公司业绩表现
2024年上半年，公司实现营收9.9亿元，同比-35.5%；归母净利1.2亿元，同比-71.3%。其中，24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿。
产品分部
- 内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%。
- 吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升。
- 吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。
- 公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。
渠道分部
- 线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39%。
- 上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家。
- 公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现。
利润端
- 24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%。
- 销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct。
- 收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。
- 24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%。
- 24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%。
- 公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程。
研究结论
- 考虑白酒行业需求持续走弱，下调24-26年归母净利5%/7%/9%，预计24-26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%。
- 预计24-26年归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元。
- 公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；食品安全风险。
