核心观点与关键数据
- 营收与利润表现：2024年H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）。Q2营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%）。
- 毛利率与费用率：2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%（同比-6.80/-15.20pcts），Q2分别为75.59%/9.52%（同比-2.23/-11.59pcts）。产品结构下行及内参均价下滑致毛利率下降。2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%（同比+7.28/+3.05pcts），Q2分别为35.45%/7.80%（同比+5.73/+0.96pcts）。
- 现金流与合同负债：Q2经营净现金流回正至0.56亿元，H1为-2.09亿元（去年同期为0.83亿元）。销售回款H1/2024Q2分别为8.37/5.18亿元（同比-38.29%/-12.94%）。截至H1合同负债2.57亿元（环比+0.22亿元）。
产品与区域表现
- 产品结构：内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列营收占比分别为17.46%/59.74%/4.96%/17.83%。内参系列销量同比-44.44%（吨价-29.53%），酒鬼系列销量同比-29.35%，湘泉系列销量同比+36.18%。
- 区域表现：H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元（同比-33.68%/-36.74%）。省内市场毛利率77.18%（同比-5.18pcts），省外毛利率70.62%（同比-8.66pcts）。公司聚焦湖南市场，启动11个省内外样板市场。
- 渠道优化：H1线上/线下营收分别为1.14/8.76亿元（同比+1.79%/-38.53%）。经销商总数1301家（同比减少473家），其中华中地区减少210家。
研究结论与评级
- 短期挑战：公司持续推进费用改革，短期业绩承压但换取长期增长。内参批价上挺体现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力。
- 盈利预测：调整2024-2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值1.27/1.54/1.89元），对应PE分别为41/36/30倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。
