经营稳健，H1时间过半，任务过半

五粮液(000858.SZ)研报核心观点如下：

经营情况与业绩概要
公司2024H1实现营收506.5亿（同比增11.3%），净利润190.6亿（同比增11.9%）；其中2Q营收158.2亿（同比增10%），净利润50.1亿（同比增11.5%），符合预期。酒类业务营收471亿（同比增12.5%）。

业务亮点

1. 五粮液产品：营收392亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；第八代五粮液通过渠道建设、品牌宣传等发力，动销稳增；五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合拳实现双增长。
2. 五粮浓香酒：营收79亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%；日均开瓶扫码量同比增70%+，受益产品聚焦，毛利率提升。
3. 费用控制：H1期间费用率同比上升0.7pct至11.6%，主要因销售费用率上升（10.6%）；2Q期间费用率同比上升1.82pct至17.77%，销售费用率提升1.97pct。
4. 渠道与现金流：普五控货挺价，经销商积极性高，2Q合同负债余额81.6亿（同比增长123.4%），Q2经营活动现金净流入129亿（同比增长619.1%）。

投资逻辑与预测
维持“买进”评级，目标价133元。下调盈利预测至2024-2026年净利润分别为336.2亿、379.8亿和424.9亿（原预测349.3亿、390.6亿和433.6亿），EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元，对应PE分别为13倍、12倍和10倍。预计公司将保持较高现金分红（2023年60%，股息率4.1%）。

风险提示
终端动销不及预期、渠道建设不及预期。