2024年中报点评：产品覆盖率持续提升，自产能力再优化

惠泰医疗（688617）2024年中报点评 / 产品覆盖率持续提升，自产能力再优化 挖掘价值投资成长 2024年08月29日 / 【投资要点】 业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。24H1公司实现营收10.01亿元（+27.03%），其中冠脉通路类5.03亿，占比达50.27%；电生理 2.23亿，占比22.31%；外周介入类1.75亿，占比17.50%；OEM0.74亿，占比7.35%；非血管介入类0.16亿，占比1.63%。24H1公司归母净利润3.43亿元（+33.09%），扣非归母净利润3.28亿元（+35.20%）；毛利率72.75%（+1.02pct），净利率33.77%（+1.71pct）。 深化国内市场开拓，产品覆盖率进一步提高。公司专注电生理核心策略产品的准入与增长，24H1国内新增医院植入150余家，总覆盖超1250家，在超800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量同比增长超100%。目前公司可调弯十极冠状窦导管继续维持份额领先， 可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，24H1使用量突破5000根；公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升，24H1冠脉产品入院数量同比增长近20%，外周产品入院同比增长超30%，整体覆盖医院数接近4000家。 国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动。24H1公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16亿（+19.73%），其中独联体地区业绩表现突出同比增长124%，欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区也增长显著。冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%，OEM则同比减少20.18%。 自主生产能力再优化，制造成本端核心竞争力突出。24H1公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。同时为各细分血管介入品类建立18条产线，较2023全年产能提升40%。子公司埃普特一期半成品厂房已建成投产，可满足未来三年产能扩充需求。二期成品厂房主体预计24Q4建设完成，25H1开始投产，届时整体血管介入产品年产能力可达到40亿元。此外，公司各生产基地持续开展智能制造和精益生产，以匹配和适应生产规模的扩张。公司自研的专用设备占比持续上升，24H1各主要成品产线效率同比提升5%，半成品生产工序效率同比提升10%。 买入（维持） 目标价：593.83元东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 相对指数表现 72.11% 54.64% 37.16% 19.68% 2.21% 8/29 9/29 10/29 11/29 12/29 1/29 2/29 3/31 4/30 5/31 6/30 7/31 -15.27% 惠泰医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)33778.90 流通市值（百万元)33778.90 52周最高/最低（元）569.00/303.52 52周最高/最低（PE）66.47/45.14 52周最高/最低（PB）19.91/11.85 52周涨幅（%）52.92 52周换手率（%）115.26 相关研究 《电生理血管介入双龙头，增长潜力可期》 2024.07.01 《核心业务持续增长，终端覆盖率再提升》 2024.05.15 《迈瑞联手，企稳血管介入国产领先地位》 2024.02.07 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于24H1继续保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持较高增长态势。我们维持此前的收入预测，公司2024/2025/2026年的营业收入分别为22.15/29.44/38.75亿元，考虑到公司产能扩张的规模效应和生产效率的进一步提升，上调归母净利润分别为7.26/9.83/13.06亿元，EPS分别为10.86/14.70/19.53元，对应PE分别为52/39/29倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1650.21 2214.88 2944.30 3875.48 增长率(%) 35.71% 34.22% 32.93% 31.63% EBITDA（百万元） 633.80 891.08 1203.49 1573.85 归属母公司净利润（百万元） 533.92 725.91 983.00 1306.04 增长率(%) 49.13% 35.96% 35.42% 32.86% EPS(元/股) 8.04 10.86 14.70 19.53 市盈率（P/E） 48.32 52.32 38.63 29.08 市净率（P/B） 13.62 15.25 11.45 8.53 EV/EBITDA 39.11 41.13 29.89 22.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 689.06 646.31 1090.56 1386.86 净利润 522.13 717.30 971.35 1290.55 折旧摊销 67.89 82.61 104.10 118.55 营运资金变动 121.39 -129.10 43.25 10.39 其它 -22.36 -24.50 -28.13 -32.63 投资活动现金流 581.90 -358.63 -243.72 -247.37 资本支出 -189.36 -250.61 -239.90 -250.67 投资变动 751.45 -40.61 -34.47 -32.66 其他 19.82 -67.42 30.65 35.96 筹资活动现金流 -246.36 -116.10 -129.30 -139.71 银行借款 70.00 30.33 32.83 36.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 34.67 3.35 0.00 0.00 其他 -351.02 -149.78 -162.13 -175.74 现金净增加额 1027.44 171.61 717.54 999.78 期初现金余额 248.95 1276.39 1448.00 2165.54 期末现金余额主要财务比率 1276.39 1448.00 2165.54 3165.32 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 35.71% 34.22% 32.93% 31.63% 营业利润增长 51.24% 37.05% 35.40% 32.77% 归属母公司净利润增长 49.13% 35.96% 35.42% 32.86% 获利能力（%）毛利率 71.27% 72.90% 73.76% 74.64% 净利率 31.64% 32.39% 32.99% 33.30% ROE 28.00% 29.14% 29.65% 29.34% ROIC 24.15% 26.50% 27.31% 27.20% 偿债能力资产负债率（%） 23.75% 22.48% 22.52% 21.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.99 3.05 3.25 3.59 速动比率 2.35 2.27 2.51 2.86 营运能力总资产周转率 0.69 0.76 0.78 0.77 应收账款周转率 37.27 39.21 36.17 37.05 存货周转率 1.42 1.44 1.36 1.39 每股指标（元）每股收益 8.04 10.86 14.70 19.53 每股经营现金流 10.31 9.67 16.31 20.74 每股净资产 28.52 37.25 49.59 66.58 估值比率P/E 48.32 52.32 38.63 29.08 P/B 13.62 15.25 11.45 8.53 EV/EBITDA 39.11 41.13 29.89 22.24 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1756.07 2172.88 3070.43 4300.29 货币资金1276.39 1448.00 2165.54 3165.32 应收及预付79.91 118.04 151.41 194.97 存货327.95 504.86 627.35 787.81 其他流动资产71.81 101.98 126.14 152.19 非流动资产816.92 1099.93 1253.53 1402.49 长期股权投资38.66 39.26 33.73 26.38 固定资产399.37 494.79 554.93 603.88 在建工程47.84 63.05 77.88 95.85 无形资产83.00 112.62 143.22 175.74 其他长期资产248.04 390.20 443.77 500.64 资产总计2572.98 3272.80 4323.96 5702.78 流动负债588.17 711.83 944.93 1196.42 短期借款70.00 98.33 128.16 159.19 应付及预收42.73 58.96 76.32 95.47 其他流动负债475.44 554.54 740.45 941.76 非流动负债22.81 23.99 28.69 35.69 长期借款0.59 2.59 5.59 10.59 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债22.22 21.39 23.09 25.09 负债合计610.98 735.82 973.61 1232.10 实收资本66.86 66.86 66.86 66.86 资本公积724.04 727.39 727.39 727.39 留存收益1141.27 1721.55 2546.57 3682.38 归属母公司股东权益1907.14 2490.73 3315.75 4451.57 少数股东权益54.86 46.25 34.59 19.11 负债和股东权益2572.98 3272.80 4323.96 5702.78 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1650.21 2214.88 2944.30 3875.48 营业成本474.18 600.28 772.68 982.84 税金及附加20.17 25.83 34.82 45.88 销售费用304.70 423.99 553.63 735.30 管理费用82.26 115.81 150.35 200.27 研发费用237.92 318.92 424.22 558.21 财务费用-3.26 -14.79 -15.87 -24.98 资产减值损失-15.80 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益23.13 27.66 32.75 38.96 资产处置收益11.97 0.10 0.13 0.18 其他收益46.41 50.26 56.82 62.18 营业利润600.41 822.86 1114.15 1479.28 营业外收入0.62 1.20 2.30 3.40 营业外支出4.67 0.80 1.20 2.40 利润总额596.37 823.26 1115.25 1480.28 所得税74.24 105.96 143.91 189.72 净利润522.13