盈利能力持续提升，1.6T产品年末进入量产阶段

盈利能力持续提升，1.6T产品年末进入量产阶段 中际旭创（300308.SZ）/通信证券研究报告/公司点评2024年8月28日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,642 10,718 25,575 36,188 46,747 增长率yoy%25% 11% 139% 41% 29% 净利润（百万元）1,224 2,174 5,146 7,172 9,109 增长率yoy%40% 78% 137% 39% 27% 每股收益（元）1.09 1.94 4.59 6.40 8.12 每股现金流量2.18 1.69 -0.17 2.99 6.00 净资产收益率10% 15% 26% 27% 25% P/E103.1 58.1 32.6 23.4 18.4 PEG2.6 0.7 0.2 0.6 0.7 P/B10.6 8.8 8.7 6.4 4.8 备注：以2024年8月28日收盘价计算 投资要点 公告摘要：公司发布2024中报，实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%，归母 净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%；经营性现金流净额达9.68亿元，同比下降16.23%。 营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率33.13%，同比提升2.74 个pct,毛利率的提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2公司实现营收59.56亿，同比增长174.85%，环比增长22.98%，归母净利润13.49亿，同比增长270.60%，环比增长33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2销售/管理/研发费用率分别为0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低0.28/1.46/3.16个pct。24Q2公司毛利率环比提升0.66pct至33.43%，净利率环比提升1.82pct至22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G持续放量，以及1.6T产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。 英伟达GB200迭代升级，1.6T光模块需求有望放量。英伟达于HotChips2024大会上 展示了2024年至2028年的产品路线图。其中，2026年的1.6TConnectX-9表明了英伟达对PCIeGen7的需求，随着英伟达保持一年一代更新GPU的节奏，将加速带动1.6T光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品1.6T目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成，且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造 具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量； 且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争 端的风险；市场竞争加剧的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：112.56元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,121 流通股本(百万股) 1,116 市价(元) 112.56 市值(百万元) 126,199 流通市值(百万元) 125,585 基本状况 股价与行业-市场走势对比 中际旭创 沪深300 80% 60% 40% 20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% 20% 40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：盈利预测（百万元，以2024年8月28日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。