2022年前三季度合同负债增长64.3%，苏州项目核心产品进入量产爬坡阶段

2022年前三季度合同负债增长64.3%，苏州项目核心产品进入量产爬坡阶段 ■事件：公司发布2022年三季报，公司实现营业总收入19.43亿元 （+3.34%），归母净利润6.69亿元（+1.80%），扣非后净利润6.62亿元（+1.85%）。 ■点评： 公司是中国电子元件百强企业。公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100名（原中国电子 元件百强企业）并获得历年最高排名（第31名），且被评为‚北京市专精特新中小企业‛及‚北京市专精特新‘小巨人’企业‛。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。 公司快报 鸿远电子（603267.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 国防军工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：160.00元 股价（2022-10-28）104.38元 交易数据 总市值（百万元）24,257.91 流通市值（百万元）24,200.04 总股本（百万股）232.40 流通股本（百万股）231.85 12个月价格区间101.70/185.63 元 股价表现 鸿远电子沪深300 0% 3% -42%021-11 11% 18% 25% 32% 39% 2022-03 2022-07 1 2022年前三季度归母净利润增长+1.80%，多元化发展有望带动业绩 增厚。2022前三季度，公司实现营业总收入19.43亿元（+3.34%），- - - 归母净利润6.69亿元（+1.80%），毛利率54.11%（+1.02pcts）。- 2022Q3，公司三费费率7.18%（-0.22pcts），其中销售费用率2.94%- （+0.21pcts），管理费用率3.93%（-0.46pcts），财务费用率0.31% （+0.03pcts）。公司加大研发力度，研发费用0.76亿元（+75.15%）。公司净利率34.4%（-0.55pcts），小幅波动。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚，同时公司持续开展上游关键材料的研发，有助于提升自主保障能力。 公司合同负债增长64.3%，持续备货，苏州项目已进入量产爬坡阶段。2022年前三季度，合同负债0.04亿元（+64.3%），存货7.01亿元 （相较期初+69.02%），持续备货。我们认为公司自产业务占主要比重，其下游客户主要为军工集团，采取以销定产的模式，同时代理业 务下游处于较高景气度，公司有序排产，自产业务存货将兑现至利润 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.67 -1.92 -17.57 绝对收益-16.79-12.29-35.37 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 鸿远电子：鸿远电子： 2022H1研发投入增加， 表。公司经营活动产生的现金流量净额-0.06亿元（-89.64%）。目前公司苏州项目已完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，项目建成后有利于公司营收和净利润的持续增长。 ■投资建议： ①客户粘性较强，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品 代理业务进一步提升核心客户市场份额/张宝涵 鸿远电子：鸿远电子：2021年归母净利润同比增长70.09%，产能扩充成效显著/张宝涵 鸿远电子：Q3归母净利润同比+76.51%，盈利能力不断提升/温肇东 鸿远电子：21H1归母净利润同比+121.25%，自产业务延续高增长/马良 2022-08-23 2022-03-29 2021-10-28 2021-08-20 质的MLCC作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。 ②公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地目前正在加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化发展；苏州基地已完成全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段。我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。 ③公司2021年已实施第一期股权激励，激发内在活力，推动公司可持续发展。 我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.8、13.6、16.4亿元，对应估值分别为22.4X、17.9X、14.8X，维持‚买入-A‛评级。 ■风险提示：MLCC价格下降，下游民品市场需求变动风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 17.0 24.0 32.5 41.2 50.5 净利润 4.9 8.3 10.8 13.6 16.4 每股收益(元) 2.09 3.56 4.67 5.84 7.04 每股净资产(元) 11.13 14.24 18.81 24.01 30.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 49.9 29.3 22.4 17.9 14.8 市净率(倍) 9.4 7.3 5.5 4.3 3.4 净利润率 28.6% 34.4% 33.4% 33.0% 32.4% 净资产收益率 18.8% 25.0% 24.8% 24.3% 23.2% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 26.6% 48.1% 52.4% 49.7% 48.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 17.0 24.0 32.5 41.2 50.5成长性 9.1 11.7 15.2 19.4 24.2营业收入增长率61.2% 0.2 0.2 0.3 0.5 0.5营业利润增长率72.3% 41.4%35.3%26.7%22.6% 68.4%31.1%25.3%20.5% 销售费用0.60.70.81.01.3净利润增长率74.4%70.1%31.1%25.3%20.5% 74.5% 62.3% 40.7% 23.7% 21.1% 78.3% 62.6% 42.1% 23.6% 21.1% 管理费用0.91.01.01.51.8EBITDA增长率 研发费用0.50.81.11.72.1EBIT增长率 财务费用-0.10.11.11.21.5NOPLAT增长率72.8%74.5%41.2%23.6%21.1% 资产减值损失-0.1-0.00.00.00.0投资资本增长率-3.4%29.5%30.4%24.7%31.7% 加:公允价值变动收益-0.00.0-0.3--净资产增长率24.4%27.9%32.1%27.7%26.1% 5.7 9.7 12.7 15.9 19.1 -0.0 -0.0 0.0 -0.0 0.0 投资和汇兑收益0.00.00.00.00.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率46.7%51.5%53.2%52.8%52.0% 利润总额5.79.712.715.919.1营业利润率33.7%40.2%39.0%38.5%37.9% 减:所得税0.91.41.82.32.8净利润率28.6%34.4%33.4%33.0%32.4% 净利润4.9 8.3 10.8 13.6 16.4 EBITDA/营业收入36.2% 41.6% 43.3% 42.2% 41.7% EBIT/营业收入35.1%40.3%42.3%41.3%40.8% 资产负债表4.04.85.76.67.6运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3850473527 货币资金8.311.012.317.120.1流动营业资本周转天数315233218220237 交易性金融资产0.61.31.01.01.0流动资产周转天数505475427415437 159 150 120 120 140 44 47 49 45 47 应收帐款9.110.910.816.722.6应收帐款周转天数 0.3 0.4 0.3 0.6 0.5 总资产周转天数 584 561 512 495 512 2.1 4.1 4.6 5.6 7.7 投资资本周转天数374 299 287 288 302 1.1 1.8 1.8 1.8 1.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 18.8% 25.0% 24.8% 24.3% 23.2% - 0.1 0.4 0.7 1.0 ROA 15.4% 19.1% 22.1% 21.2% 20.6% - - - - - ROIC 26.6% 48.1% 52.4% 49.7% 48.3% 应收票据5.56.99.911.414.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 2.3 4.3 4.1 3.9 3.7 0.9 0.7 1.3 1.6 1.8 销售费用率3.6%2.9%2.5%2.5%2.5% 1.1 1.4 1.0 0.7 0.4 31.6 1.3 43.3 2.9 49.2- 64.1- 79.6- 1.9 2.9 2.9 4.1 4.9 1.2 2.7 1.2 2.8 2.7 无形资产0.30.31.73.04.3管理费用率5.2%4.1%3.1%3.7%3.7% 其他非流动资产资产总额 短期债务 应付帐款应付票据 研发费用率2.7%3.4%3.4%4.1%4.1% 财务费用率-0.6%0.4%3.4%2.8%3.0% 四费/营业收入10.8%10.8%12.4%13.0%13.2% 偿债能力 资产负债率18.0%23.5%11.1%13.0%11.6% 其他流动负债1.11.51.11.21.3负债权益比22.0%30.8%12.4%14.9%13.1% 4.95 3.68 7.83 6.71 7.64 4.56 3.26 6.94 6.02 6.79 长期借款-----流动比率其他非流动负债0.20.30.20.30.3速动比率 负债总额5.710.25.48.39.2利息保障倍数-63.21108.3812.5114.8013.74 少数股东权益-----分红指标 股本2.32.32.32.32.3DPS(元)0.370.390.510.640.77 留存收益23.6 31.7 41.4 53.5 68.1 分红比率 17.6% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 股东权益25.9 33.1 43.7 55.8 70.4 股息收益率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 58. 67.5 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润4.9 8.3 10.8 13.6 16.4 EPS(元) 2.09 3.56 4.67 5.84 7.04 加:折旧和摊销0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 BVPS(元) 11.13 14.24 18.81 24.01 30.28 资产减值准备0.1 0.0 - - - PE(X) 49.9 29.3 22.4 17.9 14.8 公允价