受金价和销售费用影响，Q2业绩承压

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 受金价和销售费用影响，Q2业绩承压 周大生(002867)2024年中报点评 评级： 买入 股票代码： 002867 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.34/9.97 目标价格： 总市值(亿) 113.10 最新收盘价： 10.32 自由流通市值(亿) 111.43 自由流通股数(百万) 1,079.80 事件概述 周大生发布2024年中报，2024H1，公司实现营收81.97亿元/+1.52%，归母净利润6.01亿元/-18.71%，扣非 归母净利润5.85亿元/-17.28%；单Q2来看，公司实现营收31.26亿元/-20.89%，归母净利润2.60亿元/- 30.51%，扣非归母净利润2.49亿元/-29.03%。此外，公司向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税）， 2024年上半年分红率达54%。 分析判断: ►平均店效承压，门店稳步扩张 2024H1，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别- 0.74%/+16.35%/+3.09%。店效方面，2024H1，公司自营平均单店营收284.96万元/-6.72%，加盟业务单店平均 营收123.48万元/-9.40%。展店方面，2024H1，周大生品牌终端门店净增124家，其中加盟/自营门店分别净增112/12家；截至2024年6月底，周大生品牌终端门店达5230家，其中加盟/自营门店分别4887/343家。 ►黄金类产品占比进一步上升，毛利率结构性下滑 分产品类别来看，金价扰动下黄金类产品销售承压，而钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段；2024H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为69.62/3.72/3.64亿元，同比分别+3.43%/-29.18%/-15.15%，黄金类产品占比进一步上升。2024H1，公司素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%，同比 +1.08pct/-6.22pct，公司整体毛利率18.38%/-0.08pct。 ►销售费用率上升，拖累盈利能力 2024H1，公司管理费用率0.64%/+0.08pct，销售费用率6.46%/+1.53pct，主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大，研发费用率0.07%/同比持平，财务费用率0.22%/+0.23pct。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为174.67/206.99/233.79亿元（原预测为203.13/230.22/255.51亿元），归母净利润分别为12.00/14.91/17.07亿元（原预测为14.84/17.16/19.73亿元），EPS分别为1.10/1.36/1.56元（原预测为1.35/1.57/1.80元），最新股价（8月28日收盘价10.32元）对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,118 16,290 17,467 20,699 23,379 YoY（%） 21.4% 46.5% 7.2% 18.5% 12.9% 归母净利润(百万元) 1,091 1,316 1,200 1,491 1,707 YoY（%） -10.9% 20.7% -8.8% 24.2% 14.5% 毛利率（%） 20.8% 18.1% 18.0% 18.0% 18.1% 每股收益（元） 1.01 1.21 1.10 1.36 1.56 ROE 18.0% 20.6% 17.5% 17.8% 16.9% 市盈率 10.22 8.53 9.42 7.59 6.63 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 分析师：徐林锋 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn 邮箱：xulf@hx168.com.cn SACNO：S1120523020002 SACNO：S1120523040001 SACNO：S1120519080002 联系电话：华西商社&轻工团队联合覆盖 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,290 17,467 20,699 23,379 净利润 1,313 1,197 1,487 1,703 YoY(%) 46.5% 7.2% 18.5% 12.9% 折旧和摊销 104 64 66 64 营业成本 13,334 14,331 16,977 19,159 营运资金变动 -1,398 -230 -827 -683 营业税金及附加 147 157 186 210 经营活动现金流 139 1,125 735 1,093 销售费用 944 1,223 1,449 1,637 资本开支 -215 -218 -214 -231 管理费用 106 122 141 152 投资 0 -3 -4 -3 财务费用 4 -4 -6 -13 投资活动现金流 -230 -303 -218 -234 研发费用 12 14 17 19 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 200 -2 0 0 投资收益 -86 -87 0 0 筹资活动现金流 -875 -715 -9 -9 营业利润 1,695 1,558 1,935 2,216 现金净流量 -967 107 508 850 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,708 1,558 1,935 2,216 成长能力 所得税 396 361 448 513 营业收入增长率 46.5% 7.2% 18.5% 12.9% 净利润 1,313 1,197 1,487 1,703 净利润增长率 20.7% -8.8% 24.2% 14.5% 归属于母公司净利润 1,316 1,200 1,491 1,707 盈利能力 YoY(%) 20.7% -8.8% 24.2% 14.5% 毛利率 18.1% 18.0% 18.0% 18.1% 每股收益 1.21 1.10 1.36 1.56 净利润率 8.1% 6.9% 7.2% 7.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 16.4% 14.0% 14.5% 14.1% 货币资金 852 959 1,467 2,317 净资产收益率ROE 20.6% 17.5% 17.8% 16.9% 预付款项 14 15 18 20 偿债能力 存货 3,643 3,981 4,716 5,322 流动比率 4.11 4.18 4.58 5.06 其他流动资产 1,940 1,903 2,186 2,420 速动比率 1.54 1.52 1.79 2.19 流动资产合计 6,448 6,857 8,386 10,079 现金比率 0.54 0.58 0.80 1.16 长期股权投资 155 155 155 155 资产负债率 20.3% 19.8% 18.5% 16.9% 固定资产 14 11 9 7 经营效率 无形资产 386 372 354 337 总资产周转率 2.09 2.11 2.20 2.09 非流动资产合计 1,564 1,719 1,870 2,040 每股指标（元） 资产合计 8,012 8,576 10,256 12,119 每股收益 1.21 1.10 1.36 1.56 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 5.82 6.27 7.63 9.19 应付账款及票据 149 160 189 213 每股经营现金流 0.13 1.03 0.67 1.00 其他流动负债 1,220 1,280 1,443 1,579 每股股利 0.95 0.30 0.00 0.00 流动负债合计 1,569 1,639 1,833 1,992 估值分析 长期借款 18 18 18 18 PE 8.53 9.42 7.59 6.63 其他长期负债 41 42 42 42 PB 2.61 1.64 1.35 1.12 非流动负债合计 59 60 60 60 负债合计 1,628 1,700 1,893 2,053 股本 1,096 1,096 1,096 1,096 少数股东权益 3 0 -3 -8 股东权益合计 6,385 6,876 8,363 10,066 负债和股东权益合计 8,012 8,576 10,256 12,119 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法