收入端符合预期，利润端受科力普股权激励费用影响

收入端符合预期，利润端受科力普股权激励费用影响 晨光股份（603899.SH）/轻工证券研究报告/公司点评2024年8月28日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,996 23,351 26,200 29,883 34,015 增长率yoy%13.6% 16.8% 12.2% 14.1% 13.8% 净利润（百万元）1,282 1,527 1,687 1,914 2,139 增长率yoy%-15.5% 19.1% 10.5% 13.5% 11.7% 每股收益（元）1.39 1.65 1.83 2.07 2.32 每股现金流量1.46 2.83 1.87 2.19 2.53 净资产收益率17.7% 18.3% 17.4% 17.0% 16.5% P/E18.6 15.6 14.1 12.5 11.2 P/B3.5 3.0 2.6 2.3 2.0 备注：股价取自2024年8月28日收盘 投资要点 事件：公司披露中报，业绩基本符合预期。24H1公司实现营业收入110.51亿元，同比+10.95%；实现归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非后归母净利润5.67亿元， 同比+4.52%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入54.85/55.66亿元，同比分别+12.37%/+9.58%；实现归母净利润3.8/2.53亿元，同比+13.88%/-6.59%；扣非后归母净利润3.28/2.4亿元，同比+11.1%/-3.33%。利润端主要受下滑受科力普股权激励费用影响，24H1科力普股权激励相关的股份支付费用计入当期管理费用4652万元。 生活馆及晨光科技延续较快增长。分业务模式看，1）传统业务增速环比略有放缓：24H1传统业务实现营业收入37.2亿元（不考虑内部抵消），同比+6.4%；其中24Q2同比增长约3%。2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24H1实现营业收入61.2亿元，同比+11.4%，其中24Q2同比+11.2%。3）生活馆业务延续较快增长：24H1晨光生活馆实现营业收入7.28亿元，同比+20%，其中九木杂物社营业收入6.90亿元，同比+22%。截至24H1末，零售大店共709家，其中九木杂物社67 1家。4）晨光科技增长靓丽：24H1晨光科技实现营业收入4.38亿元，同比+28%。 分产品类型看，书写工具增量靓丽，产品结构升级效果突出。分产品类型看，1）书写工具：24H1实现营业收入11.38亿元，同比+14.4%，量/价同比分别-1.7%/+16.3%； 2）学生文具：24H1实现营业收入15.68亿元，同比+8.5%；量/价同比分别+2.1%/+ 8.3%；3）办公文具：24H1实现营业收入17.56亿元，同比+5.6%；量/价同比分别+4.6%/+0.9%；4）其他产品：24H1实现营业收入4.46亿元，同比+26.05%。 书写工具毛利率提升明显，科力普盈利能力略有承压。24H1毛利率同比-0.11pp至19.41%；其中，书写工具毛利率同比+1.3pp至43.05%，学生文具毛利率同比+0.44pp至35.42%；办公文具毛利率同比+0.02pp至25.61%；科力普毛利率同比-0.63pp至 7.13%。期间费用率同比+0.33pp至12.25%；其中，销售费用率+0.18pp至7.34%;管理费用率同比+0.08pp至5.14%;研发费用率同比-0.06pp至0.84%;财务费用率同比+0.08pp至-0.22%；销售净利率同比-0.54pp至6.05%。 现金流及营运效率稳健。24H1实现经营现金流7.34亿元，同比+8.52%；经营现金流 /经营活动净收益比值为101.61%。24H1净营业周期2.93天，同比下降3.46天；其中，存货周转天数31.44天，同比下降2.39天；应收账款周转天数63.91天，同比上升4.76天；应付账款周转天数92.42天，同比上升5.83天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润16.9、19.1、21.4亿元，原预测为18.03、21.33、24.86亿元，对应PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。 评级：买入（维持） 市场价格：25.83元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)924 流通股本(百万股)924 市价(元)25.83 市值(百万元)23,862 流通市值(百万元)23,862 股价与行业-市场走势对比 晨光股份 沪深300 10% 5% 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,239 6,379 7,753 9,415 营业收入 23,351 26,200 29,883 34,015 应收票据 38 38 54 57 营业成本 18,947 21,350 24,414 27,858 应收账款 3,587 3,389 3,945 4,785 税金及附加 97 102 118 136 预付账款 73 156 141 154 销售费用 1,550 1,651 1,853 2,075 存货 1,578 2,318 2,490 2,753 管理费用 817 996 1,076 1,122 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 249 262 306 其他流动资产 1,761 1,823 1,868 1,931 财务费用 -55 -132 -162 -158 流动资产合计 12,277 14,103 16,250 19,096 信用减值损失 -22 -7 -5 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 12 9 1 6 长期股权投资 37 38 38 38 公允价值变动收益 27 23 9 2 固定资产 1,635 1,532 1,443 1,366 投资收益 -4 1 -1 0 在建工程 95 161 278 347 其他收益 97 89 91 70 无形资产 447 464 456 460 营业利润 1,931 2,102 2,419 2,742 其他非流动资产 823 862 900 916 营业外收入 60 100 76 79 非流动资产合计 3,037 3,058 3,116 3,127 营业外支出 11 14 12 12 资产合计 15,314 17,160 19,366 22,223 利润总额 1,979 2,188 2,483 2,808 短期借款 190 186 189 188 所得税 336 372 422 506 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,644 1,816 2,061 2,303 应付账款 4,854 5,217 5,837 6,878 少数股东损益 117 129 147 164 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,527 1,687 1,914 2,139 合同负债 106 168 175 178 NOPLAT 1,599 1,707 1,926 2,174 其他应付款 537 541 524 534 EPS（按最新股本摊薄） 1.65 1.83 2.07 2.32 一年内到期的非流动负 222 222 222 222 其他流动负债 624 662 677 728 主要财务比率 流动负债合计 6,534 6,997 7,623 8,728 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 30 60 90 120 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 12.2% 14.1% 13.8% 其他非流动负债 399 399 399 399 EBIT增长率 18.6% 6.8% 12.9% 14.2% 非流动负债合计 429 459 489 519 归母公司净利润增长率 19.1% 10.5% 13.5% 11.7% 负债合计 6,963 7,455 8,112 9,247 获利能力 归属母公司所有者权益 7,833 9,058 10,460 12,018 毛利率 18.9% 18.5% 18.3% 18.1% 少数股东权益 518 647 794 958 净利率 7.0% 6.9% 6.9% 6.8% 所有者权益合计 8,351 9,705 11,254 12,976 ROE 18.3% 17.4% 17.0% 16.5% 负债和股东权益15,31417,16019,36622,223 ROIC 26.6% 23.4% 22.6% 22.0% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 45.5% 43.4% 41.9% 41.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.1% 8.9% 8.0% 7.2% 经营活动现金流 2,617 1,726 2,019 2,338 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.2 现金收益 1,893 1,966 2,177 2,418 速动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 存货影响 47 -740 -171 -263 营运能力 经营性应收影响 -633 107 -557 -863 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 经营性应付影响 900 366 603 1,051 应收账款周转天数 50 48 44 46 其他影响 409 27 -32 -6 应付账款周转天数 84 85 81 82 投资活动现金流 30 -281 -327 -282 存货周转天数 30 33 35 34 资本支出 -247 -262 -298 -269 每股指标（元） 股权投资 2 -1 0 0 每股收益 1.65 1.83 2.07 2.32 其他长期资产变化 275 -18 -29 -13 每股经营现金流 2.83 1.87 2.19 2.53 融资活动现金流 -771 -305 -318 -393 每股净资产 8.45 9.78 11.29 12.97 借款增加 63 26 32 30 估值比率 股利及利息支付 -470 -561 -637 -713 P/E 15.6 14.1 12.5 11.2 股东融资 0 0 0 0 P/B 3.0 2.6 2.3 2.0 其他影响 -364 230 287 290 EV/EBITDA 28.9 27.6 24.8 22.0 来源：Wind、中泰证券研究所 图表1：晨光股份三大财务报表 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基