2024半年报点评：盈利能力逐季改善，MRO集采大势所趋

咸亨国际（605056.SH）2024半年报点评 盈利能力逐季改善，MRO集采大势所趋2024年08月29日 事件。咸亨国际发布半年度业绩，2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元，同比+18.26%/+25.07%/-6.09%；24Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元，同比 +18.79%/+60.01%/-1.29%。 持续深耕电力行业，新领域快速覆盖实现收入稳步增长。2024H1公司收入 11.84亿元，同比+18.26%。分行业：电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，2024H1电力行业 /其他行业营业收入6.88/4.91亿元，占比分别为58.09%/41.51%，同增23.8%/10.45%。分产品：工具产品收入表现亮眼，24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14%/+4.81%/-17.43%至8.27/2.97/0.55亿元，分别占比69.82%/25.1%/4.65%。 非标品占比提高推动毛利率环比提升，降本增效进一步提升公司盈利能力。24H1归母净利润/扣非后归母净利润0.43/0.41亿元，同比+25.07%/-6.09%。2024H1公司毛利率/净利率为28.31%/3.7%，同比-4.23/+0.1pct；分产品看：24H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为24.4%/33.74%/57.28%，同比-4.67/-1.08/+0.93pct，电力输配行业/其他行业毛利率分别为31.98%/23.15%，主因公司进入新行业领域初期，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降。2024单Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23%/4.81%，环比增加2.48/2.99pct，新兴行业非标品占比提升推动毛利率上升，净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。24Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25%/9.74%/1.55%/-0.27%，同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct，公司降本增效费用率持续降低。24H1经营活动产生的现金流量净额同比-87.25%至-2.18亿元，主要系采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2928 3566 4300 5106 增长率（%） 37.9 21.8 20.6 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 97 212 288 370 增长率（%） -53.3 119.2 35.9 28.4 每股收益（元） 0.23 0.52 0.70 0.90 PE 41 19 14 11 PB 2.5 2.4 2.2 2.0 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.73元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.咸亨国际（605056.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：“四大军团”策略效果显著，新领域拓展盈利暂时承压-2024/04/302.咸亨国际(605056.SH)深度报告：下沉服务与自主产品铸就的MRO龙头-2024/03/033.咸亨国际（605056.SH）2023年业绩预告点评：横向拓展效果显著，非标品占比提升盈利提升可期-2024/01/25 4.咸亨国际（605056.SH）2023半年报点评横向拓展初见成效，行业深耕毛利率提升可期 -2023/08/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2928 3566 4300 5106 成长能力（%） 营业成本 1986 2475 2941 3456 营业收入增长率37.87 21.80 20.57 18.76 营业税金及附加 18 18 21 26 EBIT增长率-12.52 11.31 36.80 28.80 销售费用 357 428 516 613 净利润增长率-53.29 119.23 35.88 28.35 管理费用 263 321 387 460 盈利能力（%） 研发费用 50 61 73 87 毛利率32.18 30.59 31.60 32.31 EBIT 240 267 365 470 净利润率3.30 5.94 6.70 7.24 财务费用 -5 -7 -8 -9 总资产收益率ROA3.26 5.68 6.77 7.62 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE6.15 12.46 15.54 18.12 投资收益 3 7 9 10 偿债能力 营业利润 148 282 382 490 流动比率1.76 1.57 1.56 1.56 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率1.51 1.28 1.27 1.27 利润总额 146 281 381 489 现金比率0.60 0.45 0.43 0.41 所得税 38 56 76 98 资产负债率（%）46.23 53.41 55.15 56.40 净利润 108 224 305 391 经营效率 归属于母公司净利润 97 212 288 370 应收账款周转天数144.02 155.00 155.00 155.00 EBITDA 283 316 422 523 存货周转天数42.61 65.00 65.00 65.00 总资产周转率1.06 1.07 1.08 1.12 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 819 896 1000 1124 每股收益0.23 0.52 0.70 0.90 应收账款及票据 1159 1517 1829 2172 每股净资产3.82 4.13 4.50 4.96 预付款项 43 72 85 100 每股经营现金流0.70 0.59 0.69 0.87 存货 232 441 524 615 每股股利0.15 0.33 0.45 0.57 其他流动资产 142 183 202 223 估值分析 流动资产合计 2394 3109 3640 4234 PE41 19 14 11 长期股权投资 33 33 33 33 PB2.5 2.4 2.2 2.0 固定资产 303 346 344 343 EV/EBITDA12.77 11.43 8.55 6.90 无形资产 134 134 133 133 股息收益率（%）1.54 3.38 4.59 5.89 非流动资产合计 571 619 611 615 资产合计 2965 3728 4251 4849 短期借款 61 61 61 61 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 734 1051 1249 1468 净利润108 224 305 391 其他流动负债 563 866 1022 1194 折旧和摊销43 49 57 53 流动负债合计 1358 1978 2332 2722 营运资金变动51 -25 -83 -91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流287 243 283 357 其他长期负债 13 13 13 13 资本开支-81 -87 -49 -57 非流动负债合计 13 13 13 13 投资-21 0 0 0 负债合计 1371 1991 2344 2735 投资活动现金流-43 -81 -40 -47 股本 411 411 411 411 股权募资9 0 0 0 少数股东权益 24 36 53 75 债务募资61 0 0 0 股东权益合计 1594 1737 1906 2114 筹资活动现金流-104 -85 -138 -187 负债和股东权益合计 2965 3728 4251 4849 现金净流量139 77 104 124 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005