内销表现亮眼，出口持续增长

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：57.96元 宏华数科（688789）机械设备目标价：——元（6个月） 内销表现亮眼，出口持续增长 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收8.2亿元，同比增长45.8%；归母净利润为2.0亿元，同比增长35.5%。单二季度营收4.5亿元，同比增长61.7%，环比增长21.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长35.8%， 环比增长31.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 收入结构变动导致毛利率小幅下降，总体利润水平维持高位。2024年上半年公司综合毛利率45.8%，同比下降1.7个百分点，主要系公司“设备先行，耗材 跟进”经营模式下，产品结构变动，设备收入占比提升所致。上半年公司净利率25.4%，保持高位运行，同比下降2.3个百分点，主要系汇兑收益减少所致。 内销表现亮眼，出口持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.6%，同比增加2.7个百分点，主要系内销占比提升、汇率波动导致汇兑收益减少所致。上 半年公司内销收入4.1亿元，同比增长69.5%，表现亮眼；外销收入4.0亿元，同比增长28.7%，保持稳健增长。期间费用中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.8、-0.5、-0.9、+5.8个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。 纵向延伸顺利，产能稳步爬坡。公司坚持“设备先行、耗材跟进”的经营模式，提供从墨水、整机到应用的全套方案，从而给客户提供粘性更强的服务。随着 公司数码喷印设备市场保有量的提升，设备和耗材销售规模也将持续增加。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.6亿元，对应EPS分别为2.43、3.06、3.67元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1258.16 1696.26 2090.72 2457.95 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.79 流通A股(亿股)1.79 52周内股价区间(元)55.50-122.29 总市值(亿元)103.75 总资产(亿元)37.90 相关研究 每股净资产(元)24.98 1.宏华数科（688789）：横向拓展顺利，产能稳步爬坡，业绩符合预期 (2024-05-04) 增长率 40.65% 34.82% 23.26% 17.56% 2.宏华数科（688789）：下游需求恢复良 归属母公司净利润（百万元） 325.26 435.27 549.62 658.81 好，Q3业绩超预期(2023-11-01) 增长率 33.84% 33.82% 26.27% 19.87% 3.宏华数科（688789）：业绩迎来拐点， 每股收益EPS（元） 1.81 2.43 3.06 3.67 数码印花龙头未来可期(2023-08-30) 净资产收益率ROE 11.55% 13.46% 14.80% 15.39% PE 32 24 19 16 PB 3.65 3.22 2.80 2.43 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1258.16 1696.26 2090.72 2457.95 净利润 335.87 444.15 560.83 672.26 营业成本 672.63 927.66 1137.71 1329.04 折旧与摊销 36.09 38.99 38.99 38.99 营业税金及附加 12.00 10.18 12.54 14.75 财务费用 -55.18 -33.92 -41.82 -49.18 销售费用 103.75 115.35 135.90 154.85 资产减值损失 -3.68 17.80 14.80 12.80 管理费用 62.45 191.68 229.98 265.46 经营营运资本变动 -242.06 -398.48 -309.55 -224.49 财务费用 -55.18 -33.92 -41.82 -49.18 其他 86.15 7.59 -0.84 -3.22 资产减值损失 -3.68 17.80 14.80 12.80 经营活动现金流净额 157.19 76.12 262.41 447.16 投资收益 -5.54 -3.00 0.00 3.00 资本支出 -464.42 -250.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 0.10 0.50 0.50 0.50 其他 -248.07 2.37 0.32 3.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -712.49 -247.63 -199.68 -196.68 营业利润 380.07 465.02 602.11 733.73 短期借款 59.81 -11.82 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.14 39.70 35.20 30.20 长期借款 39.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 379.93 504.72 637.31 763.93 股权融资 948.35 0.00 0.00 0.00 所得税 44.05 60.57 76.48 91.67 支付股利 -74.75 -47.87 -70.84 -95.49 净利润 335.87 444.15 560.83 672.26 其他 -57.92 30.22 46.82 54.18 少数股东损益 10.61 8.88 11.22 13.45 筹资活动现金流净额 915.38 -29.47 -24.03 -41.32 归属母公司股东净利润 325.26 435.27 549.62 658.81 现金流量净额 374.45 -200.97 38.70 209.16 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1225.01 1024.04 1062.74 1271.91 成长能力 应收和预付款项 520.69 717.54 883.52 1037.97 销售收入增长率 40.65% 34.82% 23.26% 17.56% 存货 582.67 745.56 937.80 1089.09 营业利润增长率 34.38% 22.35% 29.48% 21.86% 其他流动资产 47.55 24.94 33.18 37.43 净利润增长率 34.03% 32.24% 26.27% 19.87% 长期股权投资 59.34 59.34 59.34 59.34 EBITDA增长率 34.77% 30.22% 27.48% 20.74% 投资性房地产 4.54 7.89 7.51 7.23 获利能力 固定资产和在建工程 688.62 913.58 1088.54 1263.50 毛利率 46.54% 45.31% 45.58% 45.93% 无形资产和开发支出 322.83 308.89 294.94 280.99 三费率 8.82% 16.10% 15.50% 15.10% 其他非流动资产 102.61 102.61 102.61 102.61 净利率 26.70% 26.18% 26.82% 27.35% 资产总计 3553.87 3904.39 4470.18 5150.08 ROE 11.55% 13.46% 14.80% 15.39% 短期借款 71.82 60.00 60.00 60.00 ROA 9.45% 11.38% 12.55% 13.05% 应付和预收款项 240.60 376.59 427.38 505.13 ROIC 21.09% 18.43% 18.84% 19.66% 长期借款 39.90 39.90 39.90 39.90 EBITDA/销售收入 28.69% 27.71% 28.66% 29.44% 其他负债 294.16 127.57 152.58 177.96 营运能力 负债合计 646.48 604.06 679.86 782.99 总资产周转率 0.45 0.45 0.50 0.51 股本 120.44 179.45 179.45 179.45 固定资产周转率 3.32 4.38 5.77 7.29 资本公积 1454.28 1395.27 1395.27 1395.27 应收账款周转率 3.18 3.19 3.05 2.99 留存收益 1309.33 1696.74 2175.51 2738.83 存货周转率 1.46 1.38 1.33 1.29 归属母公司股东权益 2846.13 3230.18 3708.96 4272.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 106.16% — — — 少数股东权益 61.27 70.15 81.37 94.81 资本结构 股东权益合计 2907.39 3300.34 3790.32 4367.09 资产负债率 18.19% 15.47% 15.21% 15.20% 负债和股东权益合计 3553.87 3904.39 4470.18 5150.08 带息债务/总负债 17.28% 16.54% 14.69% 12.76% 流动比率 4.09 4.71 4.83 4.89 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.09 3.31 3.28 3.34 EBITDA 360.98 470.08 599.28 723.54 股利支付率 22.98% 11.00% 12.89% 14.49% PE 31.98 23.90 18.92 15.79 每股指标 PB 3.65 3.22 2.80 2.43 每股收益 1.81 2.43 3.06 3.67 PS 8.27 6.13 4.97 4.23 每股净资产 15.86 18.00 20.67 23.81 EV/EBITDA 15.91 19.88 15.53 12.58 每股经营现金 0.88 0.42 1.46 2.49 股息率 0.72% 0.46% 0.68% 0.92% 每股股利 0.42 0.27 0.39 0.53 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深3