点评报告：浆量大幅提升，业绩超预期

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 浆量大幅提升，业绩超预期 2024年08月29日 ——派林生物（000403）点评报告 报告关键要素: 基础数据 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实 总股本（百万股） 733.04 现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同 流通A股（百万股） 681.62 比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。 收盘价（元） 24.08 总市值（亿元） 176.52 投资要点: 流通A股市值（亿元） 164.13 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 产品数量和浆站数量行业前列 截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业 第三，广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个， 其中广东双林和派斯菲科分别19个，位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。 浆量大幅提升，销售需求景气度高 浆站资源方面，2024年上半年公司采浆量约700吨（2023年上半年公司原料血浆采集近550吨），同比快速增长，主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，提升供浆量；推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，并不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。需求方面，社会及市场对血液制品认知持续提高，产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。 深化经营改革，提升经营效率 2024年上半年，公司毛利率为50.20%（同比增加1.45个百分点），期间费用率17.32%（同比下降11.21个百分点），净利润率28.78%（同比增加8.61个百分点）。公司不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；为提升资金使用效率，利用闲置资金进行现金管理及委托理财。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2328.72 2959.84 3448.51 3903.47 增长比率(%) -3.18 27.10 16.51 13.19 归母净利润(百万元) 612.11 781.61 934.44 1065.65 增长比率(%) 4.25 27.69 19.55 14.04 每股收益(元) 0.84 1.07 1.27 1.45 市盈率(倍) 28.84 22.58 18.89 16.56 市净率（倍） 2.38 2.19 1.96 1.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 派林生物沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元 /股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为22.58/18.89/16.56（对应2024年8月28日收盘价24.08元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2329 2960 3449 3903 货币资金1429 2180 2993 3986 同比增速(%) -3.18 27.10 16.51 13.19 交易性金融资产423 423 423 423 营业成本 1130 1436 1673 1893 应收票据及应收账款593 752 876 992 毛利 1199 1524 1776 2010 存货909 758 883 999 营业收入(%) 51.48 51.49 51.50 51.50 预付款项27 34 40 45 税金及附加 22 24 29 33 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.93 0.83 0.84 0.85 其他流动资产45 58 67 76 销售费用 286 340 379 429 流动资产合计3426 4206 5283 6523 营业收入(%) 12.26 11.50 11.00 11.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 180 201 231 258 固定资产943 1041 1095 1107 营业收入(%) 7.74 6.80 6.70 6.60 在建工程583 569 557 547 研发费用 80 101 121 141 无形资产213 213 213 213 营业收入(%) 3.42 3.40 3.50 3.60 商誉2615 2615 2615 2615 财务费用 -58 1 -7 -17 递延所得税资产49 40 40 40 营业收入(%) -2.47 0.04 -0.21 -0.42 其他非流动资产802 823 827 831 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计8630 9507 10630 11875 信用减值损失 3 0 0 0 短期借款251 261 271 281 其他收益 15 18 22 24 应付票据及应付账款154 195 228 258 投资收益 7 7 8 10 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债11 15 17 20 公允价值变动收益 -19 0 0 0 应付职工薪酬60 76 89 100 资产处置收益 -1 0 0 0 应交税费71 89 103 117 营业利润 695 881 1053 1200 其他流动负债626 739 815 887 营业收入(%) 29.85 29.77 30.53 30.75 流动负债合计922 1114 1252 1382 营业外收支 -7 -3 -3 -3 长期借款196 246 296 346 利润总额 688 878 1050 1197 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 29.55 29.67 30.45 30.67 递延所得税负债24 21 21 21 所得税费用 77 97 115 132 其他非流动负债66 65 65 65 净利润 611 782 934 1066 负债合计1209 1446 1635 1814 营业收入(%) 26.26 26.41 27.10 27.30 归属于母公司的所有者权益7429 8068 9002 10068 归属于母公司的净利润 612 782 934 1066 少数股东权益-7 -7 -7 -7 同比增速(%) 4.25 27.69 19.55 14.04 股东权益7422 8061 8995 10061 少数股东损益 -1 0 0 0 负债及股东权益8630 9507 10630 11875 EPS（元/股） 0.84 1.07 1.27 1.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额679 1120 1004 1156 投资9 0 0 0 基本指标 资本性支出-376 -273 -233 -203 2023A 2024E 2025E 2026E 其他77 -1 7 9 EPS 0.84 1.07 1.27 1.45 投资活动现金流净额-289 -274 -226 -194 BVPS 10.13 11.01 12.28 13.73 债权融资13 12 0 0 PE 28.84 22.58 18.89 16.56 股权融资8 3 0 0 PEG 6.78 0.82 0.97 1.18 银行贷款增加（减少）119 60 60 60 PB 2.38 2.19 1.96 1.75 筹资成本-67 -169 -26 -28 EV/EBITDA 23.92 15.25 12.45 10.43 其他-35 -1 0 0 ROE 8.24% 9.69% 10.38% 10.58% 筹资活动现金流净额38 -95 34 32 ROIC 7.29% 9.07% 9.64% 9.78% 现金净流量428 751 813 994 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场