公司事件点评报告：工控行业潜力巨大，静待周期上行

证 券 研2024年08月29日 究 报工控行业潜力巨大，静待周期上行 告—步科股份（688160.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn S1050523060001 基本数据2024-08-29 当前股价（元） 34.51 总市值（亿元）29 总股本（百万股）84 流通股本（百万股）84 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 29.9-73.07 113.43 市场表现 (%)步科股份沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《步科股份（688160）：业绩小幅回落，毛利率优化明显》2023-10-31 公司研究 步科股份发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入 2.56亿元（同比+9.16%）；归母净利润0.23亿元 （同比-26.25%）；扣非归母净利润0.19亿元（同比-32.06%）。 投资要点 ▌期间费用率扩大，主要下游行业稳定增长 2024年H1公司营收小幅增长，而净利润下滑主要原因是 1.）为了满足伺服电机和伺服模组产品需求增长，本期制造工费投入增加，营业成本同比增长14.75%；2.）公司自2023年以来，不断扩充研发团队和营销团队，加大研发和营销投入，报告期内费用率为27.52%，同比上涨2.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.29%/5.18%/12.84%/-0.80%，同比+1.30pct/-0.27pct/+ 0.82pct/+0.6pct。公司机器人行业继续保持稳定增长，实现营收0.97亿元，同比增长11.90%，在机器物联网、医疗影像设备、其他通用自动化行业营收分别为0.74、0.20、0.64亿元，同比增长0.94%、8.82%、16.39%。 ▌工控自动化行业市场潜力巨大，公司销量持续增长 随着传统制造业转型升级，工控新技术日趋成熟，国家对先进制造以及工厂自动化等领域支持力度加大，同时受人工成本上升等因素影响，我国工控设备需求持续扩大，据中国工控网数据，2015-2022年我国工控行业市场规模从1,399亿元增至2,643亿元，年均复合增长率达9.5%，预计到2025 年我国工控行业市场规模将达3,227亿元；公司为客户提供了大量高质量、低成本的设备及自动化与数字化解决方案，从产品销量来看，2018年至2023年公司工控主要产品销量年均复合增长率达14.48%，我们预计2024年国内工控行业大环境持续升温，公司将有望受益。 ▌募投项目助力一体化产品布局 公司已通过《关于对部分募投项目追加投资及项目延期的议案》，将对“智能制造生产基地建设项目”追加投资并进行延期，项目投资总额为6.61亿元；工控产品目前呈现机电 一体化和模组集成化的发展趋势，机电一体化的设计与开发可以提高厂商整体生产效率同时降低成本，公司智能制造生产基地建设项目将帮助公司建设伺服模组产能以及实施机电一体化的生产布局；报告期内，公司前瞻性地推出创新一体机（即伺服电机、伺服驱动器、减速机等部件的集成模组）且已成功批量上市。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5.90、7.20、9.08亿元，EPS分别为0.84、1.18、1.52元，当前股价对应PE分别为41、29、23倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料进口依赖风险；市场竞争加剧；持续研发与创新能力不足；项目建设不及预期以及投产后未达预期收益。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 506 590 720 908 增长率（%） -6.1% 16.5% 22.1% 26.1% 归母净利润（百万元） 61 71 99 128 增长率（%） -33.4% 16.7% 40.1% 28.6% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.84 1.18 1.52 ROE（%） 8.1% 9.5% 12.4% 14.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 506 590 720 908 现金及现金等价物 355 323 344 327 营业成本 313 363 444 565 应收款 151 174 207 275 营业税金及附加 4 3 6 6 存货 116 138 167 225 销售费用 50 60 65 81 其他流动资产 156 157 167 174 管理费用 27 31 36 45 流动资产合计 778 792 884 1,001 财务费用 -5 -5 -5 -4 非流动资产: 研发费用 58 72 81 91 金融类资产 129 129 129 129 费用合计 130 158 176 213 固定资产 37 48 49 46 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 24 10 4 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 19 24 29 34 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 64 75 105 135 其他非流动资产 94 94 94 94 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 174 175 176 176 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 951 967 1,060 1,177 利润总额 64 75 105 135 流动负债: 所得税费用 3 4 5 7 短期借款 42 42 42 42 净利润 61 71 100 128 应付账款、票据 96 117 152 193 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 32 32 32 32 归母净利润 61 71 99 128 流动负债合计 174 198 236 282 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -6.1% 16.5% 22.1% 26.1% 归母净利润增长率 -33.4% 16.7% 40.1% 28.6% 盈利能力毛利率 38.2% 38.5% 38.4% 37.8% 四项费用/营收 25.6% 26.7% 24.5% 23.4% 净利率 12.0% 12.0% 13.8% 14.1% ROE 8.1% 9.5% 12.4% 14.7% 偿债能力资产负债率 21.0% 23.0% 24.6% 26.1% 净利润 61 71 100 128 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 5 5 6 6 应收账款周转率 3.4 3.4 3.5 3.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.6 2.7 2.5 营运资金变动 33 -24 -33 -88 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 99 52 73 47 EPS 0.72 0.84 1.18 1.52 投资活动现金净流量 -115 4 5 5 P/E 47.8 40.9 29.2 22.7 筹资活动现金净流量 -16 -79 -45 -57 P/S 5.7 4.9 4.0 3.2 现金流量净额 -32 -23 33 -6 P/B 3.9 3.9 3.6 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 25 25 25 25 非流动负债合计 25 25 25 25 负债合计 199 223 261 307 所有者权益股本 84 84 84 84 股东权益 752 745 799 870 负债和所有者权益 951 967 1,060 1,177 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。