核心观点与业绩概览
公司24H1业绩基本符合预期，实现营业收入110.51亿元（同比+10.95%），归母净利润6.33亿元（同比+4.71%），扣非后归母净利润5.67亿元（同比+4.52%）。分季度看，Q1增速较快（营收+12.37%，净利+13.88%），Q2增速放缓（营收+9.58%，净利-6.59%），主要受科力普股权激励费用（4652万元）影响。
业务板块表现
- 传统业务：增速环比放缓，24H1营收37.2亿元（同比+6.4%），Q2同比增长约3%。
- 科力普业务：受客户需求及节奏影响，24H1营收61.2亿元（同比+11.4%），Q2同比+11.2%。
- 生活馆业务：延续较快增长，晨光生活馆营收7.28亿元（同比+20%），九木杂物社营收6.90亿元（同比+22%），零售大店达709家（其中九木杂物社671家）。
- 晨光科技：增长靓丽，24H1营收4.38亿元（同比+28%）。
产品类型表现
- 书写工具：营收11.38亿元（同比+14.4%），量降1.7%但价升16.3%，毛利率提升1.3pp至43.05%。
- 学生文具：营收15.68亿元（同比+8.5%），量价均增长，毛利率提升0.44pp至35.42%。
- 办公文具：营收17.56亿元（同比+5.6%），量升4.6%但价升仅0.9%，毛利率微升0.02pp至25.61%。
- 其他产品：营收4.46亿元（同比+26.05%）。
盈利能力与费用
- 毛利率：整体同比-0.11pp至19.41%，书写工具、学生文具提升，科力普毛利率下降0.63pp至7.13%。
- 期间费用率：同比+0.33pp至12.25%，主要因销售费用率上升（+0.18pp至7.34%）。
- 净利率：同比-0.54pp至6.05%。
现金流与营运效率
- 经营现金流：7.34亿元（同比+8.52%），经营活动净收益比值为101.61%。
- 净营业周期：2.93天（同比缩短3.46天），存货周转天数下降2.39天，但应收账款周转天数上升4.76天，应付账款周转天数上升5.83天。
投资建议与风险提示
维持“买入”评级，下调24-26年盈利预测至16.9/19.1/21.4亿元（原18.0/21.3/24.9亿元），对应PE14/12.5/11倍。
风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期、文具行业竞争加剧。
