历史底部持续蓄力，等待改善

2024年8月29日 公司报告 海螺水泥 强烈推荐/维持 海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善 公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入455.66亿元，同比下降30.37%；归属于母公司所有者的净利润为33.26亿元，同比下降48.59%，扣非后归母净利润为31.85亿元，同比下降48.28%，实现EPS为 0.63元。点评： 需求低迷，公司量价齐跌导致利润和收入大幅回落。2024年全国水泥行业需 求低迷，上半年累计产量为8.51亿吨，同比下降10%。受行业需求低迷影响公司上半年自产销量为1.26亿吨，同比下降3.35%，降幅远低于行业水平。同时，为了保证市场份额，进行降价，公司上半年销售价格为239.76元/吨，同比下降21.58%。在量价齐跌的双重拖累下上半年营业收入也出现了大幅的回落，回落幅度为二十五年来的最大。 盈利水平持续在历史最低水平波动。2024年上半年公司综合毛利率和净利润率分别为18.93%和7.43%，分别同比下降0.5和2.97个百分点。公司毛利率从2023年以来一直在20%以下水平波动，净利润率从2022年下半年以来一 直在10%以下波动。2024年上半年公司吨毛利为52.21元，同比下降29.51 元/吨，吨净利为24.69元，同比下降21.88元/吨。虽然2024年上半年公司吨 成本下降35.82元，原材料、燃料及动力、人工成本等均下降，但由于公司降价幅度较大，价格低迷导致盈利水平一直处于历史低位波动。 抗风险能力强，成本、营销和管理齐发力推进综合优势提升。公司作为水泥行业龙头公司，具备规模和成本优势，能够在行业低迷环境下依然保持一定的盈利水平。货币资金充裕，负债率低，2024年上半年公司货币资金的资产占比 为27.83%，资产负债率为19.50%。同时，在成本优势突出的情况下进一步加大采购降本、全流程精细化管理及信息化和智能化建设，进行持续降本。并且进行差异化营销和巩固大客户关系开拓市场，保证市场份额。在“海螺模式”下，公司资源、技术、人才、资金和市场优势突出，在中央政府供给端优化政策的推进下，公司在行业底部不断蓄力，等待行业供给端优化后的供需新平衡和公司市占率的提升带来的业绩弹性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为 83.24亿元、91.14亿和103.06亿元，对应EPS分别为1.57元、1.72元和 1.94元。当前股价对应PE值分别为13.42倍、12.26倍和10.84倍。考虑到公司作为行业龙头，抗风险能力强，综合优势突出，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 公司简介： 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源发债及交叉持股介绍：资料来源：公司公告、恒生聚源交易数据 52周股价区间（元）27.26-21.47 总市值（亿元）1,117.09 流通市值（亿元）843.14 总股本/流通A股（万股）529,930/399,970流通B股/H股（万股）-/129,96052周日均换手率0.8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海螺水泥 沪深300 7.8% 0.5% -6.9% -14.3% -21.6% -29.0% 8/2811/272/265/278/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）132,021.55140,999.43104,264.27105,771.81111,337.64 增长率（%） (21.39) 6.80 (26.05) 1.45 5.26 归母净利润（百万元）15,660.75 10,430.14 8,324.27 9,114.08 10,306.02 增长率（%）(52.92) (33.40) (20.19) 9.49 13.08 净资产收益率（%）8.53 5.63 4.36 4.63 5.06 每股收益（元）2.96 1.97 1.57 1.72 1.94 PE7.13 10.71 13.42 12.26 10.84 PB0.61 0.60 0.59 0.57 0.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善 长期借款 9745 15810 15810 15810 15810 主要财务比率 应付债券 311 264 264 264 264 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 123583 106018 101096 94746 96642 营业收入 132022 140999 104264 105772 111338 货币资金 57866 68362 68415 70035 68291 营业成本 103897 117637 87254 87737 91263 应收账款 8400 6288 5128 5202 5476 营业税金及附加 967 1024 764 775 816 其他应收款 3900 3694 2619 2657 2797 营业费用 3327 3424 2613 2651 2790 预付款项 3003 2404 1629 1652 1739 管理费用 5561 5652 4250 4288 4522 存货 11679 10100 8202 8247 8579 财务费用 -1651 -1119 -240 -350 -349 其他流动资产 12579 3921 3279 3295 3352 研发费用 2011 1860 1260 1279 1346 非流动资产合计 137958 145093 147913 152404 160894 资产减值损失 0 -301 -74 -75 -79 长期股权投资 6793 7765 8307 8848 9389 公允价值变动收益 -458 -206 0 0 0 固定资产 81328 85905 96474 102830 111827 投资净收益 1351 544 1099 1099 1099 无形资产 32038 32380 28183 24428 20731 加：其他收益 666 565 745 745 745 其他非流动资产 4866 5652 5652 5652 5652 营业利润 19474 13138 10171 11200 12752 资产总计 243976 246189 242658 249046 256974 营业外收入 802 649 852 852 852 流动负债合计 35571 29660 20419 20554 21412 营业外支出 261 186 182 182 182 短期借款 10037 4480 0 0 0 利润总额 20015 13600 10841 11870 13422 应付账款 6781 6298 5120 5149 5356 所得税 3875 2851 2272 2488 2813 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 16140 10749 8569 9382 10609 一年内到期的非流动负债 4816 2353 0 0 0 少数股东损益 479 319 245 268 303 非流动负债合计 47983 48220 38979 39114 39973 归属母公司净利润 15661 10430 8324 9114 10306 负债合计 83554 77880 59398 59668 61385 成长能力 少数股东权益 12355 12648 12892 13160 13463 营业收入增长 -21.39% 6.80% -26.05% 1.45% 5.26% 实收资本（或股本） 5299 5299 5299 5299 5299 营业利润增长 -54.83% -32.54% -22.58% 10.11% 13.86% 资本公积 10513 10629 10629 10629 10629 归属于母公司净利润增长 -52.92% -33.40% -20.19% 9.49% 13.08% 未分配利润 167827 169393 174859 180843 187610获利能力 归属母公司股东权益合计 195994 197969 203679 209931 217001 毛利率(%) 21.30 16.57 16.31 17.05 18.03 负债和所有者权益 243976 246189 242658 249046 256974 净利率(%) 12.23 7.62 8.22 8.87 9.53 经营活动现金流 9649 20106 20579 20528 22874 偿债能力 净利润 16140 10749 6541 7354 8581 资产负债率(%) 19.67 19.59 16.06 15.71 15.56 折旧摊销 6789 7445 11222 12250 13551 流动比率 2.98 3.41 4.64 4.70 4.49 财务费用 -1651 -1119 -240 -350 -349 速动比率 2.52 2.93 4.11 4.17 3.95 应收帐款减少 -1795 2112 1160 -74 -274 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.54 0.57 0.43 0.42 0.43 投资活动现金流-5281 -19307 -13428 -16128 -21428 应收账款周转率 15.72 22.42 20.33 20.33 20.33 公允价值变动收益-458 -206 0 0 0 应付账款周转率 15.32 18.68 17.04 17.04 17.04 长期投资减少 -28267 25044 -7240 0 0 每股指标（元） 投资收益 1351 301 1099 1099 1099 每股收益(最新摊薄) 2.96 1.97 1.57 1.72 1.94 筹资活动现金流 -5723 -5436 -7098 -2780 -3190 每股净现金流(最新摊薄) -0.23 -0.87 0.01 0.31 -0.33 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 36.98 37.36 38.44 39.61 40.95 长期借款增加 5950 6065 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 7.13 10.71 13.42 12.26 10.84 资本公积增加 19 116 0 0 0 P/B 0.61 0.60 0.59 0.57 0.55 现金净增加额 -1239 -4607 53 1620 -1743 EV/EBITDA 5.76 6.17 4.57 4.16 3.85 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.42 4.24 3.43 3.66 4.01 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.53 5.63 4.36 4.63 5.06