省内基本盘稳固，降速稳健经营

公司发布2024年三季报，前三季度营业收入同增19.5%，归母净利润同增24.5%；3Q2024营业收入、归母净利润分别同增13.4%、13.6%，毛销差提升带动净利率持续改善。

省内结构性增长势能延续。3Q2024公司省内收入同增13.4%，其中全年年份原浆回款增速近20%（古8/古16增速超30%），古20降速至16%。中秋国庆延续淡季趋势，省内宴席场景同比承压，升学宴低个位数增长，产品结构向100~300元集中。省内回款任务基本完成，皖中皖南超额完成，皖北相对落后；省外任务完成进度70~90%。

渠道费用增加导致毛利略有承压。3Q2024净利率同增0.17pct至23.1%，毛利率同减1.55pct，主要系产品结构下滑及费用增投。销售费率、管理费率（含研发费用）分别同比下降5.32%、0.13pct，预计系费用投放聚焦消费端、数字化精准度提升。3Q2024收现54.6亿元，同比提升24.6%；收现比103.74%，同比/环比分别变化＋9.34/-2.60pct；合同负债19.36亿元，同比/环比分别变化-13.79/-2.82亿元。

投资建议：公司有望凭借渠道运作能力持续受益省内结构化（100-300元）增长势能，2024年回款目标完成确定性较强，费率优化有望保持。预计2024-2026年营业收入239.4/268.7/306.1亿元（同比18.2%/12.3%/13.9%），归母净利润54.8/63.8/76.2亿元（同比19.4%/16.5%/19.3%），对应PE为19.3/16.6/13.9倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。