充分受益核电景气度上行，业绩弹性值得期待

2024年08月29日 中国核建（601611）证券研究报告 充分受益核电景气度上行，业绩弹性值得期待 上半年收入利润稳中有升，业绩弹性值得期待 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入546.27亿元，同比+0.1%， 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级增持（维持评级） 当前价格7.67元 目标价格元 实现归母净利润9.55亿元，同比+6.88%，扣非归母净利润10.33亿元，同 比+20.59%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为255.92、3.98亿元，同比分别-0.21%、+3.3%，核电工程项目施工进展顺利，收入及利润规模稳步提升。行业层面，核电工程景气度仍在加速上行，22-23年我国核电机组核准数量均为10台，8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组，已达到2014年以来的历史核准峰值。我们判断在核电核准提速之下，公司有望持续受益，订单及收入仍有望保持快速增长。此外公司正在推动工业与民用工程业务的结构转型，业绩弹性值得期待。 新签订单稳步增长，业务结构逐步优化 分业务来看，24H1公司核电工程、工业与民用工程建设分别实现营收150.83、357.01亿元，同比分别+30.22%、-5.71%，按报告分部披露的财务数据计算，上述两个业务板块的毛利率分别为13.0%、7.1%，同比分别+1.1、 -0.7pct，核电工程业务收入快速增长，且毛利率有所改善，进一步验证行业景气度加速上行逻辑。从订单层面看，24H1公司新签订单766.37亿元，同比+17.07%，在手订单充裕或给收入增长提供较好支撑。此外，公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型，24H1以光伏为代表的新能源类新签合同额同比大幅增长。 减值损失减少，盈利能力及现金流改善 24H1公司毛利率为9.8%，同比+0.19pct，期间费用率为6.2%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.26、+0.45、-0.15pct，公司在核电等重点施工领域加大研发投入，导致研发费用率上行。24H1公 基本数据 A股总股本(百万股) 3,011.54 流通A股股本(百万股) 3,011.54 A股总市值(百万元) 23,098.47 流通A股市值(百万元) 23,098.47 每股净资产(元) 6.47 资产负债率(%) 82.90 一年内最高/最低(元) 8.53/6.05 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 司资产及信用减值损失合计2.8亿元，同比少损失1.26亿元，综合影响下中国核建沪深300 净利率为2.43%，同比+0.14pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-129.01亿元，同比少流出1.86亿元，收现比、付现比分别同比+3.59pct、+3.77pct至66.53%、83.09%。 期待核电工程持续放量，维持“增持”评级 我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性，预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元，同比分别+18%、+15%、+16%，维持“增持”评级。 风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险。 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国核建-首次覆盖报告:核电工程景气度加速上行，关注公司中长期业绩弹性》2024-08-08 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长》2017-10-26 营业收入(百万元) 99,137.80 109,385.02 116,687.27 125,378.54 135,759.88 3《中国核建-半年报点评:净利润稳定 增长率(%) 18.42 10.34 6.68 7.45 8.28 增长，PPP推动商业模式转型》 EBITDA(百万元) 9,950.54 13,726.84 11,279.85 12,240.88 13,314.62 2017-08-31 归属母公司净利润(百万元) 1,754.57 2,062.83 2,438.50 2,806.17 3,241.13 增长率(%) 14.48 17.57 18.21 15.08 15.50 EPS(元/股) 0.58 0.68 0.81 0.93 1.08 市盈率(P/E) 13.16 11.20 9.47 8.23 7.13 市净率(P/B) 0.92 0.81 0.79 0.72 0.66 市销率(P/S) 0.23 0.21 0.20 0.18 0.17 EV/EBITDA 5.27 3.81 4.92 4.59 4.15 资料来源：wind，天风证券研究所 2《中国核建-季报点评:新签合同情况良好，业务模式渐起变化，助业绩稳增 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,056.95 20,200.78 21,549.33 23,154.40 25,071.58 营业收入 99,137.80 109,385.02 116,687.27 125,378.54 135,759.88 应收票据及应收账款 39,090.33 42,909.80 46,477.80 54,521.58 54,840.55 营业成本 89,157.76 96,969.02 103,039.56 110,216.52 118,806.98 预付账款 5,143.82 4,498.49 6,023.81 5,610.16 6,397.83 营业税金及附加 252.36 247.77 256.71 275.83 298.67 存货 11,781.33 12,220.74 13,037.59 14,405.40 14,965.55 销售费用 31.54 43.79 35.01 31.34 27.15 其他 9,544.34 9,255.12 62,183.76 66,666.69 76,984.99 管理费用 2,219.84 2,528.47 2,683.81 2,821.02 2,986.72 流动资产合计 84,616.77 89,084.93 149,272.30 164,358.22 178,260.51 研发费用 1,628.55 2,874.86 3,267.24 3,761.36 4,344.32 长期股权投资 2,944.62 3,080.34 3,080.34 3,080.34 3,080.34 财务费用 1,884.75 2,071.73 2,133.48 2,297.88 2,286.02 固定资产 5,537.83 6,578.86 7,289.18 7,887.65 8,387.94 资产/信用减值损失 (1,399.63) (2,109.11) (1,775.00) (2,030.00) (2,375.00) 在建工程 640.58 914.37 825.56 718.59 639.51 公允价值变动收益 30.80 15.57 (1.09) 0.00 0.00 无形资产 35,157.30 32,034.15 29,212.23 26,390.30 23,568.37 投资净收益 279.44 418.97 343.57 395.00 385.85 其他 25,931.45 26,982.37 27,640.23 29,086.06 30,133.27 其他 2,096.89 3,264.47 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 70,211.78 69,590.10 68,047.54 67,162.95 65,809.43 营业利润 2,955.50 3,059.49 3,838.95 4,339.58 5,020.87 资产总计 197,373.86 215,335.56 217,319.83 231,521.17 244,069.95 营业外收入 58.51 86.98 73.46 96.00 85.48 短期借款 16,457.63 17,977.98 23,595.13 25,160.24 27,928.31 营业外支出 36.85 52.84 51.86 35.00 46.57 应付票据及应付账款 51,633.03 57,452.70 59,251.52 63,729.56 69,864.28 利润总额 2,977.16 3,093.63 3,860.56 4,400.58 5,059.79 其他 34,021.40 38,886.40 53,835.22 58,034.46 58,950.92 所得税 522.56 311.04 463.27 528.07 607.17 流动负债合计 102,112.05 114,317.08 136,681.87 146,924.26 156,743.51 净利润 2,454.61 2,782.59 3,397.29 3,872.51 4,452.62 长期借款 33,778.48 37,259.04 35,274.83 35,357.95 33,820.00 少数股东损益 700.04 719.77 958.79 1,066.34 1,211.48 应付债券 3,510.93 3,590.56 3,339.55 3,480.35 3,470.15 归属于母公司净利润 1,754.57 2,062.83 2,438.50 2,806.17 3,241.13 其他 1,630.02 2,785.35 2,175.41 2,196.93 2,385.90 每股收益（元） 0.58 0.68 0.81 0.93 1.08 非流动负债合计 38,919.43 43,634.95 40,789.80 41,035.22 39,676.05 负债合计 162,287.27 176,857.04 177,471.67 187,959.49 196,419.56 少数股东权益 9,989.38 9,793.90 10,618.46 11,535.51 12,577.38 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,019.71 3,018.87 3,011.54 3,011.54 3,011.54 成长能力 资本公积 3,891.59 3,920.20 3,920.20 3,920.20 3,920.20 营业收入 18.42% 10.34% 6.68% 7.45% 8.28% 留存收益 9,135.14 10,754.90 12,852.01 15,265.32 18,052.70 营业利润 11.03% 3.52% 25.48% 13.04% 15.70% 其他 9,050.76 10,990.64 9,445.95 9,829.12 10,088.57 归属于母公司净利润 14.48% 17.57% 18.21% 15.08% 15.50% 股东权益合计 35,086.59 38,478.52 39,848.16 43,561.69 47,650.39 获利能力 负债和股东权益总计 197,373.86 215,335.56 217,319.83 231,521.17