公司事件点评报告：营收降幅收窄，持续精耕省内市场

证 券 研2024年08月29日 究 报营收降幅收窄，持续精耕省内市场 告—酒鬼酒（000799.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月28日，酒鬼酒发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-29 ▌营收与现金流表现改善，利润仍承压 当前股价（元） 35.9 营收降幅收窄，利润不及预期。2024H1总营收9.94亿元 总市值（亿元） 117 （同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%）， 总股本（百万股） 325 扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）。2024Q2总营收5.00 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 325 日均成交额（百万元） 34.52-97.16 339.91 市场表现 (%)酒鬼酒沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《酒鬼酒（000799）：利润承压明显，动销逐步向好》2024-07-102、《酒鬼酒（000799）：费用改革持续推进，聚焦策略效果显现》2024-06-30 3、《酒鬼酒（000799）：坚持费用改革，期待业绩拐点》2024-04-29 相关研究 公司研究 亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%）。毛利率下行叠加费用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1毛利率 /净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比-2.23/- 11.59pcts，产品结构下行叠加内参均价同比下滑较多致毛利率下降。2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比+5.73/+0.96pcts，费用改革以来公司费用投放绝对值持续增加，销售费用率同比提升。Q2经营净现金流回正，合同负债环比增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比-38.29%/-12.94%。截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比+0.22亿元）。 ▌内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2以来公司加快甲辰版内参出货，酒鬼系列主打红坛大单品，同时湘泉系列取得较快增长。量价拆分来看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比-44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；吨价分别为 69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比-29.53%/- 1.08%/+0.11%/-7.31%，内参吨价下滑主要系较大力度的销售政策及内参系列内部产品结构调整所致。 ▌省外受影响较大，省内持续优化渠道 分区域看，2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比-33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本营市场，同时启动11个省内外样板市场。分渠道看，2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地 区减少210家，主要系省内经销商优化所致。 ▌盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司半年报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,830 2,231 2,454 2,704 增长率（%） -30.1% -21.2% 10.0% 10.2% 归母净利润（百万元） 548 282 328 385 增长率（%） -47.8% -48.5% 16.3% 17.2% 摊薄每股收益（元） 1.69 0.87 1.01 1.18 ROE（%） 12.8% 6.3% 6.9% 7.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,830 2,231 2,454 2,704 现金及现金等价物 2,361 3,418 3,717 4,088 营业成本 613 567 622 675 应收款 53 31 40 52 营业税金及附加 509 408 442 473 存货 1,557 801 787 755 销售费用 912 814 891 973 其他流动资产 288 94 98 103 管理费用 166 156 159 176 流动资产合计 4,260 4,343 4,642 4,997 财务费用 -102 -96 -104 -114 非流动资产: 研发费用 16 13 14 16 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 991 887 960 1,050 固定资产 527 836 917 911 资产减值损失 -2 -3 -2 -1 在建工程 572 229 92 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 199 188 178 投资收益 -1 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 726 373 434 509 其他非流动资产 71 71 71 71 加:营业外收入 5 5 4 3 非流动资产合计 1,410 1,364 1,298 1,227 减:营业外支出 4 2 1 0 资产总计 5,670 5,708 5,940 6,224 利润总额 727 376 437 512 流动负债: 所得税费用 180 94 109 127 短期借款 0 0 0 0 净利润 548 282 328 385 应付账款、票据 370 267 262 252 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 698 698 698 698 归母净利润 548 282 328 385 流动负债合计 1,352 1,179 1,162 1,149 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -30.1% -21.2% 10.0% 10.2% 归母净利润增长率 -47.8% -48.5% 16.3% 17.2% 盈利能力毛利率 78.3% 74.6% 74.7% 75.0% 四项费用/营收 35.0% 39.8% 39.1% 38.8% 净利率 19.4% 12.6% 13.4% 14.2% ROE 12.8% 6.3% 6.9% 7.6% 偿债能力资产负债率 24.5% 21.3% 20.2% 19.1% 净利润 548 282 328 385 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 53 46 66 71 应收账款周转率 52.9 73.0 60.8 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.4 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -550 800 -17 3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 51 1127 377 459 EPS 1.69 0.87 1.01 1.18 投资活动现金净流量 -343 35 56 61 P/E 21.3 41.3 35.5 30.3 筹资活动现金净流量 1349 -71 -79 -89 P/S 4.1 5.2 4.8 4.3 现金流量净额 1,057 1,092 354 431 P/B 2.7 2.6 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 1,391 1,217 1,200 1,188 所有者权益股本 325 325 325 325 股东权益 4,279 4,491 4,740 5,036 负债和所有者权益 5,670 5,708 5,940 6,224 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所