拟定增新建5家米兰柏羽医院、医美生态布局再提速

事件简评 公司6月27日公告拟向不超过35名特定投资者募资16.68 亿元，用于米兰柏羽（成都锦江、重庆、郑州金水、青岛米兰、昆明）医院建设项目、朗姿医疗美容研究院建设项目以及补充流动资金，总投资额分别为13.24/0.43/4.2亿元，拟投入募集资金12.11/0.37/4.2亿元。 经营分析 定增加码医美、拟新建5家米兰柏羽医院。米兰柏羽定位高 端综合性医院、西南区域品牌优势强，四川米兰柏羽（老店） 人民币（元）成交金额（百万元） 发展成熟/盈利能力强且优于行业、21/22年净利率 13%+/9.05%；高新米兰爬坡节奏顺利，22年主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%、预计1H24实现盈亏平衡；深圳米兰改扩建已完成。截至1Q23，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院6家、门诊部或诊所24家，涵盖米兰柏羽（4家）/晶肤（23家）/高一生（2家）/韩辰 （1家）四大品牌，主要覆盖成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。此次定增拟新建5家米兰柏羽医 院，建设期均为12个月，加速推进全国布局。 公司基本情况（人民币） “体内四大品牌+体外标的并表”双轮驱动，看好医美业务盈利优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰4Q22已成功并表，6M23公告拟收购武汉五洲90%股 权+武汉韩辰70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。 盈利预测、估值与评级 医美生态布局提速、看好盈利优化，23年女装盈利修复可期， 婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 220627 成交金额朗姿股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,665 3,878 4,510 5,218 5,959 营业收入增长率 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 归母净利润(百万元) 187 16 166 265 348 归母净利润增长率 31.97% -91.42% 929.54% 59.93% 31.45% 摊薄每股收益(元) 0.424 0.036 0.374 0.598 0.786 每股经营性现金流净额 1.06 0.53 0.64 0.80 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.34% 0.56% 5.56% 8.44% 10.40% P/E 74.85 764.02 62.26 38.93 29.62 P/B 4.75 4.27 3.46 3.29 3.08 润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为62/39/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,876 3,665 3,878 4,510 5,218 5,959 货币资金 291 478 431 498 573 653 增长率 27.4% 5.8% 16.3% 15.7% 14.2% 应收款项 374 338 268 383 429 506 主营业务成本 -1,319 -1,575 -1,648 -1,899 -2,174 -2,495 存货 930 1,033 1,211 1,224 1,343 1,474 %销售收入 45.8% 43.0% 42.5% 42.1% 41.7% 41.9% 其他流动资产 348 304 123 142 151 160 毛利 1,558 2,090 2,231 2,611 3,044 3,464 流动资产 1,943 2,153 2,032 2,248 2,496 2,794 %销售收入 54.2% 57.0% 57.5% 57.9% 58.3% 58.1% %总资产 37.7% 31.4% 28.6% 31.1% 33.3% 35.9% 营业税金及附加 -17 -19 -17 -23 -26 -30 长期投资 1,354 2,072 2,006 2,006 2,006 2,006 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 579 614 689 791 844 852 销售费用 -1,122 -1,463 -1,645 -1,813 -2,087 -2,348 %总资产 11.2% 9.0% 9.7% 10.9% 11.3% 11.0% %销售收入 39.0% 39.9% 42.4% 40.2% 40.0% 39.4% 无形资产 1,171 1,194 1,486 1,527 1,527 1,526 管理费用 -236 -284 -331 -352 -394 -444 非流动资产 3,210 4,698 5,078 4,981 5,001 4,978 %销售收入 8.2% 7.7% 8.5% 7.8% 7.6% 7.5% %总资产 62.3% 68.6% 71.4% 68.9% 66.7% 64.1% 研发费用 -93 -113 -116 -135 -157 -179 资产总计 5,154 6,851 7,110 7,229 7,497 7,771 %销售收入 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 135 659 929 1,273 1,473 1,430 息税前利润（EBIT） 89 211 121 288 380 464 应付款项 413 760 538 660 708 807 %销售收入 3.1% 5.8% 3.1% 6.4% 7.3% 7.8% 其他流动负债 480 637 822 656 654 762 财务费用 -45 -62 -91 -120 -128 -124 流动负债 1,028 2,056 2,288 2,588 2,834 3,000 %销售收入 1.6% 1.7% 2.3% 2.7% 2.5% 2.1% 长期贷款 0 75 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -18 -38 -25 -2 -3 其他长期负债 529 1,101 1,204 923 786 687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,557 3,232 3,492 3,511 3,621 3,687 投资收益 99 57 51 52 62 72 普通股股东权益 2,961 2,956 2,878 2,978 3,136 3,345 %税前利润 72.1% 29.7% 120.4% 26.7% 19.9% 17.6% 其中：股本 442 442 442 442 442 442 营业利润 156 199 50 195 311 409 未分配利润 745 783 757 857 1,016 1,224 营业利润率 5.4% 5.4% 1.3% 4.3% 6.0% 6.9% 少数股东权益 636 663 740 740 740 740 营业外收支 -19 -9 -8 0 0 0 负债股东权益合计 5,154 6,851 7,110 7,229 7,497 7,771 税前利润利润率 138 4.8% 190 5.2% 431.1% 195 4.3% 311 6.0% 409 6.9% 比率分析 所得税 -2 36 -8 -29 -47 -61 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.4% -18.7% 18.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 136 226 35 166 265 348 每股收益 0.321 0.424 0.036 0.374 0.598 0.786 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 每股净资产 6.692 6.682 6.506 6.730 7.089 7.561 归属于母公司的净利润 142 187 16 166 265 348 每股经营现金净流 0.857 1.064 0.533 0.639 0.801 1.233 净利率 4.9% 5.1% 0.4% 3.7% 5.1% 5.8% 每股股利 0.300 0.070 0.000 0.150 0.239 0.315 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.80% 6.34% 0.56% 5.56% 8.44% 10.40% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.76% 2.74% 0.23% 2.29% 3.53% 4.48% 净利润 136 226 35 166 265 348 投入资本收益率 2.06% 5.16% 1.95% 4.53% 5.60% 6.64% 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 增长率 非现金支出 86 205 272 157 142 146 主营业务收入增长率 -4.35% 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 非经营收益 -77 -76 20 176 77 64 EBIT增长率 -59.43% 137.72% -42.70% 137.84% 31.88% 21.98% 营运资金变动 234 117 -91 -216 -130 -13 净利润增长率 141.65% 31.97% -91.42% 929.54% 59.93% 31.45% 经营活动现金净流 379 471 236 283 355 546 总资产增长率 -2.74% 32.93% 3.79% 1.66% 3.71% 3.66% 资本开支 -96 -163 -176 -221 -160 -120 资产管理能力 投资 126 -810 -54 0 0 0 应收账款周转天数 43.2 27.3 20.9 21.0 21.0 21.0 其他 76 122 218 52 62 72 存货周转天数 266.7 227.3 248.5 240.0 230.0 220.0 投资活动现金净流 106 -851 -12 -169 -98 -48 应付账款周转天数 46.6 45.0 48.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 57 58 76 0 0 0 固定资产周转天数 51.6 58.5 63.3 59.4 52.3 45.0 债权募资 -241 512 178 339 200 -43 偿债能力 其他 -106 11 -553 -196 -245 -275 净负债/股东权益 1.23% 14.07% 25.29% 32.04% 33.97% 29.22% 筹资活动现金净流 -290 581 -299 143 -45 -318 EBIT利息保障倍数 2.0 3.4 1.3 2.4 3.0 3.8 现金净流量 197 187 -69 256 212 180 资产负债率 30.21% 47.18% 49.12% 48.58% 48.30% 47.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中