Q2业绩阶段性承压，能源电力高景气下成长性明确

2024年08月29日 中国电建（601669）证券研究报告 Q2业绩阶段性承压，能源电力高景气下成长性明确 24Q2业绩阶段性承压，预计全年业绩仍稳健增长，维持“买入”评级 公司发布24年中报，24H1公司实现营收2849.21亿，同比+1.29%，归母、扣非净利润为63.38、62.33亿，同比-6.49%、-5.55%。其中，24Q2单季实 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.79元 目标价格元 现营收1447.67亿，同比-2.19%（以上数据均为修正后），归母、扣非净利 润为32.94、32.13亿，同比分别-12.35%、-11.21%。公司作为水电建设龙头企业，有望充分受益于基建和能源电力工程建设，我们预计公司24-26年归母净利润148、169、196亿，维持“买入”评级。 境内工程业务经营稳健，海外发电量下降拖累投资运营板块收入 分业务来看，24H1工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务分别收入2595.3/121.8/122.6亿，同比分别+1.8%/-0.7%/-5.6%，其中，新能源投资运营收入54.3亿，同比+7.8%。主营业务分地区来看，国内/国外分别收入2427.2/412.5亿元，同比+2%/-2.1%。电力投资运营板块营收下降主要系境外发电量略有下降，其他业务营收下降主要系上年同期数据包含23年下半年已处置单位的特许经营权收入与服务收入。截至24H1，公司控股并网装机2814万千瓦，其中，风电/太阳能/水电/火电/独立储能分别装机899/811/685/364.5/55.3万千瓦，同比分别+14%/184.6%/0/3.9%/268.7%。 综合毛利率同比有所提升，资产减值拖累业绩表现 24H1公司实现毛利率12.27%，同比+0.26pct。分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为9.76%/47.42%/28.01%，同比分别+0.45/+2.2/-3.34pct，其中，新能源投资运营毛利率56.32%，同比 +0.63pct。工程业务毛利率增长系工程业务转型升级，新能源及抽水蓄能 基本数据 A股总股本(百万股) 17,226.16 流通A股股本(百万股) 13,071.53 A股总市值(百万元) 82,513.30 流通A股市值(百万元) 62,612.61 每股净资产(元) 7.91 资产负债率(%) 78.69 一年内最高/最低(元) 5.78/4.45 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青联系人 jianqingqing@tfzq.com 等工程业务规模增长使得板块毛利率稳步提升；投资运营业务毛利率增长 系新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响毛利率略 股价走势 有提升；其他业务毛利率下降系特许经营权业务和砂石骨料业务受市场环 中国电建沪深300 境影响略有下降。24H1公司期间费用率7.72%，同比+0.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.02/+0.08/+0.09/+0.03pct。本期资产减值损失6.31亿元，同比增长6808.85%，拖累公司业绩增长。综合影响下，24H1公司净利率2.95%，同比-0.15pct，单24Q2净利率3.03%，同比-0.23pct。 能源电力高景气，中东能源类大单持续落地 公司上半年新签合同6488.87亿元，同比+7.5%。其中，能源电力新签 3842.31亿元，同比+20.76%，细分来看，新签火电/风电/太阳能发电/水电 /抽水蓄能业务合同金额518.28/846.68/1592.01/233.73/369.01亿元，同比 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 分别+306.44%/+32.53%/+4.86%/-47.1%/-25.12%。24M1-6，海外新签占比 为15.95%，24M1-7月进一步上升至19.37%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 572,612.95 609,408.45 662,142.36 733,525.48 829,365.98 增长率(%) 27.54 6.43 8.65 10.78 13.07 EBITDA(百万元) 67,389.12 78,337.13 59,504.77 67,380.71 76,231.68 归属母公司净利润(百万元) 11,435.44 12,988.39 14,758.37 16,921.87 19,554.07 增长率(%) 32.48 13.58 13.63 14.66 15.56 EPS(元/股) 0.66 0.75 0.86 0.98 1.14 市盈率(P/E) 7.22 6.35 5.59 4.88 4.22 市净率(P/B) 0.54 0.51 0.48 0.44 0.41 市销率(P/S) 0.14 0.14 0.12 0.11 0.10 EV/EBITDA 4.04 3.48 4.48 3.88 3.34 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。 相关报告 1《中国电建-公司专题研究:从电站及矿看电建重估价值》2024-06-26 2《中国电建-季报点评:一季度经营稳健，能源电力新签订单持续高增》 2024-04-30 3《中国电建-年报点评报告:能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气》2024-04-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 100,954.13 97,495.68 105,932.27 117,352.44 132,685.40 营业收入 572,612.95 609,408.45 662,142.36 733,525.48 829,365.98 应收票据及应收账款 102,667.74 108,159.91 112,554.21 115,653.72 123,940.90 营业成本 501,860.40 527,934.14 573,158.78 633,164.40 714,433.67 预付账款 32,054.00 34,673.04 37,770.07 42,257.31 48,041.91 营业税金及附加 2,104.73 2,136.58 2,321.47 2,571.74 2,907.75 存货 16,954.66 16,945.61 16,966.29 17,154.24 17,376.72 销售费用 1,340.64 1,408.14 1,529.99 1,694.94 1,907.54 其他 64,926.78 76,108.02 205,968.29 211,583.53 219,826.59 管理费用 16,674.90 18,338.47 20,062.91 22,005.76 24,798.04 流动资产合计 317,557.30 333,382.26 479,191.13 504,001.24 541,871.52 研发费用 20,801.45 23,229.30 26,022.19 28,680.85 32,511.15 长期股权投资 28,873.52 42,988.00 46,243.34 50,341.40 53,790.53 财务费用 7,231.34 10,391.26 9,420.05 12,399.37 15,562.76 固定资产 126,840.83 128,758.46 147,828.88 165,399.31 181,469.73 资产/信用减值损失 (5,033.37) (6,688.99) (6,902.56) (6,895.51) (6,907.84) 在建工程 24,407.58 55,802.12 67,802.12 79,802.12 91,802.12 公允价值变动收益 (46.59) 3.85 100.00 100.23 52.12 无形资产 267,841.43 267,691.14 259,705.39 251,719.64 243,733.89 投资净收益 874.30 824.60 842.20 927.20 945.75 其他 176,374.80 200,815.25 213,005.68 230,962.54 257,012.74 其他 7,750.05 11,031.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 624,338.16 696,054.97 734,585.41 778,225.01 827,809.01 营业利润 19,055.12 20,799.81 23,666.60 27,140.36 31,335.09 资产总计 1,040,078.11 1,153,774.74 1,213,776.54 1,282,226.25 1,369,680.54 营业外收入 339.07 342.49 345.12 366.18 416.18 短期借款 23,749.12 32,619.76 45,298.49 62,746.37 90,727.42 营业外支出 146.92 226.35 241.35 251.57 256.79 应付票据及应付账款 220,618.00 253,968.60 261,874.30 272,797.86 286,841.85 利润总额 19,247.26 20,915.95 23,770.37 27,254.97 31,494.48 其他 123,576.90 144,138.73 278,297.29 294,486.32 310,620.07 所得税 3,562.83 3,730.53 4,243.01 4,865.01 5,621.77 流动负债合计 367,944.02 430,727.09 585,470.09 630,030.56 688,189.34 净利润 15,684.44 17,185.42 19,527.36 22,389.96 25,872.72 长期借款 285,854.59 315,206.43 315,896.73 317,484.90 320,268.93 少数股东损益 4,248.99 4,197.03 4,768.98 5,468.09 6,318.65 应付债券 13,399.32 7,600.00 7,257.65 8,040.07 9,090.57 归属于母公司净利润 11,435.44 12,988.39 14,758.37 16,921.87 19,554.07 其他 27,957.43 27,158.93 29,509.07 32,690.34 36,961.57 每股收益（元） 0.66 0.75 0.86 0.98 1.14 非流动负债合计 327,211.34 349,965.37 352,663.45 358,215.31 366,321.07 负债合计 799,734.12 894,124.64 938,133.54 988,245.88 1,054,510.41 少数股东权益 88,479.26 99,069.75 102,975.55 107,453.91 112,628.