完成股权激励授予，促进长远高质量发展

2024年06月10日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：19.36港元 中国重汽（3808.HK）汽车目标价：——港元 完成股权激励授予，促进长远高质量发展 投资要点 事件：公司于6月6日发布公告，根据限制性股票激励计划条款向188名经选定参与者授予总计2717万股激励股份（占已发行股份总数0.984%），授予价格为人民币6.896元/股。 业绩考核标准彰显公司成长信心。公司于1月发布股权激励计划，归属条件中提到24/25/26年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）分别不低于7.5%/8%/8.5%，该目标对应利润总额71.1/87.3/106.7亿元。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 相对指数表现 我们认为，公司股权激励计划所设业绩考核标准表明了公司要继续巩固行业龙头的决心，在重卡行业复苏的背景下公司后期业绩值得期待。 有效激励员工，促进长远发展。本次股权激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发技术、营销和管理骨干，其中，三位董事及董秘激励股份数占授予限制性股票总数的7.36%，其他经选定参与者占92.64%。此次授予的限制性 股票自授予日起满2/3/4年后分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%和40%。 96% 72% 49% 25% 1% -22% 中国重汽恒生指数 1 解除限售条件：1）公司维度：对应三年业绩考核条件为2024-2026年营收分别不低于948/1091/1255亿元，销售利润率分别不低于7.5%/8%/8.5%，且上述指标都不低于当年同行业平均业绩水平，并不低于授予时所处的行业水平。2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上100%解除，C级可接受评级则80%解除。公司大力推行股权激励计划，旨在优化薪酬结构以打造人才队伍，并且更好地将高管、员工及股东利益结合在一起，促进公司长远发展。 龙头地位持续巩固，产品结构优化支撑利润增长。根据第一商用车网数据，重汽集团5月销量约2万辆，同比持平，今年1-5月累计销量约12万辆，同比增长10%，市占率达27.8%，同比增长0.8pp，领先地位得到持续巩固。产品结 构方面，重汽洞悉市场需求迅速完成天然气重卡布局，24年1-4月集团天然气重卡销量1.9万辆，市占率同比提升14.0pp至25.8%；参考卡车信息网，24Q1集团出口3.7万辆，同比增长19.2%，延续行业第一地位。预计后续天然气重卡以及出口份额持续提升将成为支撑公司利润增长的重要力量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别61.6、69.3、81.7 亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 85498.04 101445.13 111532.97 125957.61 增长率 44.20% 18.65% 9.94% 12.93% 归属母公司净利润（百万元） 5318.11 6157.21 6926.51 8174.19 增长率 196.01% 15.78% 12.49% 18.01% 每股收益EPS（元） 1.93 2.23 2.51 2.96 净资产收益率ROE 13.21% 14.37% 15.14% 16.63% PE 9.15 7.90 7.03 5.95 PB 1.21 1.14 1.06 0.99 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/623/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)11.74-22.5 3个月平均成交量(百万)4.22 流通股数(亿)27.61 市值(亿)534.53 相关研究 1.中国重汽（3808.HK）：行业地位持续领先，走向高质量发展快速路 (2024-03-29) 2.中国重汽（3808.HK）：龙头地位得到巩固，股权激励彰显企业信心 (2024-01-26) 3.中国重汽（3808.HK）：盈利大幅改善，继续高增可期(2023-09-06) 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 货币资金 18683.06 17530.61 24820.03 33039.86 营业额 85498.04 101445.13 111532.97 125957.61 应收账款 9572.20 10173.01 11184.63 12631.14 销售成本 71262.50 84098.01 92237.77 103915.03 预付款项、按金及其他应收款项 24524.75 32734.44 35989.60 40644.16 其他费用 64.91 291.70 355.23 286.33 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 4001.90 4544.74 4873.99 5164.26 存货 13338.40 18938.49 20771.52 23401.19 管理费用 4669.22 4666.48 5242.05 6015.74 其他流动资产 20948.36 22116.00 23268.94 24917.54 财务费用 -284.46 50.22 -67.25 -94.39 流动资产总计 87066.77 101492.55 116034.72 134633.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2017.57 2017.57 2017.57 2017.57 投资收益 111.12 0.00 0.00 0.00 固定资产 15823.03 13344.09 10865.15 8386.21 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 5895.08 7793.98 8891.18 10670.65 无形资产 2412.33 2010.27 1608.22 1206.16 其他非经营损益 987.60 987.55 987.55 987.55 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 6882.68 8781.53 9878.73 11658.19 其他非流动资产 14465.80 14324.87 14183.95 14043.02 所得税 1055.83 1956.60 2201.07 2597.55 非流动资产合计 34718.72 31696.80 28674.88 25652.96 税后利润 5826.85 6824.93 7677.66 9060.64 资产总计 121785.49 133189.35 144709.60 160286.84 归属于非控制股股东利润 508.74 667.72 751.15 886.45 短期借款 4907.13 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 5318.11 6157.21 6926.51 8174.19 应付账款 46624.08 50762.19 55675.41 62723.90 EBITDA 8170.71 11853.67 12833.40 14585.72 其他流动负债 20998.85 29931.77 32894.04 37121.49 NOPLAT 4749.93 6096.45 6857.88 8219.77 流动负债合计 72530.06 80693.97 88569.45 99845.39 EPS(元) 1.93 2.23 2.51 2.96 长期借款 141.53 141.53 141.53 141.53 其他非流动负债 1153.36 1153.36 1153.36 1153.36 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 非流动负债合计 1294.90 1294.90 1294.90 1294.90 成长能力 负债合计 73824.96 81988.86 89864.35 101140.28 营收额增长率 44% 19% 10% 13% 股本 16717.02 16717.02 16717.02 16717.02 EBIT增长率 129% 34% 11% 18% 储备 23555.14 23555.14 23555.14 23555.14 EBITDA增长率 87% 45% 8% 14% 留存收益 0.00 2572.24 5465.85 8880.71 税后利润增长率 184% 17% 12% 18% 归属于母公司股东权益 40272.16 42844.40 45738.02 49152.87 盈利能力 归属于非控制股股东权益 7688.37 8356.09 9107.24 9993.69 毛利率 17% 17% 17% 18% 权益合计 47960.53 51200.49 54845.26 59146.56 净利率 7% 7% 7% 7% 负债和权益合计 121785.49 133189.35 144709.60 160286.84 ROE 13% 14% 15% 17% ROA 4% 5% 5% 5% 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E ROIC 16% 19% 21% 27% 税后经营利润 4896.68 6057.41 6910.14 8293.13 估值倍数 折旧与摊销 1572.49 3021.92 3021.92 3021.92 P/E 9.15 7.90 7.03 5.95 财务费用 -284.46 50.22 -67.25 -94.39 P/S 0.57 0.48 0.44 0.39 其他经营资金 5183.65 -2507.20 622.73 896.60 P/B 1.21 1.14 1.06 0.99 经营性现金净流量 11368.36 6622.36 10487.55 12117.26 股息率 0.02 0.07 0.08 0.10 投资性现金净流量 -11059.19 767.51 767.51 767.51 EV/EBIT 43.45 32.30 28.51 23.68 筹资性现金净流量 -470.96 -8542.33 -3965.64 -4664.95 EV/EBITDA 35.09 24.06 21.79 18.77 现金流量净额 -161.80 -1152.45 7289.42 8219.83 EV/NOPLAT 60.36 46.79 40.78 33.31 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场