经营稳健，H1时间过半，任务过半

阿 2024年08月29日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)133 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2024/8/28) 114.00 深证成指(2024/8/28) 8078.82 股价12个月高/低 162.21/112.92 总发行股数(百万) 3881.61 A股数(百万) 3881.53 A市值(亿元) 4424.94 主要股东 宜宾发展控股 集团有限公司 (34.43) 每股净值(元) 33.62 股价/账面净值 3.39 一个月三个月一年股价涨跌()-10.1-16.9-24.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-29 152.25 买进 2023-12-21 132.13 买进 2023-10-30 152.99 买进 2023-08-28 157.49 买进 产品组合酒类93.02 塑料制品3.91 其他2.88 机构投资者占流通A股比例 基金11.8 一般法人65.9 股价相对大盘走势 五粮液(000858.SZ)BUY买进 经营稳健，H1时间过半，任务过半 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营收506.5亿，同比增11.3%，录得净利润190.6亿，同比增11.9%；据此计算，2Q实现营收158.2亿，同比增10%，录得净利润50.1亿，同比增11.5%。2Q业绩符合预期。 点评： 上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471亿，同比增12.5%。上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力，五粮液产品动销稳中有增，实现营收392亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快，日均开瓶扫码量同比增70%+，实现营收79亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%，受益产品聚焦，主销产品价格稳中有进。毛利率看，H1五粮液产品毛利率为86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率为62.23%，同比上升1.58pcts，受益产品结构聚焦中高价酒。 费用看，上半年期间费用率同比上升0.7pct至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出，导致销售费用率同比上升1.1pcts至10.6%。2Q期间费用率同比上升1.82pcts至17.77%，其中销售费用率同比提升1.97pcts。 受益普五控货挺价，以及过程奖励激发经销商积极性，Q3旺季前渠道蓄力较充分，2Q合同负债余额81.6亿（去年同期为36.5亿），对应Q2经营活动现金净流入129亿（去年同期为17.9亿）。下半年看，我们预计公司经营将保持平稳，产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进，达成全年目标可期。 考虑行业需求未见明显起色，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润336.2亿、379.8亿和424.9亿（原预测为349.3亿、390.6亿和433.6亿），分别同比增11.3%、13%和12%，EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍，此外，在《质量回报双提升行动方案》指导下，我们预计公司将保持较高的现金分红比率（2023年为60%，股息率为4.1%）维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 23377 26691 30211 33616 37981 42488 同比增减 ％ 17.15 14.17 13.19 11.27 12.98 11.87 每股盈余(EPS) RMB元 6.02 6.88 7.78 8.66 9.78 10.95 同比增减 ％ 17.16 14.16 13.19 11.27 12.98 11.87 市盈率(P/E) X 19 17 15 13 12 10 股利(DPS) RMB元 3.02 3.78 4.67 4.76 5.38 6.02 股息率(Yield) ％ 2.65 3.32 4.10 4.18 4.72 5.28 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 66209 73969 83272 92545 103621 115379 经营成本 16319 18178 20157 22414 25025 27691 营业税金及附加 9790 10749 12532 13756 15403 17151 销售费用 6504 6844 7796 9148 9804 10787 管理费用 2900 3068 3319 3472 3887 4328 财务费用 -1732 -2026 -2473 -2758 -3088 -3438 资产减值损失 -8 -26 -4 -5 -19 -16 投资收益 97 93 58 56 141 142 营业利润 32552 37174 42004 46534 52595 58844 营业外收入 52 39 45 46 55 55 营业外支出 154 110 136 34 61 70 利润总额 32450 37104 41913 46546 52589 58829 所得税 7943 9133 10392 11547 13047 14595 少数股东损益 1130 1280 1310 1382 1561 1746 归属于母公司所有者的净利润 23377 26691 30211 33616 37981 42488 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 82336 92358 115456 126562 144177 166099 应收账款 64 36 43 49 54 59 存货 14015 15981 17388 18779 19718 20704 流动资产合计 122138 137566 147182 168524 189252 210070 长期股权投资 1911 1986 2020 2121 2227 2339 固定资产 5610 5313 5190 5242 5661 5944 在建工程 2646 3773 5623 7029 8084 8892 非流动资产合计 13483 15149 18251 20988 23507 25858 资产总计 135621 152715 165433 189512 212759 235927 流动负债合计 33616 35759 32683 41276 47076 50761 非流动负债合计 613 271 400 481 529 555 负债合计 34229 36031 33084 41756 47605 51316 少数股东权益 2323 2659 2791 3070 3377 3715 股东权益合计 99068 114025 129558 144686 161777 180897 负债及股东权益合计 135621 152715 165433 189512 212759 235927 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 26775 24431 41742 37018 46630 54228 投资活动产生的现金流量净额 -1497 -1716 -2932 -2776 -3109 -3461 筹资活动产生的现金流量净额 -11269 -13105 -16300 -23136 -25905 -28845 现金及现金等价物净增加额 14008 9609 22511 11105 17616 21922 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。