上半年经营稳健，Q2降速寻求高质量发展

2024年上半年，公司实现营业总收入227.46亿元，同比增长19.65%，归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。其中，2024年Q2营业总收入74.08亿元，同比增长17.06%，归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%，收入和业绩增速放缓。

核心观点与关键数据：

1. 收入业绩增速放缓，预收款稳定： Q2销售收现73.93亿元，同比下滑6.29%，主要因上年同期收现较多。Q2末合同负债57.32亿元，同比微降，预收款稳定。中高价位控量，半年维度经营稳健。

   • 中高价酒类（青花系列、巴拿马、老白汾等）收入同比增长1.51%。
   • 其他酒类（普通汾酒等）收入同比增长58.33%，其中玻汾为主的其他酒类Q2增长较快，Q1进度较慢导致Q2放量，杏花村、竹叶青等产品渠道建设完善带动高增长。
   • 半年维度中高价酒类收入同比增长17.38%，其他酒类同比增长27.36%，增长较平稳。

2. 全国化进程推进，系列酒加强布局： Q2省内/省外收入分别为27.97亿元和45.66亿元，同比增长11.20%和21.78%，延续Q1依靠省外引领增长趋势。长江以南核心市场持续精耕，长三角、珠三角等潜力市场优化布局，推动全国化进程。

   • Q2末经销商4196家，上半年净增256家。

3. 毛利率下滑，费用率稳定： Q2毛利率75.09%，同比下滑2.70pct，主要因其他酒类高增长拖累。费用率保持稳定，税金及附加率同比下滑0.44pct，期间费用率同比下滑0.11pct，销售费用率上升0.47pct，管理费用率下降0.63pct。Q2净利率29.13%，同比下滑1.83pct，业绩增速不及收入主要因毛利率影响。

研究结论与投资建议：

• 根据半年报业绩，小幅下调盈利预测：2024-26年营业收入由386/461/540亿元下调至383/454/527亿元，归母净利润由132/163/196亿元下调至128/155/183亿元，EPS由10.85/13.36/16.03元下调至10.51/12.74/14.97元。对应2024年8月28日收盘价165.60元，PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 经济恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道改革不及预期。