毛利率略有下滑，上半年业绩承压

业绩持续承压，派息保持稳定。2024 上半年公司实现营业收入 353 亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 18 亿元，同比下降 15.9%；核心净利润 17 亿元，同比下降 18.8%。公司增收不增利的是由于结算毛利率约为 13.7%，同比下降 4.1pct。公司中期每股派息人民币 0.173 元，约占核心净利润的 40%，派息比例保持稳定。 深耕大湾区，上半年完成销售目标 37.7%。2024 上半年公司实现销售面积 188万平方米，同比下降 24.0%；实现销售金额 554 亿元，同比下降 33.8%，完成全年销售目标的 37.7%。分区域看，公司大湾区、华东、中西部、北方地区销售占比分别为 47%、23%、16%、14%。2024 上半年公司通过“6+1”多元化增储模式于广州、北京、上海、杭州、合肥、成都等城市合共新增 12 幅土地，总建筑面积约 172 万平方米，其中 88%位于一线和重点二线城市，通过多元化渠道增储占比 66%。截至 2024 上半年末，公司总土储 2503 万平方米，其中大湾区占比 41%，广州占比 37%；华东、中西部、北方地区合计占比 59%，土储结构保持优质。 财务稳健，融资渠道畅通。公司财务水平始终保持“绿档”，截至 2024 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 68.3%，净负债率为 58.6%，现金短债比为 1.5。公司融资渠道畅通，上半年发行境内人民币公司债券合共 15 亿元，5 亿 3+2 年期票面利率 2.25%；10 亿 10 年期票面利率 2.75%； 发行境外人民币点心债 23.9 亿元，加权平均利率为 4.07%，公司总平均借贷成本为 3.47%，下降 35bp。 风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：受到市场下行及毛利率下滑的影响，公司上半年业绩承压，随着公司高毛利项目不断结算，公司的毛利率水平料将企稳回升，我们维持此前的盈利预测，预计公司 2024-25 年的归母净利润分别为 32/33 亿元，每股收益分别为 0.79/0.82 元，对应当前股价 PE 分别为 4.2/4.0 倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩持续承压，派息保持稳定。2024 上半年公司实现营业收入 353 亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 18 亿元，同比下降 15.9%；核心净利润 17 亿元，同比下降18.8%。公司增收不增利的是由于结算毛利率约为 13.7%，同比下降 4.1pct。公司中期每股派息人民币 0.173 元，约占核心净利润的 40%，派息比例保持稳定。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司核心净利润及增速 图4：公司毛利率变化 深耕大湾区，上半年完成销售目标 37.7%。2024 上半年公司实现销售面积 188 万平方米，同比下降 24.0%；实现销售金额 554 亿元，同比下降 33.8%，完成全年销售目标的 37.7%。分区域看，公司大湾区、华东、中西部、北方地区销售占比分别为 47%、23%、16%、14%。2024 上半年公司通过“6+1”多元化增储模式于广州、北京、上海、杭州、合肥、成都等城市合共新增 12 幅土地，总建筑面积约 172万平方米，其中 88%位于一线和重点二线城市，通过多元化渠道增储占比 66%。截至 2024 上半年末，公司总土储 2503 万平方米，其中大湾区占比 41%，广州占比37%；华东、中西部、北方地区合计占比 59%，土储结构保持优质。 图5：公司销售额及增速 图6：公司销售面积及增速 财务稳健，融资渠道畅通。公司财务水平始终保持“绿档”，截至 2024 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 68.3%，净负债率为 58.6%，现金短债比为1.5。公司融资渠道畅通，上半年发行境内人民币公司债券合共 15 亿元，5 亿 3+2年期票面利率 2.25%；10 亿 10 年期票面利率 2.75%；发行境外人民币点心债 23.9亿元，加权平均利率为 4.07%，公司总平均借贷成本为 3.47%，下降 35bp。 风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：受到市场下行及毛利率下滑的影响，公司上半年业绩承压，随着公司高毛利项目不断结算，公司的毛利率水平料将企稳回升，我们维持此前的盈利预测，预计公司 2024-25 年的归母净利润分别为 32/33 亿元，每股收益分别为0.79/0.82 元，对应当前股价 PE 分别为 4.2/4.0 倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）