毛利率略有下滑，上半年业绩承压

业绩表现

2024年上半年，公司实现营业收入353亿元，同比增长10.1%，但归母净利润和核心净利润分别同比下降15.9%和18.8%。增收不增利的主要原因是结算毛利率下降至13.7%，同比减少4.1个百分点。公司中期每股派息0.173元，约占核心净利润的40%，派息比例保持稳定。

销售与土储

上半年公司销售面积和销售金额分别同比下降24.0%和33.8%，完成全年销售目标的37.7%。区域方面，大湾区销售占比最高（47%）。公司通过“6+1”多元化增储模式新增12幅土地，总建筑面积约172万平方米，其中88%位于一线和重点二线城市，多元化渠道增储占比66%。截至上半年末，公司总土储2503万平方米，大湾区占比41%，广州占比37%，华东、中西部、北方地区合计占比59%，土储结构保持优质。

财务状况

公司财务水平保持“绿档”，剔除预收账款后的资产负债率为68.3%，净负债率为58.6%，现金短债比为1.5。上半年通过境内发行15亿元人民币公司债券和境外发行23.9亿元人民币点心债，总平均借贷成本下降35bp至3.47%。

风险与建议

风险提示包括行业基本面下行超预期和政策转暖力度不及预期。投资建议维持“优于大市”评级，预计公司2024-25年归母净利润分别为32/33亿元，每股收益分别为0.79/0.82元，对应股价PE分别为4.2/4.0倍。随着高毛利项目结算，公司毛利率水平料将企稳回升。