公司信息更新报告：组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季

香飘飘（603711.SH） 2024年08月29日 投资评级：增持（维持） 组织变革双轮渠道，产品渠道布局旺季 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）陈钟山（分析师） 当前股价(元) 10.74 收入略低于预期，布局下半年旺季，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 21.13/10.42 公司发布2024半年报，实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，归母净利润 总市值(亿元) 44.11 亏损0.3亿元，整体同比减亏0.15亿元，公司2024Q2实现营业收入4.54亿元， 流通市值(亿元) 44.11 同比下降7.54%，归母净利润端亏损0.55亿元，同比亏损扩大0.05亿元。公司 总股本(亿股) 4.11 上半年淡季梳理组织，规划产品战略，布局渠道开发，预计进入三季度夏季即饮 流通股本(亿股) 4.11 板块有望发力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 近3个月换手率(%) 30.34 3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，维持“增持”评级。 股价走势图 淡季收入承压，新渠道稳步推进 日期2024/8/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 32% 16% 0% -16% -32% -48% 香飘飘沪深300 产品端，公司2024H1冲泡类、即饮类分别实现营收6.14、5.47亿元，同比分别下滑2.13%、增长3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类分别实现营业收入1.29、3.13亿元，同比分别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产品公司定位Meco果茶差异化发展，冻柠茶持续营销培育，为三季度旺季提前布局。渠道端，公司2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道实现收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足—公司首次覆盖报告》-2024.7.16 实现收入0.05亿元，同比增长21.0%，直营渠道实现收入0.11亿元，同比下滑 40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产品渠道聚焦，截至7月末公司直营覆盖零食 量贩门店超2万家，投放自动量贩机9万台，旺季有望贡献增长。 成本下降贡献毛利率，利润率略有压力 公司2024H1毛利率为30.6%，同比提升2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提升2.1pct，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q2销售费用率为35.6%，同比下降1.7pct，主因广告推广减少所致；管理费用率11.9%，同比提升1.2pct，主因股权激励费用提升所致。公司2024Q2归母净利润亏损0.55亿元，同比亏损略有提升，展望下半年进入旺季，公司有望实现较快收入增长。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,128 3,625 4,262 4,920 5,674 YOY(%) -9.8 15.9 17.6 15.4 15.3 归母净利润(百万元) 214 280 334 402 488 YOY(%) -3.9 31.0 19.2 20.3 21.3 毛利率(%) 33.8 37.5 37.4 37.6 38.3 净利率(%) 6.8 7.7 7.8 8.2 8.6 ROE(%) 6.8 8.3 9.4 10.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.52 0.68 0.81 0.98 1.19 P/E(倍) 20.6 15.7 13.2 11.0 9.0 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2966 3275 3799 4265 4941 营业收入 3128 3625 4262 4920 5674 现金 2467 2711 3188 3680 4243 营业成本 2071 2265 2668 3068 3501 应收票据及应收账款 54 58 0 0 0 营业税金及附加 30 30 36 42 49 其他应收款 19 10 24 16 30 营业费用 561 860 916 1015 1143 预付账款 45 37 59 52 77 管理费用 230 228 277 329 380 存货 172 162 231 221 295 研发费用 28 33 34 42 49 其他流动资产 209 297 297 297 297 财务费用 -38 -64 -10 -1 -1 非流动资产 2078 1960 2113 2259 2426 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 17 34 51 68 84 其他收益 44 56 52 49 50 固定资产 1572 1476 1606 1734 1891 公允价值变动收益 -1 6 2 0 2 无形资产 194 189 184 176 169 投资净收益 16 10 18 18 16 其他非流动资产 295 260 273 281 281 资产处置收益 -1 -0 6 7 3 资产总计 5044 5235 5912 6524 7367 营业利润 285 343 413 492 612 流动负债 1840 1786 2272 2583 3033 营业外收入 5 0 14 17 9 短期借款 921 1007 1917 2216 2667 营业外支出 7 2 6 5 5 应付票据及应付账款 494 414 0 0 0 利润总额 283 341 421 505 616 其他流动负债 425 365 355 367 366 所得税 69 62 86 103 128 非流动负债 80 98 98 98 98 净利润 214 280 334 402 488 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -0 -0 -0 其他非流动负债 80 98 98 98 98 归属母公司净利润 214 280 334 402 488 负债合计 1920 1884 2371 2681 3131 EBITDA 446 501 568 698 844 少数股东权益 3 2 2 2 1 EPS(元) 0.52 0.68 0.81 0.98 1.19 股本 411 411 411 411 411 资本公积 633 646 646 646 646 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2078 2293 2502 2753 3049 成长能力 归属母公司股东权益 3122 3349 3540 3841 4234 营业收入(%) -9.8 15.9 17.6 15.4 15.3 负债和股东权益 5044 5235 5912 6524 7367 营业利润(%) 25.4 20.5 20.2 19.3 24.2 归属于母公司净利润(%) -3.9 31.0 19.2 20.3 21.3 获利能力毛利率(%) 33.8 37.5 37.4 37.6 38.3 净利率(%) 6.8 7.7 7.8 8.2 8.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.8 8.3 9.4 10.5 11.5 经营活动现金流 786 383 -18 584 551 ROIC(%) 4.9 5.9 6.0 6.8 7.3 净利润 214 280 334 402 488 偿债能力 折旧摊销 181 180 147 171 199 资产负债率(%) 38.1 36.0 40.1 41.1 42.5 财务费用 -38 -64 -10 -1 -1 净负债比率(%) -47.1 -48.4 -33.8 -36.2 -35.5 投资损失 -16 -10 -18 -18 -16 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.6 营运资金变动 379 -99 -468 30 -124 速动比率 1.5 1.7 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 66 97 -2 -0 6 营运能力 投资活动现金流 98 -138 -275 -291 -345 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 128 68 283 300 349 应收账款周转率 70.7 64.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 57 -91 -17 -17 -16 应付账款周转率 5.7 5.4 12.9 0.0 0.0 其他投资现金流 169 21 25 25 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -355 -18 -141 -100 -94 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.68 0.81 0.98 1.19 短期借款 -296 86 910 299 452 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 0.93 -0.04 1.42 1.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.60 8.15 8.62 9.35 10.31 普通股增加 -4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 13 0 0 0 P/E 20.6 15.7 13.2 11.0 9.0 其他筹资现金流 -25 -117 -1051 -399 -545 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 530 230 -433 193 112 EV/EBITDA 6.2 5.1 5.3 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协