24Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行

2024年08月29日比亚迪(002594.SZ) 24Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价274元股价(2024-08-28)236.85元 比亚迪发布2024年中报：2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比 +32.8%、环比+98.4%；实现扣非净利润85.6亿元、同比+39.7%、环比 +128.2%。2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4%，扣非后归母净利润123.15亿元、同比+27.0%。 销量增长驱动收入稳定增长，销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑。 2024Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%、环比+41.0%； 1）量：2024Q2公司乘用车销售98万辆，同比+40%、环比+57%; 2）价：2024Q2单车ASP为13.65万元，同比/环比分别-2.1/-0.5万元，我们认为主要来自销售结构的变化：①荣耀版车型销售占比提升；②出海销量占比下降：Q2公司共出口乘用车10.6万辆、环比+8%，占比11%/-5pct；③高端车型占比下滑：Q2公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%，占比5%/-1pct。 3）利：2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct，我们认为主要系：①原材料角度：Q2碳酸锂均价约为10.59万元/吨、环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：出海&高端车型销售占比下滑。 规模效应摊薄折旧摊销与费用，单车净利环比增长。 1）2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致，销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct；2）2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%，主要系员工薪酬增加，管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct；3）2024Q2研发费用 90.1亿元、环比-15.1%，研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct； 4）2024Q2扣非单车净利0.81万元，环比增长0.27万元，预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降，带动单车盈利上行。 展望下半年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势；方程豹豹5全系降价5万后周度零售销量显著增长；后续仍有豹3/8、仰望U7等新车型，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：产品加速导入，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15w；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由 交易数据总市值(百万元) 689,059.62 流通市值(百万元) 275,328.06 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.46 12个月价格区间167.0/265.61元 比亚迪 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.5 23.2 13.0 绝对收益 -7.1 14.2 0.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告DM5.0拉动销量增长，有望 2024-08-02 迎来量利齐升DM5.0拉动6月销量增长， 2024-07-02 未来有望再上台阶4月销量表现亮眼，出海持 2024-05-05 续高增长2024Q1业绩符合预期，毛利 2024-04-30 率大幅提升 3月销量优异，出海表现亮2024-04-03 眼 于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、 608.1亿元，对应当前市值PE分别为17.3、12.7、11.3倍。给予公司2024 年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 每股收益(元) 5.71 10.33 13.70 18.70 20.89 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.25 85.09 107.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.5 22.9 17.3 12.7 11.3 市净率(倍) 6.2 5.0 3.5 2.8 2.2 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 股息收益率 0.5% 1.3% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,650.0 6,723.6 7,597.7 营业收入增长率 96.2% 42.0% 19.5% 19.5% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 124.1 147.1 165.3 营业利润增长率 365.1% 76.9% 32.6% 32.7% 14.0% 销售费用 150.6 252.1 333.2 361.4 388.9 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.8% 36.5% 11.7% 管理费用 100.1 134.6 179.0 172.1 184.7 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 15.8% 41.1% 29.1% 研发费用 186.5 395.7 517.2 654.4 719.5 EBIT增长率 255.9% 69.5% 6.5% 37.9% 20.8% 财务费用 -16.2 -14.7 0.3 -2.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 37.7% 33.9% 15.5% 资产减值损失 -13.9 -21.9 19.3 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,261.6% 5.5% 43.9% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 4.1 1.2 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.2% 24.4% 25.4% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 16.1 8.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 505.2 670.3 764.0 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -5.0 4.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 21.5% 21.9% 21.9% 利润总额 210.8 372.7 500.3 674.3 762.0 营业利润率 5.1% 6.3% 7.0% 7.8% 7.9% 减:所得税 33.7 59.2 80.5 101.1 121.9 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 12.7% 15.0% 17.2% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 5.5% 6.4% 6.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 127 124 123 货币资金 514.7 1,090.9 719.9 860.5 972.3 流动营业资本周转天数 -82 -121 -117 -101 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 156 146 150 应收帐款 407.4 646.2 553.6 880.5 740.1 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 47 39 39 预付帐款 82.2 22.2 40.6 34.1 50.3 总资产周转天数 335 351 364 351 361 存货 791.1 876.8 1,006.6 861.1 1,249.4 投资资本周转天数 39 12 38 61 67 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.6% 4.2% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.5% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 7.2% 7.6% 7.4% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,744.3 9,051.0 10,435.6 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% 0.0% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 610.2 672.7 922.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.3% 13.8% 13.5% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,450.1 3,377.0 3,714.2 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 210.6 275.0 358.1 资产负债率 75.4% 77.9% 72.6% 70.8% 68.2% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 264.5% 242.4% 214.8% 长期借款 75.9 119.8 228.7 73.0 116.0 流动比率 0.72 0.67 0.65 0.64 0.68 其他非流动负债 315.3 634.