24H1行业承压下公司收入较快增长，下半年订单有望改善

2024年08月29日澳华内镜(688212.SH) 24H1行业承压下公司收入较快增长， 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价59.63元 股价(2024-08-26)38.83元 证券研究报告 公司快报 下半年订单有望改善 事件：公司发布2024年中报，收入端实现较快增长。 交易数据总市值(百万元)5,226.02流通市值(百万元)3,602.04总股本(百万股)134.59流通股本(百万股)92.7612个月价格区间38.5/67.73元 根据公司公告，2024上半年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；归母净利润566万元，同比下降85.13%；扣非归母净利润- 135万元，同比下降104.55%；若剔除股份支付影响，归母净利润为 股价表现 澳华内镜 沪深300 18% 8% -2% -12%-22%-32% 2023-08 2023-12 2024-042024-08 4774万，同比增长7.19%。24Q2单季度，公司实现营业收入1.84亿元，同比增长12.61%；归母净利润290万元，同比下降86.52%；扣非归母净利润-110万元，同比下降106.32%。上半年，公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级公司产品，不断拓宽对各等级医院的覆盖度，进一步提升品牌影响力，从而在行业整体承压背景下仍然实现了收入端较快增长。随着Q3、Q4设备招采旺季的到来和设备更新项目陆续开标，公司订单有望在后续季度实现提升。 公司以研发创新为主要驱动力，新产品及海外业务。 作为技术创新驱动型企业，公司对研发和创新高度重视，不断加强对内镜主业的技术研发。2024上半年，公司研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例24.70%。报告期末，公司拥有研发人员268人，占公司总人数21.46%；累计获得专利授权240项；产品管线取得多项进展，上半年相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，拓展了产品适应症和临床场景。与此同时，公司在国际市场的市场准入方面也取得了多项进展。在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，一系列有竞争力的机型获批上市。 海内外内镜行业保持增长态势，公司市占率持续提升。 根据EvaluateMedTech测算，预计2021年全球内窥镜市场规模260亿美元左右，2017年-2021年年均复合增长率为5.99%。根据弗若斯特沙利文预测，2021年中国内窥镜市场规模为250亿元左右，预计2030年市场规模将达600亿元。根据众成医械统计，2024H1澳华在 国内的内窥镜（软镜+硬镜合计口径）市场份额为4.12%，对比2020年约1%的市占率提升十分显著。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价59.63元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为47.3%、40.8%、40.0%，净利润的增速分别为-25.4%、228.7%、74.7%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为59.63元，相当于2024年8倍PS。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.0 -13.1 -18.8 绝对收益 -10.5 -20.8 -29.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告23年报符合预期，AQ-300持 2024-04-12 续放量驱动业绩高增长年报预告收入端符合预期，内镜装机量与市场份额稳步 2024-01-30 提升前三季度业绩高速增长，国 2023-10-27 产内镜龙头成长性不断凸显23Q1业绩高速增长，期待AQ-300逐步放量 2023-04-28 风险提示：医疗行业政策端不确定性；公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 445.3 678.1 999.0 1,406.2 1,968.2 净利润 21.7 57.9 43.2 141.9 248.0 每股收益(元) 0.16 0.43 0.32 1.06 1.85 每股净资产(元) 9.42 10.25 10.62 11.43 12.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 240.7 90.3 120.5 36.7 21.0 市净率(倍) 4.1 3.8 3.7 3.4 3.1 净利润率 4.9% 8.5% 4.3% 10.1% 12.6% 净资产收益率 1.7% 4.2% 3.0% 9.3% 14.6% 股息收益率 0.0% 0.8% 0.0% 0.6% 1.5% ROIC 1.8% 10.6% 6.5% 19.7% 33.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 445.3 678.1 999.0 1,406.2 1,968.2 成长性 减:营业成本 134.8 177.8 240.9 320.5 471.2 营业收入增长率 28.3% 52.3% 47.3% 40.8% 40.0% 营业税费 3.8 6.4 8.8 12.5 17.9 营业利润增长率 -80.3% 378.1% -28.3% 256.8% 73.6% 销售费用 131.8 232.4 349.7 457.0 616.0 净利润增长率 -61.9% 166.4% -25.4% 228.7% 74.7% 管理费用 84.3 90.9 169.8 210.9 255.9 EBITDA增长率 -58.3% 96.1% -33.9% 309.9% 76.9% 研发费用 96.5 147.0 220.8 295.3 393.6 EBIT增长率 -108.5% -385.0% -123.5% -4,531.1% 104.1% 财务费用 -6.2 -2.6 -1.1 -1.8 -3.0 NOPLAT增长率 -87.6% 662.2% -25.4% 246.9% 73.7% 加:资产/信用减值损失 -11.1 -25.9 -14.8 -17.3 -19.3 投资资本增长率 31.6% 22.0% 14.0% 2.3% 15.1% 公允价值变动收益 7.8 7.9 - - - 净资产增长率 1.8% 8.8% 3.3% 8.5% 12.1% 投资和汇兑收益 6.1 3.6 3.6 4.4 3.9 营业利润 11.4 54.3 38.9 138.9 241.2 利润率 加:营业外净收支 5.6 -0.4 1.7 2.3 1.2 毛利率 69.7% 73.8% 75.9% 77.2% 76.1% 利润总额 17.0 53.9 40.6 141.2 242.4 营业利润率 2.6% 8.0% 3.9% 9.9% 12.3% 减:所得税 -8.1 -6.9 -6.1 -14.1 -24.2 净利润率 4.9% 8.5% 4.3% 10.1% 12.6% 净利润 21.7 57.9 43.2 141.9 248.0 EBITDA/营业收入 5.6% 7.2% 3.2% 9.3% 11.8% EBIT/营业收入 -0.7% 1.4% -0.2% 6.9% 10.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 131 113 87 56 35 货币资金 230.2 244.5 242.1 342.2 408.7 流动营业资本周转天数 141 138 128 113 100 交易性金融资产 443.4 333.6 333.6 333.6 333.6 流动资产周转天数 815 538 383 313 267 应收帐款 135.2 197.6 218.5 423.1 471.5 应收帐款周转天数 83 88 75 82 82 应收票据 - 1.6 2.1 0.7 4.5 存货周转天数 112 101 88 62 48 预付帐款 7.2 6.0 12.7 13.0 23.5 总资产周转天数 1,136 811 579 439 352 存货 179.8 199.7 286.2 194.5 329.0 投资资本周转天数 392 324 259 198 154 其他流动资产 23.0 25.2 20.0 22.7 22.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.7% 4.2% 3.0% 9.3% 14.6% 长期股权投资 3.2 4.0 4.0 4.0 4.0 ROA 1.7% 3.8% 2.9% 8.6% 13.1% 投资性房地产 - 43.0 43.0 43.0 43.0 ROIC 1.8% 10.6% 6.5% 19.7% 33.5% 固定资产 171.7 254.2 229.4 204.6 179.7 费用率 在建工程 66.4 31.5 31.5 31.5 31.5 销售费用率 29.6% 34.3% 35.0% 32.5% 31.3% 无形资产 64.7 83.4 74.0 64.6 55.2 管理费用率 18.9% 13.4% 17.0% 15.0% 13.0% 其他非流动资产 135.5 170.8 124.0 130.0 134.9 研发费用率 21.7% 21.7% 22.1% 21.0% 20.0% 资产总额 1,460.3 1,595.0 1,621.0 1,807.3 2,041.8 财务费用率 -1.4% -0.4% -0.1% -0.1% -0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 68.8% 69.0% 74.0% 68.4% 64.1% 应付帐款 54.7 64.6 69.1 120.2 165.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.2% 12.5% 11.1% 13.5% 14.1% 其他流动负债 75.7 77.3 64.4 72.4 71.4 负债权益比 13.9% 14.3% 12.4% 15.6% 16.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.81 7.11 8.36 6.90 6.74 其他非流动负债 48.0 58.1 45.8 50.6 51.5 速动比率 6.43 5.70 6.21 5.89 5.35 负债总额 178.5 199.9 179.3 243.3 288.0 利息保障倍数 0.53 -3.55 1.95 -53.83 -65.19 少数股东权益 13.8 15.2 18.7 32.1 50.9 分红指标 股本 133.3 134.0 134.0 134.0 134.0 DPS(元) - 0.30 - 0.25 0.57 留存收益 1,137.5 1,245.8 1,289.0 1,397.9 1,568.9 分红比率 0.0% 69.8% 0.0% 23.3% 31.0% 股东权益 1,281.8 1,395.2 1,441.7 1,564.1 1,753.8 股息收益率 0.0% 0.8% 0.0% 0.6% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 25.1 60.8 43.2 141.9 248.0 EPS(元) 0.16 0.43 0.32 1.06 1.85 加:折旧和摊销 33.9 45.9 34.2 34.2 34.2 BVPS(元) 9.42 10.25 1