 0 0 0 每股收益 1.58 1.78 2.12 2.50 其他长期资产变化1,222 -557 279 -139 每股经营现金流 0.83 2.56 1.90 2.65 融资活动现金流-203 -322 -347 -482 每股净资产 10.91 11.70 12.60 13.57 借款增加 435 99 199 209估值比率 股利及利息支付 -537 -659 -818 -1,022 P/E 16 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -101 238 272 331 EV/EBITDA 14 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白