客户结构优化，持续获取新能源业务订单

买入（维持） 股价（2024年08月28日）13.6元 客户结构优化，持续获取新能源业务订单 公司研究|中报点评华域汽车600741.SH 目标价格19.53元 52周最高价/最低价18.9/13.17元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）42,877 业绩好于市场预期。公司上半年营业收入772.92亿元，同比增长0.4%；归母净利润28.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润26.10亿元，同比增长9.1%。2季度营业收入402.71亿元，同比增长0.3%，环比增长8.8%；归母净利润16.00亿 元，同比增长13.7%，环比增长26.7%；扣非归母净利润15.25亿元，同比增长25.6%，环比增长40.5%。2季度公司克服上汽系客户销量波动、行业降价压力传导等挑战，通过开拓增量客户、强化降本增效等措施抵御冲击，利润端实现同环比较大幅度增长。 2季度毛利率略有承压，上半年费用率改善。上半年毛利率12.1%，同比下降1.1个百分点；2季度毛利率11.7%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.8个百分点，毛利率下降预计主要系行业降价传导影响；上半年期间费用率9.4%，同比下降1.1个 百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额50.77亿元，同比增长3.6%。 客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务订单持续获取。上半年上汽集团销量同比下滑26%，面对核心客户销量下滑的冲击，公司积极开拓国内自主品牌、新能源品牌、豪华品牌以及出口市场的增量机会，客户结构持续优化，上半年业外客户 （含海外）营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉上海、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户销售额同比增速超过19%；截至6月底，在公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将成为公司稳步发展的新动能。 平台化产品推广及降本增效持续推进。公司积极向国内整车客户推介智能座舱和车身平台、智能行驶平台、智能动力平台等核心业务的系统集成和一体化整合能力，同时搭建全球汽车内饰业务平台，推动汽车座椅、被动安全等业务进入宝马、奔 盈利预测与投资建议 驰、大众、奥迪、特斯拉、通用等全球客户配套体系。在推广平台化产品的同时，公司通过严控成本费用、建立传导机制、盘活存量资产、深化整零协同等措施实现降本增效，内外饰件板块净利率同比微降0.3个百分点，功能件、金属成型和模具、热加工件板块净利率分别同比提升0.2、1.8、2.9个百分点。 略调整毛利率等，预测2024-2026年EPS分别为2.17、2.36、2.48元（原2.30、2.42、2.55元），可比公司24年PE平均估值9倍，目标价19.53元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.49 -11.52 -10.39 -23.67 相对表现% 2.55 -7.92 -1.45 -11.25 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 费用率改善，期待盈利能力提升 2024-05-05 客户结构优化，新能源车业务比重提升 2024-03-30 持续优化客户结构，智能电动化业务加快 2023-10-28 发展 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 同比增长(%) 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 营业利润(百万元) 9,108 8,818 9,828 10,671 11,248 同比增长(%) 2.0% -3.2% 11.5% 8.6% 5.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,203 7,214 6,833 7,432 7,832 同比增长(%) 11.3% 0.2% -5.3% 8.8% 5.4% 每股收益（元） 2.28 2.29 2.17 2.36 2.48 毛利率(%) 14.2% 13.3% 13.5% 13.8% 13.8% 净利率(%) 4.6% 4.3% 3.8% 3.9% 3.9% 净资产收益率(%) 14.1% 13.0% 11.1% 11.1% 11.0% 市盈率 6.0 5.9 6.3 5.8 5.5 市净率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月28日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中鼎股份 000887 10.71 0.86 1.07 1.28 1.49 12.46 9.98 8.39 7.21 岱美股份 603730 8.9 0.40 0.54 0.64 0.77 22.49 16.51 13.92 11.56 常熟汽饰 603035 11.97 1.44 1.64 2.01 2.46 8.33 7.30 5.96 4.86 冠盛股份 605088 17.18 1.59 1.79 2.20 2.62 10.79 9.59 7.81 6.56 宁波华翔 002048 11.76 1.26 1.64 1.88 2.11 9.31 7.16 6.25 5.56 调整后平均 10.85 8.96 7.48 6.44 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,330 40,211 39,482 41,985 44,375 营业收入 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 应收票据、账款及款项融资 43,145 49,404 64,075 68,602 72,954 营业成本 135,764 146,137 155,241 164,455 173,826 预付账款 807 633 7,178 3,108 4,037 营业税金及附加 652 622 628 668 706 存货 22,891 22,813 25,612 26,844 28,063 营业费用 1,030 1,158 1,256 1,336 1,412 其他 3,960 3,559 19,516 20,661 21,714 管理费用及研发费用 15,290 15,110 15,972 16,985 17,952 流动资产合计 104,132 116,620 155,862 161,200 171,142 财务费用 (222) 83 72 108 108 长期股权投资 12,074 12,307 12,307 12,307 12,307 资产、信用减值损失 187 517 137 157 56 固定资产 22,233 21,857 21,278 19,732 17,595 公允价值变动收益 0 35 0 0 0 在建工程 3,927 3,936 2,798 2,165 1,848 投资净收益 2,922 2,843 3,014 3,074 3,136 无形资产 4,018 3,900 3,466 3,033 2,600 其他 619 972 660 465 470 其他 16,413 17,477 17,223 16,773 16,630 营业利润 9,108 8,818 9,828 10,671 11,248 非流动资产合计 58,665 59,477 57,072 54,009 50,980 营业外收入 52 250 80 100 100 资产总计 162,797 176,097 212,934 215,209 222,122 营业外支出 21 29 65 65 65 短期借款 9,296 10,639 35,297 27,415 23,490 利润总额 9,139 9,039 9,843 10,706 11,283 应付票据及应付账款 58,976 64,774 68,115 72,163 76,531 所得税 1,078 944 1,083 1,178 1,241 其他 27,447 28,684 27,428 27,854 27,990 净利润 8,061 8,095 8,760 9,528 10,042 流动负债合计 95,719 104,097 130,840 127,433 128,010 少数股东损益 858 881 1,927 2,096 2,209 长期借款 2,436 3,369 3,369 3,369 3,369 归属于母公司净利润 7,203 7,214 6,833 7,432 7,832 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.28 2.29 2.17 2.36 2.48 其他 7,587 7,049 7,954 7,715 7,621 非流动负债合计 10,023 10,419 11,323 11,084 10,990 主要财务比率 负债合计 105,742 114,516 142,163 138,517 139,000 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,086 3,813 5,740 7,836 10,045 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 资本公积 11,449 11,467 11,467 11,467 11,467 营业利润 2.0% -3.2% 11.5% 8.6% 5.4% 留存收益 36,859 41,725 48,558 52,642 56,832 归属于母公司净利润 11.3% 0.2% -5.3% 8.8% 5.4% 其他 1,508 1,423 1,853 1,595 1,624 获利能力 股东权益合计 57,055 61,581 70,771 76,693 83,121 毛利率 14.2% 13.3% 13.5% 13.8% 13.8% 负债和股东权益总计 162,797 176,097 212,934 215,209 222,122 净利率 4.6% 4.3% 3.8% 3.9% 3.9% ROE 14.1% 13.0% 11.1% 11.1% 11.0% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8% 9.3% 8.7% 9.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8,061 8,095 8,760 9,528 10,042 资产负债率 65.0% 65.0% 66.8% 64.4% 62.6% 折旧摊销 4,549 4,020 4,087 4,456 4,744 净负债率 0.0% 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% 财务费用 (222) 83 72 108 108 流动比率 1.09 1