宏观研究报告：中国物价小幅上升，美国物价延续下行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年08月22日 宏观研究报告 中国物价小幅上升，美国物价延续下行 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.17% 美国利率10Y 3.79% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519177邮箱jyxu@njzq.com.cn 摘要 事件：8月9日，中国统计局公布7月物价数据，7月CPI0.5%，前值0.2%；PPI-0.8%，前值-0.8%。8月14日，美国劳工部公布7月物价数据，7月美国CPI同比2.9%，前值3%；PPI2.2%，前值2.7%。 国内来看，消费者物价指数基数贡献0%，环比0.5%，生产者物价指数基数贡献-0.6%，环比-0.2%。消费者物价数据来看，见底后回升比较微弱，容易受阶段性结构性因素的影响，出现波折。这与国内目前需求不足和货币信用派生难的现状一致。生产者物价指数来看，基数决定的见底回升趋势较强，即使环比数据微弱，也没有影响其见底回升。 未来预期来看，物价指数仍将保持回升态势，消费者物价指数回升可能较温和，伴随环比的季节性分布，预计消费者物价指数在11月冲高，有望达到1%左右。生产者物价指数伴随中美周期运行到底部以及双碳下能源供给紧平衡，见底回升会更明确。 美国物价数据保持下行态势，因为基数决定的下行幅度较大，单月出于结构性因素环比可能逆风，但是不改整体下行趋势。环比可以归结为原油和服务。原油价格比较靠后反映经济的周期，当前去库存到低位，原油没有大幅持续上涨的可能性。美国服务伴随就业和消费在松动，服务业价格并不具有强持续支撑性。 中国物价见底回升美国物价延续回落的情形仍将延续。10月美国消费者物价指数可能回到2%以下，11月中国消费者物价指数有望回到1%以上。 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 事件：8月9日，中国统计局公布7月物价数据，7月CPI0.5%，前值0.2%；PPI -0.8%，前值-0.8%。8月14日，美国劳工部公布7月物价数据，7月美国CPI同比2.9%，前值3%；PPI2.2%，前值2.7%。 国内来看，消费者物价指数基数贡献0%，环比0.5%，生产者物价指数基数贡献 -0.6%，环比-0.2%。物价数据的基数趋势可以提前确定，新增信息在于每月环比。7月消费者物价指数环比主要是食品贡献，食品中鲜菜等不再拖累，凸显出猪肉价格上涨贡献的显著，非食品旅游交通需求不错对冲衣着等价格下行，形成正向贡献。消费者物价数据来看，见底后回升比较微弱，容易受阶段性结构性因素的影响，出现波折。这与国内目前需求不足和货币信用派生难的现状匹配。生产者物价指数来看，基数决定的见底回升趋势较强，所以即使环比数据微弱，也没有影响其见底回升的趋势。 未来预期来看，物价指数仍将保持回升态势，消费者物价指数回升可能较温和，伴随环比的季节性分布，预计消费者物价指数在11月冲高，有望达到1%左右。生产者物价指数伴随中美周期运行到底部以及双碳下能源供给紧平衡，见底回升会更明 确。 图表1：中国CPI 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表2：中国PPI 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：中国CPI环比 指标名称环比 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 CPI CPI 0.5 -0.2 -0.1 0.1 -1.0 1.0 0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 其中：食品 1.2 -0.6 0.0 -1.0 -3.2 3.3 0.4 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 非食品 0.4 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 0.5 0.2 -0.1 -0.4 0.0 0.2 0.2 其中：消费品 0.3 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0 服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其中:不包括食品和能源(核心CPI) 0.4 -0.4 -0.1 -0.1 -0.9 1.1 0.2 0.1 -0.5 -0.1 0.4 0.4 其中:不包括鲜菜和鲜果 0.6 0.0 -0.1 0.3 -1.1 1.0 0.4 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.1 食 食品烟酒 0.7 -0.4 0.0 -0.7 -2.2 2.2 0.3 0.6 -0.6 -0.4 0.2 0.4 粮食 -0.3 -0.1 -0.2 -0.2 0.1 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.4 0.2 食用油 -0.6 0.0 -0.3 -0.4 0.0 -0.6 -1.0 -0.4 -0.3 0.0 -0.6 0.1 鲜菜 9.3 -7.3 -2.5 -3.7 -11.0 12.7 3.8 6.9 -4.1 -1.9 3.3 0.2 畜肉类 0.8 4.5 -0.4 -0.8 -3.9 3.4 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 猪肉 2.0 11.4 1.1 0.0 -6.7 7.2 -0.2 -1.0 -3.0 -2.0 0.2 11.4 牛肉 -0.9 -2.5 -3.6 -2.7 -2.3 -0.3 -0.9 -0.4 -0.6 0.0 0.6 0.0 羊肉 -0.5 -0.9 -1.2 -1.3 -1.7 1.3 -0.3 0.4 -0.8 -0.8 -0.2 -0.5 禽肉 0.8 4.5 -0.4 -0.8 -3.9 3.4 -0.5 -0.6 -1.6 -1.0 0.3 4.7 水产品 0.4 -0.2 -0.1 -0.5 -3.5 6.2 2.6 0.9 -1.6 -1.4 -0.8 -0.2 蛋类 3.7 1.5 2.2 -2.0 -3.8 -2.2 -1.5 -0.2 -2.7 -3.6 2.8 7.0 奶类 -0.1 -0.2 0.0 -0.5 0.3 -0.4 -0.5 0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 鲜果 -0.3 -3.8 3.0 -2.0 -4.2 4.3 -0.5 1.7 1.9 0.9 -0.3 -4.4 烟草 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 酒类 0.2 -0.6 -0.2 0.1 0.5 -0.9 -0.3 0.1 0.2 0.0 -0.4 -0.4 衣 衣着 -0.4 -0.2 0.4 -0.1 0.6 -0.2 -0.3 0.1 0.6 0.2 0.8 -0.1 服装 -0.3 -0.2 0.4 -0.1 0.6 -0.2 -0.3 0.1 0.6 0.3 0.9 -0.1 衣着加工服务费 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 鞋类 -0.5 -0.4 0.4 -0.1 0.5 0.0 -0.2 0.1 0.2 0.0 0.4 0.0 住 居住 0.0 0.1 -0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 租赁房房租 0.1 0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.0 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 水电燃料 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.0 0.1 0.3 0.3 生活 生活用品及服务 0.4 -0.4 -0.7 0.4 0.0 -0.5 1.0 0.8 -0.2 0.1 0.1 -0.3 家用器具 0.4 -1.2 -1.1 -0.1 -0.3 0.0 0.6 0.6 -1.1 1.1 0.0 -0.6 家庭服务 0.1 0.1 0.1 0.0 -0.2 -1.7 2.7 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 行 交通和通信 0.9 -0.6 -0.8 1.0 -1.4 1.6 0.1 -1.2 -1.4 0.0 0.1 1.0 交通工具 -0.6 -1.0 -0.9 -0.6 -0.7 0.1 -0.1 -0.7 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 交通工具用燃料 1.5 -2.0 -0.8 2.9 1.1 1.9 -1.0 -4.5 -2.7 1.8 2.3 4.8 交通工具使用和维修 0.1 0.0 0.0 -0.1 -2.4 2.6 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 通信工具 -0.1 0.8 -0.4 -0.9 -0.3 -1.1 -0.3 3.1 -1.8 -0.3 0.1 -0.8 通信服务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 邮递服务 -0.1 0.0 -0.1 0.0 -0.2 -0.1 0.1 0.0 0.0 -0.1 0.0 -0.1 教育文化医疗其他 教育文化和娱乐教育服务 旅游医疗保健 中药西药 医疗服务 其他用品和服务 1.30.09.40.00.0-0.20.00.9 -0.20.0-0.80.10.00.00.1-0.2 -0.10.0-0.60.00.0-0.20.10.1 0.50.02.70.20.3-0.20.32.0 -2.1 0.1 -14.2 0.10.1 -0.1 0.20.6 1.70.013.10.40.10.00.6-0.2 0.70.04.20.10.1-0.10.21.1 0.10.00.10.10.00.00.20.3 -0.90.0-5.90.00.30.00.0-0.6 0.00.0-0.30.00.2-0.10.00.1 0.41.4-3.40.11.0-0.10.0-0.1 0.20.11.40.10.80.00.10.0 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表4：中国PPI环比 指标名称环比 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 PPI PPI -0.2 -0.2 0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.2 生产资料 -0.3 -0.2 0.4 -0.2 -0.1 -0.3 -0.2 -0.3 -0.3 0.1 0.5 0.3 采掘 0.7 0.3 0.2 -1.0 -0.8 0.2 0.2 -1.1 -0.3 2.4 1.8 0.9 原材料 -0.2 -0.5 0.9 0.3 0.3 -0.4 -0.2 -0.5 -0.9 0.4 1.3 1.4 加工 -0.4 -0.1 0.1 -0.4 -0.2 -0.3 -0.3 -0.2 -0.1 -0.2 0.1 -0.2 生活资料 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 0.1 食品 -0.2 0.3 -0.2 -0.1 -0.4 0.0 -0.1 -0.3 -0.3 -0.3 0.2 0.6 衣着 0.1 -0.1 0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 0.2 -0.2 一般日用品 0.1 0.0 0.0 0.3 0.0 -0.2 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.1 -0.3 耐用消费品 0.2 -0.7 -0.3 -0.5 0.0 0.0 -0.4 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 主要行业PPI 煤炭开采和洗选业 0.0 1.1 0.5 -3.0 -1.6 -0.7 0.1 0.0 0.3 3.4 1.1 -0.8 石油和天然气开采业 3.0 -2.9 -2.1 3.4