CDMO项目管线保持稳定增长，亟待行业回暖

2024年上半年公司实现营收27.64亿元（-15.07%），归母净利润4.75亿元（-23.60%），扣非归母净利润4.68亿元（-23.64%）；单Q2实现营收12.89亿元（-14.29%），归母净利润2.38亿元（-30.14%），扣非归母净利润2.34亿元（-30.90%）。

核心观点与关键数据：

• CDMO业务短期承压：2024H1 CDMO收入19.71亿元（-20.61%），主要受宠物药CDMO受终端库存影响及部分药品销售不及预期拖累；但原料药CDMO项目管线保持稳定增长，临床I&II期/III期及商业化项目分别增长86/7/2个；制剂CDMO项目数量同比增长32%，收入规模同增超50%。
• 多肽及偶联业务：随TIDES事业部成立，业务量稳步上升，未来可期。
• 原料药业务触底回暖：2024H1收入7.32亿元（+5.5%），重回正增长，但毛利率21.19%同比下降10.93pct，主要受抗感染业务价格竞争拖累；长期看，新品上市有望弥补传统品种波动。

投资建议：公司坚持海内外一体化布局，积极发展制剂等新业务，预计2024-2026年营收57.39/62.57/69.88亿元，归母净利润10.43/11.35/12.91亿元，对应PE分别为10.57/9.72/8.54倍，维持“增持”评级。

风险提示：创新药品销售不及预期、全球化经营及国际政策变动、市场竞争加剧等。