整体业绩显著改善，AD系列诊断产品有望迎来商业化

2024年08月29日诺唯赞(688105.SH) 整体业绩显著改善，AD系列诊断产品有望迎来商业化 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A上调评级 12个月目标价23.20元股价(2024-08-28)19.30元 事件： 2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公 交易数据总市值(百万元) 7,720.19 流通市值(百万元) 3,226.44 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 167.17 12个月价格区间18.4/40.1元 司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润1,616万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,529万元，亏损幅度收窄。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入3.47亿元，同比增长29.37%，环比2024年Q1增长15.30%；实现归母净利润1,094万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈 诺唯赞 沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 整体业绩显著改善，各事业部经营稳健。 2024年H1公司整体业绩显著改善：从收入端来看，根据公司官方公众号披露，如果剔除去年同期新冠相关收入的影响，2024年H1公司常规业务收入同比增长约21%；从利润端来看，2024年H1公司已经实现扭亏为盈，考虑到股权激励计划存在摊销费用，我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看，公司旗下各事业部经营稳健。 1）生命科学事业部：2024年H1上新160多个新产品，截至2024年中报，公司已累计开发出超过1,500种生物试剂，2024年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18%。 2）体外诊断事业部：2024年H1新获6项二类医疗器械证，5项医疗器械备案凭证，整合优质渠道资源，截至中报累计合作渠道商约350家，终端客户超过2,800家，2024年H1体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32%。 3）生物医药事业部：上线司美格鲁肽供应链解决方案，关键酶原料实现5,000L发酵规模放大和生产，其中29肽中间体批量产能可达30公斤以上，年产能可达数吨级，已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。 4）微流控事业部：新设立事业部，基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore，2024年H1成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒，并获得欧盟CE认证。 5）国际业务事业部：累计覆盖60多个国家或区域，设立10家子公司，不断提升全球化交付能力，2024年H1实现营业收入4,108 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 -7.0 -13.3 绝对收益 -1.8 -15.9 -25.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告常规业务稳健增长，新冠业 2023-08-30 务衰减导致利润承压常规业务保持高增长，三大 2022-08-26 事业部齐头并进 万元，同比增长143.82%，其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。 降本增效显著，有望全面扭亏为盈。 公司持续推进日常经营管理的降本增效，2024年H1整体毛利率为 70.74%，同比2024年H1略有下降，环比2023年H2基本稳定，其中 2024年Q1和2024年Q2整体毛利率分别为71.07%和70.47%。2024年H1公司销售费用金额为2.18亿元，管理费用金额为1.09亿元，研发费用金额为1.42亿元，同比2023年H1和环比2023年H2均有进一步压缩，其中2024年Q1和2024年Q2各项期间费用金额基本稳定。展望2024年下半年，随着收入体量的进一步爬坡，有望全面扭亏为盈。 阿尔茨海默系列诊断产品获批，即将迎来商业化。 随着老龄化的加剧，阿尔茨海默（AD）成为社会关注的热点，考虑到疾病的进展特点，针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势，自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内领先水平。2024年4月，公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP共计6项检测试剂获批二类医疗器械注册证，成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商，其中Aβ42/40指标为国内化学发光首家，p-Tau217和NfL两项指标为国内独家。2024年H1公司已完成6项指标的开发、准入和上市工作，截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程，同时开展大量配合全面上市的营销基础工作，包括渠道推广、学术会议、人员培训等，为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为，阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点，公司AD系列诊断产品有效解决临床痛点，技术实力领先，有望快速迎来商业化。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为15.63亿元、19.15亿元、23.23亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.33亿元、3.46亿元，对应的PE估值分别为79.1倍、33.2倍、22.3倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期，我们参照2025年盈利预测进行估 值，12个月目标价23.20元，相当于2025年40倍的动态市盈率，给予公司买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；降本增效不及预期；新产业商业化不及预期；研发失败的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,569.0 1,286.0 1,563.1 1,914.9 2,322.6 净利润 594.2 -71.0 97.6 232.8 345.5 每股收益(元) 1.49 -0.18 0.24 0.58 0.86 每股净资产(元) 11.52 10.07 10.37 10.95 11.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.0 -108.8 79.1 33.2 22.3 市净率(倍) 1.7 1.9 1.9 1.8 1.6 净利润率 16.7% -5.5% 6.2% 12.2% 14.9% 净资产收益率 12.9% -1.8% 2.4% 5.3% 7.3% 股息收益率 6.5% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 178.0% -8.4% 9.2% 20.0% 26.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,569.0 1,286.0 1,563.1 1,914.9 2,322.6 成长性 减:营业成本 1,110.5 372.6 457.6 564.7 692.4 营业收入增长率 91.0% -64.0% 21.5% 22.5% 21.3% 营业税费 19.3 2.4 7.8 9.6 11.6 营业利润增长率 -7.0% -114.0% -231.5% 123.9% 46.1% 销售费用 522.4 472.7 468.9 497.9 557.4 净利润增长率 -12.4% -111.9% -237.5% 138.6% 48.4% 管理费用 296.6 236.2 203.2 229.8 267.1 EBITDA增长率 123.4% -92.5% 90.1% 60.0% 32.1% 研发费用 396.1 338.6 312.6 344.7 394.9 EBIT增长率 124.2% -97.3% 231.0% 89.8% 39.9% 财务费用 -15.0 -19.3 -18.8 -26.6 -31.7 NOPLAT增长率 -0.4% -111.0% -227.6% 137.5% 48.8% 资产/信用减值损失 -622.3 -137.8 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 134.0% 16.5% 8.6% 10.7% 8.7% 加:公允价值变动收益 45.9 43.0 - - - 净资产增长率 11.7% -12.6% 3.0% 5.8% 8.1% 投资和汇兑收益 42.1 7.9 10.0 10.0 10.0 营业利润 717.5 -100.2 131.7 295.0 430.9 利润率 加:营业外净收支 -108.1 -15.5 -14.0 -14.0 -14.0 毛利率 68.9% 71.0% 70.7% 70.5% 70.2% 利润总额 609.4 -115.7 117.7 281.0 416.9 营业利润率 20.1% -7.8% 8.4% 15.4% 18.6% 减:所得税 15.9 -42.9 17.7 42.1 62.5 净利润率 16.7% -5.5% 6.2% 12.2% 14.9% 净利润 594.2 -71.0 97.6 232.8 345.5 EBITDA/营业收入 56.0% 11.7% 18.2% 23.8% 25.9% EBIT/营业收入 54.2% 4.1% 11.1% 17.1% 19.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 31 124 109 85 65 货币资金 1,544.6 1,966.9 1,563.1 1,914.9 2,322.6 流动营业资本周转天数 36 124 108 116 122 交易性金融资产 1,719.3 1,514.0 1,514.0 1,514.0 1,514.0 流动资产周转天数 435 1,231 946 803 755 应收帐款 843.4 354.9 426.7 530.8 630.5 应收帐款周转天数 59 168 90 90 90 应收票据 - - - - - 存货周转天数 31 99 89 90 91 预付帐款 68.4 37.1 44.3 56.1 67.0 总资产周转天数 535 1,645 1,283 1,057 945 存货 364.2 346.2 429.1 527.8 645.5 投资资本周转天数 65 273 252 225 204 其他流动资产 25.3 11.1 11.1 11.1 11.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% -1.8% 2.4% 5.3% 7.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.9% -1.3% 1.9% 4.1% 5.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 178.0% -8.4% 9.2% 20.0% 26.9% 固定资产 411.5 476.3 466.2 439.6 396.9 费用率 在建工程 69.4 127.5 124.2 122.0 120.4 销售费用率 14.6% 36.8% 30.0% 26.0% 24.0% 无形资产 49.7 101.2 82.6 63.9 45.3 管理费用率 8.3% 18.4% 13.0% 12.0% 11.5% 其他非流动资产 909.5 810.9 737.6 664.3 590.9 研发费用率 11.1% 26.3% 20.0% 18.0% 17.0% 资产总额 6,005.2 5,746.2 5,398.8 5,844.5 6,344.3 财务费用率 -0.4% -1.5% -1.2% -1.4% -1.4% 短期