Q2收入高增，静待机柜爬坡带来盈利能力回升

2024年08月29日 奥飞数据（300738）证券研究报告 Q2收入高增，静待机柜爬坡带来盈利能力回升 事件： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.61亿元，同比增长59.04%，实现归母净利润7571万元，同比增长3.05%，实现扣非净利润8096万元，同比增长17.13%。单Q2实现收入6.80亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润2521万元，同比下滑13.98%。 二季度收入高增，AI算力服务器销售放量 上半年公司整体收入高增长，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI算力服务器销售带来的收入增加所致。单Q2来看，实现营业收入6.80亿元，同比增长95.91%，我们预计主要是AI服务器销售放量。分产品看，上半年IDC服务实现收入6.30亿元，同比增长8.03%；其他互联网综合服务实现3.69亿元，同比增长467%，我们预计主要是受AI服务器销售拉动。 Q2受产品结构+转固折旧影响毛利率 公司上半年实现毛利率23.97%，同比下降3.79pct，其中IDC服务毛利率26.40%，同比下降2.27pct，其他互联网综合服务18.57%，同比提升7.69pct。单Q2来看，实现毛利率19.98%，同比下降6.84pct，环比下降11.10pct。预计主要原因包括：①产品结构变化，其他互联网综合服务业务占收入比例提升，拉低整体毛利率；②IDC服务业务因新建机柜转为固定资产，折旧增加；费用端来看，公司管理费用和销售费用率下降，但财务费用增长明显，主要是部分数据中心陆续转固交付所致。 下半年机柜爬坡+交付增加，AI服务器持续探索 机柜方面，截至2024年6月末公司自建自营数据中心总机柜数超过 39,000个，机房使用面积超过24万平方米，上半年公司廊坊固安数据中 投资评级 行业通信/通信服务 6个月评级增持（维持评级） 当前价格8.71元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)964.84 流通A股股本(百万股)964.56 A股总市值(百万元)8,403.76 流通A股市值(百万元)8,401.34 每股净资产(元)3.25 资产负债率(%)68.97 一年内最高/最低(元)15.18/6.66 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 心新一期项目实现交付。预计2024年下半年广州南沙数据中心和廊坊固奥飞数据创业板指 安数据中心将各交付一期项目，天津武清数据中心首期项目也计划于今年 下半年交付，这将使得公司机柜布局进一步多元化，为未来机柜上架爬坡释放利润打下基础；此外，公司积极布局其他业务领域，AI服务器销售规模起量；同时收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道；在新能源方向不断拓展，截止2024.6.30，奥飞新能源共实现并网发电186个项目；签约395个项目，签约合计约576MW。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年经营情况，公司AI算力服务器销售带来收入增加，但同时整体毛利率有所承压，我们调整公司24-26年归母 43% 31% 19% 7% -5% -17% -29% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 净利润为1.7/2.6/3.9亿元（原值为2.1/2.9/4.1亿元），对应估值为50/33/22 倍，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,097.43 1,334.79 2,087.99 2,930.82 3,813.10 增长率(%) (8.92) 21.63 56.43 40.37 30.10 EBITDA(百万元) 417.82 549.32 784.07 1,023.79 1,253.93 归属母公司净利润(百万元) 165.67 141.33 169.27 257.30 387.19 增长率(%) 14.58 (14.70) 19.77 52.01 50.48 EPS(元/股) 0.17 0.15 0.18 0.27 0.40 市盈率(P/E) 50.72 59.46 49.65 32.66 21.70 市净率(P/B) 4.82 2.74 2.51 2.35 2.14 市销率(P/S) 7.66 6.30 4.02 2.87 2.20 EV/EBITDA 19.22 23.11 15.91 12.69 10.48 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险 相关报告 1《奥飞数据-年报点评报告:自建机柜持续攀升赋能后续增长，向算力平台布局紧抓行业机遇》2024-04-23 2《奥飞数据-季报点评:机柜逐步交付业绩增长提速，深度合作百度拥抱AI新时代》2023-10-24 3《奥飞数据-首次覆盖报告:绑定大客户IDC快速扩张，新能源打开新成长空间助力腾飞》2022-05-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 517.59 435.94 417.60 586.16 762.62 营业收入 1,097.43 1,334.79 2,087.99 2,930.82 3,813.10 应收票据及应收账款 297.55 331.82 480.17 415.35 643.84 营业成本 788.05 971.32 1,574.11 2,203.42 2,864.50 预付账款 29.79 109.64 108.99 160.32 157.96 营业税金及附加 1.80 3.65 5.22 7.33 9.53 存货 0.15 5.78 4.72 11.20 11.08 销售费用 17.64 17.94 24.01 36.64 45.76 其他 172.54 299.95 319.22 341.03 387.25 管理费用 39.70 42.35 60.55 87.92 114.39 流动资产合计 1,017.62 1,183.12 1,330.70 1,514.07 1,962.75 研发费用 40.31 25.84 39.67 58.62 76.26 长期股权投资 89.17 137.50 137.50 137.50 137.50 财务费用 79.44 139.29 182.23 239.47 257.43 固定资产 1,311.48 4,211.38 5,845.51 6,613.86 7,112.55 资产/信用减值损失 (19.46) (14.07) (5.97) (10.00) (10.00) 在建工程 2,498.76 992.20 1,268.37 1,333.11 1,303.14 公允价值变动收益 3.12 1.80 0.00 0.00 0.00 无形资产 824.75 1,093.79 1,078.80 1,063.81 1,048.82 投资净收益 13.18 3.59 (5.00) 5.00 5.00 其他 1,226.64 970.63 1,001.67 959.80 907.94 其他 (6.40) (18.18) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 5,950.79 7,405.50 9,331.85 10,108.08 10,509.95 营业利润 140.05 161.26 191.22 292.43 440.23 资产总计 6,968.41 8,588.62 10,662.54 11,622.16 12,472.70 营业外收入 1.68 1.12 1.34 1.61 1.93 短期借款 1,329.48 1,213.02 2,379.23 2,882.59 2,917.58 营业外支出 3.53 0.62 0.65 0.68 0.72 应付票据及应付账款 308.56 271.58 515.48 512.78 680.76 利润总额 138.20 161.76 191.91 293.36 441.44 其他 449.90 617.40 764.97 883.22 942.23 所得税 (26.52) 16.88 19.19 30.80 46.35 流动负债合计 2,087.94 2,101.99 3,659.69 4,278.59 4,540.57 净利润 164.72 144.87 172.72 262.55 395.09 长期借款 1,250.60 1,431.28 1,712.61 1,787.02 2,000.00 少数股东损益 (0.95) 3.55 3.45 5.25 7.90 应付债券 536.10 573.10 573.10 573.10 573.10 归属于母公司净利润 165.67 141.33 169.27 257.30 387.19 其他 1,325.52 1,322.09 1,350.00 1,380.00 1,400.00 每股收益（元） 0.17 0.15 0.18 0.27 0.40 非流动负债合计 3,112.22 3,326.47 3,635.71 3,740.12 3,973.10 负债合计 5,217.21 5,503.61 7,295.40 8,018.71 8,513.67 少数股东权益 7.05 19.97 23.08 27.81 34.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.98 953.57 964.84 964.84 964.84 成长能力 资本公积 226.96 1,164.46 1,279.88 1,279.88 1,279.88 营业收入 -8.92% 21.63% 56.43% 40.37% 30.10% 留存收益 718.69 840.15 992.49 1,224.06 1,572.53 营业利润 -12.72% 15.15% 18.58% 52.93% 50.54% 其他 107.52 106.86 106.86 106.86 106.86 归属于母公司净利润 14.58% -14.70% 19.77% 52.01% 50.48% 股东权益合计 1,751.20 3,085.01 3,367.15 3,603.45 3,959.02 获利能力 负债和股东权益总计 6,968.41 8,588.62 10,662.54 11,622.16 12,472.70 毛利率 28.19% 27.23% 24.61% 24.82% 24.88% 净利率 15.10% 10.59% 8.11% 8.78% 10.15% ROE 9.50% 4.61% 5.06% 7.20% 9.87% ROIC 10.89% 7.30% 5.93% 6.42% 7.65% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 164.72 144.87 169.27 257.30 387.19 资产负债率 74.87% 64.08% 68.42% 69.00% 68.26% 折旧摊销 164.87 256.70 404.69 481.89 546.27 净负债率 172.96% 109.22% 144.55% 148.10% 137.11% 财务费用 86.54 144.88 1