玻纤价格拖累盈利，热电效益改善，公司回购彰显信心

2024年08月29日 山东玻纤（605006）证券研究报告 玻纤价格拖累盈利，热电效益改善，公司回购彰显信心 公司上半年实现归母净利润-0.97亿元，同比由盈转亏 公司发布24年中报，H1收入10.15亿元，同比-12.8%，归母净利润/扣非 投资评级 行业建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.95元 目标价格元 归母净利润分别为-0.97/-1.04亿元，同比由盈转亏。其中Q2单季度实现 收入5亿元，同比-6.7%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.12/-0.17亿元，同比由盈转亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。玻纤价格拖累盈利，热电效益改善 24H1公司收入同比-12.8%，预计主要受玻纤价格下滑较多拖累，销量或有 一定支撑性，测算上半年行业均价同比下滑17%，公司玻纤累计产量同比增长2.3%。环比来看，24Q2公司业绩逐渐修复企稳，Q2收入环比小幅下滑2.8%达5亿元，归母净利润亏损额环比减少7309万元，主要系玻纤价格边际修复所致。3月中下旬公司率先对部分品种提价，据卓创资讯统计，24Q2公司2400tex缠绕直接纱均价环比+20%达3610元/吨，截止上周 （8.18-8.24）均价为3650元/吨，价格支撑性较好，预计公司下半年玻纤板块盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改，已于24年2月底开工，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火。公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。热电业务方面，24H1公司沂水热电子公司净利润同比+31%达2007万元，或主要系电力需求增长及煤炭价格下降所致（24H1全国全社会用电量同比增8%，煤炭价格同比降14%）。下半年来看，若经济基本面复苏预期逐步落地，玻纤需求及热电需求有望实现共振向上，公司业绩亦有望同步修复向上。 Q2毛利率环比增长，现金流有承压 公司上半年实现毛利率3.48%，同比-10.77pct，其中Q2单季度整体毛利率 10.21%，同比/环比分别-3.45/+13.27pct。24年上半年期间费用率14.10%， 基本数据 A股总股本(百万股) 610.96 流通A股股本(百万股) 600.01 A股总市值(百万元) 2,413.28 流通A股市值(百万元) 2,370.03 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 57.18 一年内最高/最低(元) 7.70/3.91 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 股价走势 同比+2.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别山东玻纤沪深300 +0.17/+1.50/+0.52/+0.09pct，销售费用率增加主要系展览费等增加所致， 管理费用增加主要系折旧费、股权激励费用分摊等增加所致，最终实现净利率-9.59%，同比由正转负。24年上半年末资产负债率57.18%，同比+11pct。24年上半年经营性现金流净额-0.33亿元，同比转负，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比同比-7.25pct达61.78%，付现比同比+32.11pct达56.22%。 公司回购彰显信心，维持“买入”评级 公司发布回购股份方案公告，预计将以5,000万元~10,000万元自由资金 回购股份，用于员工持股计划或股权激励，充分彰显公司信心。考虑到上半年业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.2/1.5/2.0亿元（前值为1.1/1.9/2.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等。 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《山东玻纤-年报点评报告:盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大》2024-04-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-04-26 营业收入(百万元) 2,781.35 2,201.65 2,380.73 2,662.66 2,839.90 3《山东玻纤-年报点评报告:22q4单季 增长率(%) 1.19 (20.84) 8.13 11.84 6.66 扣非转亏，重视成长弹性》2023-04-18 EBITDA(百万元) 677.62 430.17 406.88 545.29 630.75 归属母公司净利润(百万元) 535.79 105.34 23.07 146.36 204.91 增长率(%) (1.88) (80.34) (78.10) 534.30 40.00 EPS(元/股) 0.88 0.17 0.04 0.24 0.34 市盈率(P/E) 4.50 22.91 104.59 16.49 11.78 市净率(P/B) 0.85 0.87 0.88 0.84 0.80 市销率(P/S) 0.87 1.10 1.01 0.91 0.85 EV/EBITDA 8.53 12.22 9.26 5.95 5.34 资料来源：wind，天风证券研究所 2《山东玻纤-季报点评:单季盈利能力环比修复，关注玻纤需求改善节奏》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019-2024上半年营收及同比增速图2：公司2019-2024上半年归母净利润及同比增速 30 （亿元）营业收入同比增速 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% （亿元）归母净利润同比增速 6 5 4 3 2 1 0 (1)201920202021202220232024H1 (2) 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 577.15 809.67 488.67 1,009.21 892.53 营业收入 2,781.35 2,201.65 2,380.73 2,662.66 2,839.90 应收票据及应收账款 103.45 607.06 161.24 698.05 218.43 营业成本 1,985.41 1,971.90 2,053.61 2,161.28 2,245.33 预付账款 9.45 8.16 10.18 9.12 10.93 营业税金及附加 21.27 21.25 19.05 21.30 22.72 存货 234.36 283.22 255.81 311.48 277.87 销售费用 21.17 21.55 19.05 21.30 22.72 其他 599.26 344.86 395.13 444.99 495.21 管理费用 106.16 103.82 107.51 117.58 119.72 流动资产合计 1,523.67 2,052.98 1,311.02 2,472.85 1,894.97 研发费用 101.94 116.01 95.23 106.51 113.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 70.28 50.96 57.97 67.28 75.88 固定资产 3,369.03 3,058.93 2,852.80 2,641.68 2,425.55 资产/信用减值损失 (30.10) (23.32) (5.00) 10.00 10.67 在建工程 1.35 1,352.45 1,452.45 1,552.45 1,652.45 公允价值变动收益 0.00 0.60 0.00 0.00 0.00 无形资产 127.54 161.31 151.85 142.38 132.91 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 24.42 21.54 18.90 18.56 18.56 其他 (129.46) (167.91) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,522.33 4,594.23 4,476.00 4,355.07 4,229.48 营业利润 634.69 106.78 23.31 177.42 250.61 资产总计 5,046.00 6,647.21 5,787.02 6,827.92 6,124.45 营业外收入 0.81 5.53 5.53 5.53 5.53 短期借款 325.39 430.45 430.45 430.45 430.45 营业外支出 0.54 0.01 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 334.93 1,197.78 398.45 1,281.47 463.78 利润总额 634.95 112.30 28.84 182.95 256.14 其他 338.28 603.47 696.30 751.96 719.51 所得税 99.17 6.96 5.77 36.59 51.23 流动负债合计 998.60 2,231.70 1,525.20 2,463.88 1,613.73 净利润 535.79 105.34 23.07 146.36 204.91 长期借款 395.55 865.95 865.95 865.95 865.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 512.80 534.21 523.51 523.51 527.08 归属于母公司净利润 535.79 105.34 23.07 146.36 204.91 其他 173.40 114.37 114.37 114.37 114.37 每股收益（元） 0.88 0.17 0.04 0.24 0.34 非流动负债合计 1,081.75 1,514.52 1,503.82 1,503.82 1,507.39 负债合计 2,206.85 3,859.03 3,029.02 3,967.71 3,121.12 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 600.01 610.96 610.96 610.96 610.96 成长能力 资本公积 586.05 632.34 586.04 586.04 586.04 营业收入 1.19% -20.84% 8.13% 11.84% 6.66% 留存收益 1,547.30 1,491.84 1,507.95 1,610.17 1,753.28 营业利润 -4.02% -83.18% -78.17% 661.02% 41.25% 其他 105.80 53.04 53.04 53.04 53.04 归属于母公司净利润 -1.88% -80.34% -78.10% 534.30% 40.00% 股东权益合计 2,839.15 2,788.18 2,758.00 2,860.22 3,003.33 获利能力 负债和股东权益总计 5,046.00 6,647.21 5,787.02