业绩持续高增长，期待合成生物品种贡献增量

2024年08月29日川宁生物(301301.SZ) 业绩持续高增长，期待合成生物品种贡献增量 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.73元 股价(2024-08-28)10.87元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2024年中报，业绩持续高速增长。 交易数据总市值(百万元)24,209.23流通市值(百万元)6,694.75总股本(百万股)2,227.16流通股本(百万股)615.8912个月价格区间7.19/17.75元 2024H1公司实现营业收入31.95亿元/+32.20%，其中，硫氰酸红霉素收入占比29.15%，头孢类中间体收入占比23.48%，青霉素类中间体收入占比40.72%，其他产品收入占比1.01%；归母净利润7.66亿元/+96.05%，扣非净利润7.66亿元/+95.02%。单Q2来 川宁生物 沪深300 91% 81% 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 看，公司实现营收16.72亿元/+45.73%；归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。公司业绩延续亮眼表现主要系：（1）受抗菌药物市场需求影响，公司主要产品量价齐升，（2）工艺优化促进产量增加，同时节能降耗，有效降低生产成本。 Q2毛利率及净利率显著提升，费用率进一步优化。 2024Q2公司实现毛利率36.13%，同比+5.25pct，环比+1.71pct；归母净利率24.74%，同比+5.97pct，环比+1.59pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/同比+0.11pct/环比+0.21pct、2.13%/同比-0.69pct/环比-0.94pct、0.72%/同比-0.13pct/环比 -0.37pct、0.90%/同比+0.46pct/+0.07pct，整体期间费用率4.22%，同比-0.25pct，环比-1.03pct，实现进一步优化。 抗生素中间体维持景气度，工艺优化持续加成。 我们认为公司业绩持续高增长的原因不仅在于抗生素市场景气度的持续，也在于公司近年来通过技改持续提升生物制造工艺，叠加资源优势，持续实现降本增效，优化利润空间。具体表现在，近年来，公司根据硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素类中间体三大产品历史生产数据，制定多项烫平波动改进方案，包括筛选高产菌株、配方优化，以及过程精细化控制等，各产品收率及产量实现明显提升。 合成生物项目储备丰富，部分品种产业化落地。 公司合成生物学项目持续推进，截至2024年中报，上海研究院已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，其中，红没药醇已成功试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产，麦角硫因已进入中试阶段，肌醇已进行试生产，角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证，依克多因小试验证已完成。此外，合资公司微宁生物的PHA项目已进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 -11.8 37.9 绝对收益 -3.7 -20.8 25.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 相关报告业绩表现亮眼，抗生素中间 2024-07-08 体景气度有望持续利润持续释放，合成生物赋 2024-04-13 能长期增长 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价12.73元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为24.3%、13.0%、7.9%，净利润的增速分别为50.4%、20.3%、13.1%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.73元，相当于2024年20的动态市盈率。 风险提示：抗生素中间体价格波动的风险；工艺优化不及预期；合成生物学项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,820.7 4,823.3 5,995.7 6,774.3 7,312.5 净利润 411.5 940.6 1,414.3 1,701.8 1,923.9 每股收益(元) 0.18 0.42 0.64 0.77 0.87 每股净资产(元) 2.79 3.13 3.45 3.83 4.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.1 26.3 17.4 14.5 12.8 市净率(倍) 4.0 3.6 3.2 2.9 2.6 净利润率 10.8% 19.5% 23.6% 25.1% 26.3% 净资产收益率 6.6% 13.5% 18.4% 20.0% 20.3% 股息收益率 0.8% 2.0% 2.9% 3.4% 3.9% ROIC 7.2% 12.8% 19.0% 23.4% 28.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,820.7 4,823.3 5,995.7 6,774.3 7,312.5 成长性 减:营业成本 2,873.2 3,300.4 3,830.3 4,150.8 4,335.4 营业收入增长率 18.2% 26.2% 24.3% 13.0% 7.9% 营业税费 54.9 66.6 83.9 94.8 102.4 营业利润增长率 143.8% 105.7% 50.7% 19.9% 13.1% 销售费用 11.5 22.6 30.0 54.2 73.1 净利润增长率 269.6% 128.6% 50.4% 20.3% 13.1% 管理费用 144.1 143.1 167.9 189.7 204.8 EBITDA增长率 31.2% 42.0% 35.2% 16.2% 10.5% 研发费用 35.4 55.3 71.9 108.4 146.3 EBIT增长率 66.5% 77.0% 49.4% 20.8% 12.9% 财务费用 123.0 60.8 60.0 88.1 95.1 NOPLAT增长率 69.2% 76.4% 47.6% 21.2% 12.8% 资产减值损失 -30.8 -49.2 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 -1.2% -0.8% -1.8% -6.0% 1.5% 加:公允价值变动收益 -0.1 -1.2 0.8 -0.1 -0.2 净资产增长率 30.0% 12.3% 10.1% 11.1% 11.3% 投资和汇兑收益 -8.9 -13.6 -12.0 -11.5 -12.3 营业利润 545.1 1,121.4 1,690.5 2,026.8 2,293.1 利润率 加:营业外净收支 -57.5 -3.7 -4.0 -4.0 -4.0 毛利率 24.8% 31.6% 36.1% 38.7% 40.7% 利润总额 487.6 1,117.7 1,686.5 2,022.8 2,289.1 营业利润率 14.3% 23.2% 28.2% 29.9% 31.4% 减:所得税 76.1 177.1 272.2 320.9 365.1 净利润率 10.8% 19.5% 23.6% 25.1% 26.3% 净利润 411.5 940.6 1,414.3 1,701.8 1,923.9 EBITDA/营业收入 31.6% 35.6% 38.7% 39.8% 40.7% EBIT/营业收入 17.3% 24.3% 29.2% 31.2% 32.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 532 396 295 238 198 货币资金 1,632.0 760.9 2,135.4 3,180.4 3,762.6 流动营业资本周转天数 176 152 130 123 121 交易性金融资产 1.2 - 0.8 0.6 0.5 流动资产周转天数 365 317 295 335 359 应收帐款 880.2 748.7 1,249.9 1,008.3 1,429.2 应收帐款周转天数 78 61 60 60 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 134 114 105 98 94 预付帐款 85.0 44.9 104.1 52.8 111.0 总资产周转天数 935 766 648 620 614 存货 1,383.6 1,676.4 1,813.4 1,876.2 1,929.3 投资资本周转天数 738 579 460 391 354 其他流动资产 545.8 725.4 559.7 610.3 631.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.6% 13.5% 18.4% 20.0% 20.3% 长期股权投资 6.9 6.8 6.6 6.5 6.3 ROA 4.0% 9.3% 12.3% 14.3% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.2% 12.8% 19.0% 23.4% 28.1% 固定资产 5,467.1 5,141.0 4,698.0 4,245.2 3,782.6 费用率 在建工程 60.1 537.8 537.8 537.8 1,037.8 销售费用率 0.3% 0.5% 0.5% 0.8% 1.0% 无形资产 283.1 258.0 242.0 225.1 207.2 管理费用率 3.8% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 45.5 238.6 112.6 131.1 159.7 研发费用率 0.9% 1.1% 1.2% 1.6% 2.0% 资产总额 10,390.4 10,138.6 11,460.2 11,874.2 13,058.2 财务费用率 3.2% 1.3% 1.0% 1.3% 1.3% 短期债务 978.8 850.7 400.0 300.0 200.0 四费/营业收入 8.2% 5.8% 5.5% 6.5% 7.1% 应付帐款 647.8 748.6 1,083.2 809.5 1,149.3 偿债能力 应付票据 110.0 293.5 285.0 269.4 318.5 资产负债率 40.2% 31.2% 32.7% 27.5% 26.5% 其他流动负债 970.7 642.9 846.1 819.9 769.7 负债权益比 67.3% 45.4% 48.6% 38.0% 36.0% 长期借款 1,428.0 357.3 1,000.0 900.0 800.0 流动比率 1.67 1.56 2.24 3.06 3.23 其他非流动负债 44.5 272.2 115.4 144.0 177.2 速动比率 1.16 0.90 1.55 2.21 2.43 负债总额 4,179.9 3,165.3 3,729.7 3,242.8 3,414.8 利息保障倍数 5.38 19.26 29.19 24.01 25.12 少数股东权益 6.0 12.9 12.9 12.9 12.9 分红指标 股本 2,222.8 2,222.8 2,222.8 2,222.8 2,222.8 DPS(元) 0.09 0.22 0.32 0.38 0.43 留存收益 3,981.7 4,737.7 5,444.8 6,295.8 7,257.7 分红比率 50.2% 53.2% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 6,210.5