上半年实现稳健增长，海外开拓提供额外增长动力

药康生物(688046.SH) 医药 2024年08月29日 上半年实现稳健增长，海外开拓提供额外增长动力 推荐(维持) 股价:9.84元 主要数据 行业医药 公司网址www.gempharmatech.com 大股东/持股南京老岩创业投资合伙企业(有限合 伙)/49.22% 实际控制人高翔 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)204 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)40 流通A股市值(亿元)20 每股净资产(元)5.15 资产负债率(%)19.2 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 【平安证券】药康生物（688046.SH）*年报点评*业绩符合预期，2024增长可期*推荐20240428 事项： 公司24H1实现收入3.40亿元（+15.05%），实现归母净利润0.76亿元 （-1.59%），扣非后归母净利润为0.55亿元（+10.73%）。公司公布半年度分红预案，拟每10股派现0.30元（含税）。 平安观点： 困难环境下实现稳健增长，行业竞争致使毛利率降低 由于创新药投融资环境尚未明显好转，公司所在行业面对需求相对收紧状态，工业端尤其如此。上半年商品化小鼠模型实现收入2亿元 （+16.3%）；定制化繁育服务实现收入0.43亿元（+14.1%）；功能药效实现收入0.71亿元（+12.9%），考虑药效服务推进周期，预期下半年收入增速有望加快；模型定制实现收入0.19亿元（+6.5%）。商品化小鼠仍是收入和增速的核心驱动因素。 24H1公司综合毛利率为64.52%（-3.97pct），市场竞争环境下产品及服务价格有一定调整，导致毛利率小幅向下。 海外开拓持续推进，带来额外增量 24H1公司海外市场实现营收0.62亿元（+44.91%），占收入比重达到 18.26%。海外市场需求相对旺盛且客户对价格较不敏感，公司海外市场的快速开拓为公司带来额外的业务增量。 上半年，公司首个海外设施在美国落地启用，能为海外客户提供更快的响应速度和更可靠的供应链体系。随着公司美国市场投入加大，后续市场销售有望进一步加速。 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 维持“推荐”评级。考虑到国内投融资复苏节奏，及公司海外开拓进展， 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 517 622 749 910 1,116 YOY(%) 31.2 20.5 20.4 21.5 22.6 净利润(百万元) 165 159 193 244 303 YOY(%) 31.8 -3.5 21.3 26.5 24.2 毛利率(%) 71.4 67.6 65.8 66.5 67.0 净利率(%) 31.9 25.5 25.7 26.8 27.1 ROE(%) 8.3 7.5 8.3 9.5 10.6 EPS(摊薄/元) 0.40 0.39 0.47 0.59 0.74 P/E(倍) 24.5 25.4 20.9 16.5 13.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 调整2024-2026年EPS预测为0.47、0.59、0.74元（原0.49、0.62、0.75 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。 药康生物公司半年报点评 风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险； 4）海外市场开拓不及预期风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1,658 1,905 2,274 2,708 现金 560 816 1,091 1,402 应收票据及应收账款 269 273 332 407 其他应收款 6 29 36 44 预付账款 4 4 5 6 存货 47 74 88 106 其他流动资产 771 708 723 743 非流动资产 920 859 798 753 长期投资 69 69 69 69 固定资产 535 516 495 474 无形资产 47 39 32 24 其他非流动资产 268 235 202 187 资产总计 2,578 2,764 3,072 3,462 流动负债 366 370 443 539 短期借款 76 0 0 0 应付票据及应付账款 102 125 148 179 其他流动负债 188 245 295 359 非流动负债 87 77 68 59 长期借款 36 27 17 8 其他非流动负债 50 50 50 50 负债合计 453 447 511 597 少数股东权益 0 0 0 0 股本 410 410 410 410 资本公积 1,258 1,258 1,258 1,258 留存收益 456 649 893 1,196 归属母公司股东权益 2,125 2,317 2,561 2,864 负债和股东权益 2,578 2,764 3,072 3,462 单位:百万元 药康生物公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 622 749 910 1,116 营业成本 202 256 305 368 税金及附加 3 3 3 3 营业费用 82 97 116 141 管理费用 117 142 168 204 研发费用 97 90 107 129 财务费用 -14 1 -2 -4 资产减值损失 -22 -25 -29 -33 信用减值损失 -9 10 12 14 其他收益 45 42 43 44 公允价值变动收益 3 0 0 0 投资净收益 12 12 12 12 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 164 199 251 312 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 2 3 3 利润总额 161 197 249 309 所得税 2 4 5 6 净利润 159 193 244 303 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 159 193 244 303 EBITDA 202 258 308 350 EPS（元） 0.39 0.47 0.59 0.74 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.5 20.4 21.5 22.6 营业利润(%) -5.9 21.7 26.2 24.0 归属于母公司净利润(%) -3.5 21.3 26.5 24.2 获利能力毛利率(%) 67.6 65.8 66.5 67.0 净利率(%) 25.5 25.7 26.8 27.1 ROE(%) 7.5 8.3 9.5 10.6 ROIC(%) 17.4 17.8 25.3 32.1 偿债能力资产负债率(%) 17.6 16.2 16.6 17.3 净负债比率(%) -21.1 -34.1 -41.9 -48.7 流动比率 4.5 5.2 5.1 5.0 速动比率 4.0 4.7 4.7 4.6 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.3 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.39 0.47 0.59 0.74 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.81 0.66 0.75 每股净资产(最新摊薄) 5.18 5.65 6.25 6.99 估值比率P/E 25.4 20.9 16.5 13.3 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 35.9 10.4 7.8 6.0 单位:百万元 经营活动现金流 109 332 271 306 净利润 159 193 244 303 折旧摊销 55 61 62 44 财务费用 -14 1 -2 -4 投资损失 -12 -12 -12 -12 营运资金变动 -109 88 -22 -27 其他经营现金流 30 1 1 1 投资活动现金流 -19 11 11 11 资本支出 214 -0 0 0 长期投资 -1 0 0 0 其他投资现金流 -232 11 11 11 筹资活动现金流 39 -86 -7 -5 短期借款 64 -76 0 0 长期借款 33 -9 -9 -9 其他筹资现金流 -58 -1 2 4 现金净增加额 131 256 274 312 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层