收入稳健增长，打造低空飞行服务体系

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-28 收盘价(元)47.44 流通股本(亿股)0.61 每股净资产(元)10.96 总股本(亿股)1.63 最近12月市场表现 莱斯信息 沪深300 153% 115% 77% 39% 1% -37% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹 SAC证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《2023年收入符合预期，低空经济有望催化成长》2024-04-25 2.《三季度持续增长，盈利能力稳定》 2023-10-28 3.《民航空管业务同比大增，多领域全面开花》2023-08-29 事件：8月28日，莱斯信息发布2024年半年度报告，公司营业收入6.37亿元，同比增长21.02%；归属于上市公司股东的净亏损545.19万元，亏损缩窄 收入稳健增长，单季度毛利率受季节性影响。公司2Q24实现收入3.93亿元，同比增长12.14%；归母净利润实现0.10亿元，同比下滑46.85%；二季度公司毛利率、净利率分别为22.04%、2.59%，分别同比下滑10.64pct、3.45pct我们认为，一方面公司上半年主要投入项目设计、开发等环节，多数项目将在下半年验收，主营业务收入的季节性较为明显；另一方面，公司不同业务之间毛利率相差较大，偶发的季度性大单确收会对单季度的毛利率造成影响。因此，公司单季度的毛利率存在波动，但整体收入及盈利水平向好。 巩固民航空管龙头地位，打造低空飞行服务体系。①空管领域，公司上半年落地广州、西安、长沙等地自动化项目，实现区管级市场再突破；推进南宁、兰州、济南等多地重点项目验收；持续深化战略合作，联合民航总局、华东空管局、黑龙江空管局、山东空管局等战略合作伙伴，共同探索产业升级、技术突破。②低空领域，上半年公司推动标杆项目落地，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，加快推动低空经济产业发展。 投资建议：公司作为民航空管龙头，将伴随我国民航空管体系建设以及低空经济发展享受持续成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.62/22.84/26.72亿元，实现归母净利润1.56/1.87/2.26亿元，对应当前PE估值分别为50/41/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术发展选择不符合行业趋势风险；所处行业竞争加剧风险；下游行业需求不景气风险；应收账款回收困难风险；全球经济下行风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1576 1676 1962 2284 2672 收入增长率(%) -2.65 6.35 17.09 16.37 17.02 归母净利润(百万元) 89 132 156 187 226 净利润增长率(%) -7.63 47.60 18.29 19.70 20.79 EPS(元/股) 0.73 0.92 0.96 1.14 1.38 PE 0.00 38.32 49.63 41.47 34.33 ROE(%) 11.73 7.08 8.00 8.74 9.54 PB 0.00 3.09 3.97 3.62 3.28 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1575.88 1675.90 1962.38 2283.67 2672.39 成长性 减:营业成本 1140.43 1203.21 1397.48 1608.23 1859.37 营业收入增长率 -2.6% 6.3% 17.1% 16.4% 17.0% 营业税费 9.99 12.16 14.24 16.58 19.40 营业利润增长率 -8.1% 39.8% 23.6% 19.7% 20.8% 销售费用 86.51 103.25 119.71 150.72 168.36 净利润增长率 -7.6% 47.6% 18.3% 19.7% 20.8% 管理费用 111.26 115.66 135.40 159.86 187.07 EBITDA增长率 -11.5% 22.7% 27.9% 19.7% 19.6% 研发费用 118.72 128.57 158.95 178.13 208.45 EBIT增长率 -11.2% 25.8% 32.1% 21.4% 21.2% 财务费用 -0.47 -10.65 -11.96 -11.65 -13.27 NOPLAT增长率 -7.0% 25.0% 33.1% 21.4% 21.2% 资产减值损失 -3.86 -5.26 -0.35 -0.34 -0.37 投资资本增长率 44.3% 89.2% 6.8% 9.4% 11.0% 加:公允价值变动收益 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.9% 142.4% 5.2% 9.9% 10.9% 投资和汇兑收益 2.28 6.86 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 97.11 135.78 167.83 200.88 242.64 毛利率 27.6% 28.2% 28.8% 29.6% 30.4% 加:营业外净收支 -0.18 4.42 0.00 0.00 0.00 营业利润率 6.2% 8.1% 8.6% 8.8% 9.1% 利润总额 96.93 140.19 167.83 200.88 242.64 净利润率 6.0% 8.1% 8.4% 8.6% 8.9% 减:所得税 2.06 3.79 3.36 4.02 4.85 EBITDA/营业收入 7.1% 8.2% 9.0% 9.3% 9.5% 净利润 89.50 132.09 156.25 187.02 225.90 EBIT/营业收入 6.0% 7.1% 8.0% 8.3% 8.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 648.13 1258.46 1271.56 1426.92 1405.63 固定资产周转天数 33 30 27 24 21 交易性金融资产 0.00 200.03 200.03 200.03 200.03 流动营业资本周转天数 26 82 91 83 107 应收账款 924.08 1270.02 1510.01 1661.75 2020.20 流动资产周转天数 534 750 707 681 652 应收票据 13.29 29.67 3.04 35.02 9.52 应收账款周转天数 178 236 255 250 248 预付账款 67.16 23.65 27.46 31.61 36.54 存货周转天数 149 141 135 138 143 存货 463.09 478.66 569.45 663.53 813.64 总资产周转天数 539 680 718 682 648 其他流动资产 3.03 0.38 0.50 0.53 0.55 投资资本周转天数 231 410 374 352 334 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.7% 7.1% 8.0% 8.7% 9.5% 长期股权投资 11.10 12.83 12.94 13.06 13.15 ROA 3.5% 3.5% 3.8% 4.1% 4.5% 投资性房地产 19.25 13.22 11.92 10.62 9.32 ROIC 9.2% 6.1% 7.6% 8.4% 9.2% 固定资产 141.78 136.55 142.87 149.45 153.89 费用率 在建工程 0.52 12.68 8.49 5.69 3.81 销售费用率 5.5% 6.2% 6.1% 6.6% 6.3% 无形资产 11.72 15.55 15.92 16.19 16.36 管理费用率 7.1% 6.9% 6.9% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.0% -0.6% -0.6% -0.5% -0.5% 资产总额 2589.99 3737.11 4095.68 4553.78 5067.62 三费/营业收入 12.5% 12.4% 12.4% 13.1% 12.8% 短期债务 216.98 0.56 30.56 22.56 27.56 偿债能力 应付账款 1015.52 1329.74 1465.22 1661.90 1850.24 资产负债率 70.0% 49.6% 51.7% 52.2% 52.4% 应付票据 62.22 54.68 61.78 72.24 82.71 负债权益比 233.6% 98.6% 106.9% 109.2% 109.9% 其他流动负债 17.46 2.11 2.11 2.11 2.11 流动比率 1.31 1.90 1.83 1.82 1.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.92 1.54 1.46 1.44 1.41 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 66.21 31.60 250.51 178.24 228.93 负债总额 1813.70 1855.06 2116.18 2377.41 2653.47 分红指标 少数股东权益 13.42 17.29 25.51 35.36 47.25 DPS(元) 0.00 0.41 0.40 0.40 0.40 股本 122.60 163.47 163.47 163.47 163.47 分红比率 0.00 0.00 0.43 0.00 0.00 留存收益 306.46 438.55 527.78 714.80 940.70 股息收益率 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 股东权益 776.29 1882.05 1979.50 2176.37 2414.16 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.73 0.92 0.96 1.14 1.38 净利润 89.50 132.09 156.25 187.02 225.90 BVPS(元) 6.22 11.41 11.95 13.10 14.48 加:折旧和摊销 18.58 19.92 20.47 21.93 23.23 PE(X) 0.0 38.3 49.6 41.5 34.3 资产减值准备 33.75 30.95 0.35 0.34 0.37 PB(X) 0.0 3.1 4.0 3.6 3.3 公允价值变动损失 0.00 -0.03 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 1.48 2.84 0.62 1.06 1.00 P/S 0.0 3.4 4.0 3.4 2.9 投资收益 -0.64 -6.86 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA -3.8 32.6 36.9 30.0 25.2 少数股东损益 5.38 4.31 8.22 9.84 11.89 CAGR(%) 营运资金的变动 -88.66 -98.87 -113.04 -30.65 -262.55 PEG — 0.8 2.7 2.1 1.7 经营活动产生现金流量 58.20 79.24 72.88 189.55 -0