2024年中报点评：需求影响价格及吨毛利，成本管控优秀

2024-08-29 王翩翩东方财富爱吃胡萝卜的猫 

公司2024年H1收入及利润同比下降，主要受地产需求承压影响，水泥量价双降拖累业绩。H1收入455.7亿元（-30.44%），归母净利润33.26亿元（-48.56%）；Q2收入242.4亿元（-28.85%），归母净利润18.2亿元（-53.46%）。
水泥需求受地产开发投资下降（-10.1%）影响，全国水泥产量下降（-10%至8.5亿吨）。公司水泥熟料产品H1产量下降（-3.35%至1.26亿吨），平均价格下降（-66元/吨至240元/吨），吨毛利下降（-30元/吨至52元/吨）。
南部及西部地区需求降幅相对较小（分别为-18.9%和-14.77%），主要受粤港澳湾区建设和西南基建需求支撑。
原材料成本下降部分对冲价格下滑，吨三费同比平稳。煤炭价格下降及煤电耗降低使原材料/燃料动力成本分别下降5元/吨及30元/吨，水泥熟料自产品综合成本下降（-16.03%）；吨三费22-23元/吨，同比平稳。
混凝土及骨料业务收入稳定增长（分别增长29.84%/20.60%），但毛利率受市场承压影响分别下降9.71/4.20个百分点。
关注2024H2基建及地产政策效果，若政策见效，水泥需求及价格有望回升，对公司业绩产生积极影响。
投资建议：公司竞争力领先，若政策回暖有望受益，当前估值0.6倍PB，股息率4.55%，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：基建及地产需求不及预期、成本高于预期、汇率导致财务费用高于预期。